Il mercato agisce come sostituto dell'aumento dei tassi, Walsh si impegna pienamente nella lotta contro l'inflazione

L'impennata dei rendimenti dei titoli di stato statunitensi ha in una certa misura sostituito l'effetto di un effettivo rialzo dei tassi, mentre la posizione aggressiva del presidente della Federal Reserve, Walsh, ha fornito un chiaro punto di riferimento per questa valutazione di mercato. Si sta formando una rara intesa tra il mercato obbligazionario e la Federal Reserve.

L'indice dei prezzi al consumo (CPI) degli Stati Uniti per giugno ha registrato il primo calo mensile dal 2020, dando al mercato un breve respiro e spingendo la rapida chiusura delle posizioni scommesse su un rialzo dei tassi da parte della Fed questo mese. Tuttavia, Walsh ha subito chiarito al Congresso che i dati CPI di giugno non significano che la lotta contro l’inflazione sia già stata completata. Anche il presidente della Federal Reserve di Kansas City, Jeff Schmid, la presidente della Federal Reserve di Dallas, Lorie Logan, e la presidente della Federal Reserve di Cleveland, Beth Hammack, hanno inviato segnali simili.

Attualmente, le aspettative di un rialzo dei tassi a luglio sono quasi svanite, ma il mercato continua a scommettere in larga parte che la Fed aumenterà il tasso di interesse di riferimento di 25 punti base a settembre o ottobre, considerandolo praticamente certo entro la fine dell’anno. Nel frattempo, dal febbraio scorso, il rendimento dei titoli di stato a due anni è salito complessivamente di circa 75 punti base a quasi il 4,2%, ben al di sopra del range attuale del tasso di interesse della Fed, che è tra il 3,5% e il 3,75%; la salita dei rendimenti obbligazionari USA ha effettivamente svolto la funzione di frenare l’economia attraverso l’aumento dei costi dei mutui e di altri prestiti.

Le pressioni inflazionistiche persistono, le attese di nuovi rialzi restano elevate

Sebbene i dati CPI di giugno abbiano dato un breve sollievo, le preoccupazioni del mercato sulle prospettive inflazionistiche non sono svanite. Dopo la rottura della tregua tra Stati Uniti e Iran, il prezzo del petrolio è risalito; l’ampio capitale investito nel settore dell’intelligenza artificiale continua a stimolare l’economia, anche se alcune azioni tecnologiche sono ormai oggetto di timori di bolla speculativa. L’inflazione negli ultimi cinque anni è rimasta costantemente al di sopra dell’obiettivo annuale del 2% fissato dalla Fed, e questa ostinata tendenza rende difficile per il mercato prospettare un’inversione di rotta.

Il gestore di portafoglio di Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, ha dichiarato: "Se non si fa nulla, si è sicuri che l'inflazione tornerà al 2% o al 2,5%? La risposta è no. La Fed dovrebbe sentirsi più sicura nell’alzare i tassi, senza preoccuparsi troppo del rischio ribassista." Attualmente detiene una posizione che privilegia le obbligazioni a lungo termine rispetto a quelle a breve, una strategia che trarrà beneficio da una Fed più aggressiva.

Gli economisti di Bank of America prevedono che la Federal Reserve aumenterà i tassi nelle riunioni di settembre, ottobre e dicembre. Dopo la pubblicazione dei dati CPI di giugno, la banca ha sottolineato in una nota ai clienti che l’inflazione è ancora ben al di sopra dell’obiettivo e che "sarà necessario vedere dati simili ancora per alcune volte prima di riconsiderare il nostro giudizio attuale".

Il mercato ha già "fatto il suo", Walsh può osservare e attendere

La determinazione autonoma del mercato obbligazionario sta oggettivamente alleviando la pressione sulla politica della Fed. Jeffrey Sherman, vice Chief Investment Officer di DoubleLine, ha sottolineato che, guardando al forward pricing del tasso dei fed funds, il mercato obbligazionario spesso ha anticipato le mosse della Fed, mentre il cambiamento più rilevante attuale è che ora il mercato non scommette più di continuo su tagli dei tassi come negli ultimi tre anni, ma comincia a riflettere la possibilità di rialzi nell'anno a venire.

Sherman osserva che questo è un netto contrasto con i precedenti cicli di politica monetaria: "Quando il mercato sentiva Powell annunciare la fine dei rialzi, partivano subito le attese di tagli ai tassi, che però non si sono mai concretizzati". Ora invece, "il mercato sembra dire: forse la Fed rialzerà i tassi da qualche parte nei prossimi 12 mesi".

Dal suo punto di vista, questo significa che Walsh al momento non ha necessariamente bisogno di agire subito. "Quello che vediamo ora è che il mercato di fatto ha già fatto il lavoro per la Fed: la curva dei tassi presenta una pendenza positiva, e il tasso di politica monetaria è inferiore a tutti gli altri tassi presenti sulla curva. Quindi il presidente Walsh può forse prendersi del tempo e osservare cosa accade." Sherman conclude: "Il mercato obbligazionario sta svolgendo il suo compito, captando i segnali dei dati."

Walsh, posizione aggressiva ma spazio di manovra mantenuto volutamente

Walsh ha assunto la guida della Fed due mesi fa, ponendo costantemente la riduzione dell’inflazione come priorità. Nella sua prima conferenza stampa dopo la riunione del mese scorso, ha più volte ribadito la necessità di controllare l’inflazione; la settimana scorsa, durante la sua testimonianza in Congresso, ha sottolineato ancora una volta che i dati CPI di giugno non rappresentano la fine della missione.

Va sottolineato che Walsh non ha fornito un segnale chiaro sul momento di un possibile rialzo e tende a minimizzare la forward guidance della Fed sui tassi, sostenendo che indicazioni troppo esplicite potrebbero rendere i decisori politici meno flessibili. I funzionari della Fed entreranno questa settimana nel periodo di silenzio in vista della riunione di due giorni che inizierà il 28 luglio, durante il quale il mercato resterà privo di nuovi segnali di policy.

Dall’ultimo taglio dei tassi a dicembre scorso, la Fed è rimasta ferma. All’epoca il mercato dell’occupazione si era ripreso dal minimo di febbraio e una nuova ondata di pressione inflazionistica era arrivata a seguito delle azioni militari dell’amministrazione Trump contro l’Iran; la precedente aspettativa di un taglio dei tassi da parte della Fed si era quindi dissolta. Walsh ha comunque ribadito che difenderà l’indipendenza politica della Fed e non cederà alle pressioni di Trump per un taglio dei tassi.

Divergenze di mercato rimangono, la prudenza resta la parola d'ordine

Sebbene le attese di nuovi rialzi dei tassi dominino il mercato, alcune istituzioni mantengono una posizione più cauta riguardo al ritmo delle effettive mosse della Fed. Chi Chen, co-gestore del Total Return Fund di BlackRock (asset per 18 miliardi di dollari), afferma: "Il mercato valuta una traiettoria della politica Fed più aggressiva di quanto ci attendessimo, a patto che la nostra previsione di un'inflazione in calo e una crescita in rallentamento nella seconda metà dell’anno si riveli corretta. La Fed potrebbe continuare a mantenere una posizione aggressiva, aspettando che i dati si raffreddino." Il suo team è attualmente orientato su obbligazioni a breve e medio termine, ritenendo che dopo le vendite causate dalla guerra in Iran "le valutazioni siano chiaramente più attraenti rispetto al passato".

Anche Sherman ritiene che la soglia per un aumento dei tassi a settembre rimanga elevata, sostenendo che servano "una grande quantità di dati" per costringere la Fed a una simile decisione, soprattutto con le elezioni in avvicinamento e le pressioni politiche ancora presenti.

Al-Hussainy afferma chiaramente: "Non è il momento di rischiare ed esporsi." In una fase in cui il percorso della politica monetaria resta incerto, evitare posizioni sensibili alle mosse della Fed potrebbe essere la scelta più prudente al momento.