Perché non comprare azioni di storage? Ecco la risposta di due importanti figure

Nella recente ondata di investimenti nelle infrastrutture AI, le azioni dei produttori di chip di memoria sembrano beneficiare dell'esplosione della domanda di potenza di calcolo; tuttavia, due noti investitori e analisti tecnologici mantengono un atteggiamento prudente. Entrambi fanno riferimento a un giudizio centrale: i prezzi elevati e gli alti margini della memoria stanno generando le forze che ne determineranno la scomparsa.

Cathie Wood, fondatrice di ARK Invest, ha spiegato pubblicamente in un recente podcast perché non detiene azioni di produttori di memoria. Secondo lei, la memoria è il segmento più commoditizzato e ciclico dell'intera filiera dei semiconduttori e gli attuali forti aumenti dei prezzi non rappresentano una normalità per il settore tecnologico, ma anzi sono un segnale negativo.

Allo stesso tempo, l’analista di strategie tecnologiche Ben Thompson ha usato una metafora ancora più pungente: ha avvertito che i produttori di memoria stanno ripetendo gli errori dell'Iran quando bloccò lo Stretto di Hormuz — nel breve periodo è efficace, ma nel lungo termine spingerà l'intero settore a cercare strade alternative.

Il loro giudizio mette direttamente in discussione il clima euforico che circonda attualmente le azioni dei fornitori di memoria. In un contesto in cui la domanda di AI inference cresce rapidamente, i titoli dei fornitori di memoria ad alta larghezza di banda (HBM) continuano a essere richiesti, ma la logica di questi due investitori invita gli altri a prestare attenzione ai rischi strutturali insiti nei cambi di rotta tecnologici e nella volontà della domanda di evitarli attivamente.

Cathie Wood: prezzi alti sono un segnale d’allarme, non un vantaggio

In un recente video, Cathie Wood ha risposto direttamente ai dubbi esterni sul perché non detenga azioni di società di memoria. Ha ammesso che anni di esperienza negli investimenti l'hanno resa più attenta ai settori ciclici.

Secondo lei, la memoria è la parte più commoditizzata dell’industria dei semiconduttori ed è storicamente soggetta a forti ciclicità. L’attuale trend con prezzi della memoria ad alta larghezza di banda triplicati, quadruplicati o persino decuplicati, non è normale per il settore tech. "La maggior parte delle persone vede questo come un grande vantaggio, ma in realtà è un segnale negativo", ha affermato.

Ha inoltre rafforzato il suo giudizio adottando una prospettiva sui flussi di cassa. Ha menzionato che recentemente un grafico mostrava che il free cash flow delle azioni di chip e quello degli hyperscalers del cloud computing stanno avendo andamenti diametralmente opposti: i primi beneficiano, i secondi sono sotto pressione. Ma ha sottolineato che questa situazione è temporanea.

Ancora più importante, Cathie Wood ha evidenziato che l’innovazione tecnologica sta attivamente riducendo la dipendenza dalla memoria ad alta larghezza di banda sul lato della domanda. Ha citato come esempio Cerebras e Groq — ARK detiene posizioni in Groq tramite il suo fondo venture — due aziende che progettano chip per l’inference senza la necessità di memoria ad alta larghezza di banda.

Ha paragonato questa tendenza a ciò che Tesla ha fatto rimuovendo il cobalto dalle batterie: quando un elemento della supply chain diventa troppo costoso o rischioso, gli ingegneri trovano un modo per aggirarlo. "Nel settore dell’inference stiamo assistendo a una progressiva sostituzione della domanda di memoria ad alta larghezza di banda grazie alle tecnologie ingegneristiche", ha dichiarato.

Ben Thompson: i produttori di memoria stanno creando da soli il loro bersaglio

L’analista strategico Ben Thompson si preoccupa soprattutto della competizione e delle dinamiche di gioco. Utilizza una metafora geopolitica per descrivere il dilemma strategico in cui versano oggi i produttori di memoria.

"Paragono i produttori di memoria all'Iran", afferma Thompson. La logica è questa: la forza deterrente dello Stretto di Hormuz risiede nel fatto che resta sempre una leva potenziale – ma se la si usa davvero, si induce il nemico a bypassarla definitivamente. "Adesso hanno usato questa carta e in effetti ha funzionato. Ma Emirati Arabi Uniti e Arabia Saudita costruiranno oleodotti e nuovi porti: non permetteranno che simili scenari si ripetano."

Secondo lui, l’attuale strategia dei prezzi elevati dei produttori di memoria produce lo stesso effetto. Da un lato, Apple sta facendo pressioni per introdurre fornitori di memoria cinesi e rompere l’attuale assetto. Dall'altro, l'ottimizzazione algoritmica si concentra ora principalmente su "come ridurre il consumo di memoria".

"Temo che i produttori di memoria stiano facendo lo stesso errore", afferma Thompson, "nessuno vorrà più trovarsi in una simile situazione di dipendenza da un solo fornitore di memoria". La sua conclusione: nel lungo periodo, producendo un bersaglio così ovvio, i produttori di memoria finiranno probabilmente per pagarne le conseguenze.

Due logiche, una conclusione

Sebbene Cathie Wood e Ben Thompson ricorrano a modelli analitici diversi, giungono alla stessa conclusione: l’attuale forza delle azioni dei produttori di memoria sta accelerando il processo della loro stessa sostituzione.

Cathie Wood, partendo dall’evoluzione tecnologica, sottolinea come l’innovazione architetturale nei chip per l’inference ridurrà sistematicamente la domanda di memoria ad alta larghezza di banda; Ben Thompson, dal lato della concorrenza e della geopolitica della supply chain, evidenzia che prezzi elevati e alta concentrazione spingono i compratori a cercare alternative, che sia tramite ottimizzazione algoritmica, ingresso di nuovi fornitori o redesign dei sistemi.

Entrambi mettono in luce un rischio che gli investitori devono tenere d’occhio: nella narrazione degli investimenti in infrastrutture AI, la logica secondo cui le azioni dei produttori di memoria trarranno vantaggio potrebbe essere molto più fragile di quanto il mercato si aspetti, e l’attuale boom è forse il motore che spinge il settore a trovare rapidamente una via d’uscita.