Deutsche Bank: Akuisisi Trivium senilai 3,4 miliar dolar Amerika membawa nilai dari berbagai saluran, memberikan peringkat "beli" untuk Silgan Holdings (SLGN.US)

Aplikasi Zhihui Keuangan (APP) mendapatkan informasi bahwa aksi merger dan akuisisi terbesar di industri kemasan tahun ini telah terjadi. Pada 19 Oktober, produsen kemasan keras asal Amerika Serikat, Silgan Holdings (SLGN.US), mengumumkan akan menggabungkan bisnis wadah logam dan tutup botol datar makanan dan minuman miliknya dengan perusahaan kemasan logam asal Belanda, Trivium Packaging, untuk membentuk "Silgan Metal Containers and Closures" (selanjutnya disebut MCC). Nilai akuisisi Trivium diperkirakan senilai US$3,4 miliar dalam bentuk nilai perusahaan.

Deutsche Bank pada hari yang sama memberikan evaluasi positif: Akuisisi senilai US$3,4 miliar ini hanyalah permukaan, inti sesungguhnya adalah reposisi portofolio investasi Silgan—setelah transaksi selesai, ada tiga jalur nilai yang tersedia bagi pemegang saham: realisasi sinergi MCC, pemisahan jangka menengah hingga panjang dari bisnis kemasan logam, serta pengalokasian kembali modal ke bisnis solusi distribusi (Dispensing Solutions) yang tumbuh lebih cepat.

Struktur Transaksi: AIP keluarkan US$1 miliar untuk 40%, Silgan dapatkan US$2,3 miliar tunai lunasi utang

Berdasarkan ketentuan yang diumumkan, pihak penjual Trivium adalah Ontario Teachers' Pension Plan Board (OTPP) dan Ardagh Group—masing-masing memegang sekitar 58% dan 42% saham. Trivium berkantor pusat di Belanda, dengan produk meliputi kaleng dua hingga tiga bagian, kaleng aerosol, dan botol ulir, dengan pendapatan sekitar US$3 miliar pada 2025.

Yang istimewa bukanlah membeli, melainkan bagaimana caranya. Lembaga private equity American Industrial Partners (AIP) menginvestasikan sekitar US$1 miliar dalam bentuk tunai untuk memperoleh 40% ekuitas di MCC; Silgan mempertahankan 60% kepemilikan mayoritas dan secara bersamaan menerima sekitar US$2,3 miliar tunai pada saat penyelesaian, yang digunakan untuk melunasi utang yang ada. Bisnis wadah logam dan tutup botol yang disuntikkan Silgan dinilai senilai sekitar US$3,8 miliar dalam bentuk nilai perusahaan.

Artinya, Silgan berhasil melakukan sebuah aksi akuisisi skala besar yang serupa dengan ukuran dirinya sendiri tanpa mengeluarkan dana dari pemegang saham, dan malah memperoleh tambahan US$2,3 miliar dalam bentuk tunai bersih.

Multiple Akuisisi: 7,1 kali tidak tergolong mahal, jika memperhitungkan sinergi menjadi hanya 4,8 kali

Deutsche Bank menilai valuasi menjadi daya tarik utama dari transaksi ini. US$3,4 miliar setara dengan sekitar 7,1 kali EBITDA Trivium 12 bulan terakhir (LTM) yang telah disesuaikan; manajemen memperkirakan sinergi tahunan run-rate sebesar US$225 juta, yang akan menurunkan kelipatan implisit akuisisi menjadi sekitar 4,8 kali.

Sebagai pembanding, dua segmen bisnis Silgan yang disuntikkan nilainya sekitar US$3,8 miliar, setara dengan sekitar 8,1 kali EBITDA LTM yang telah disesuaikan—membeli bisnis lain dengan nilai lebih murah dibandingkan milik sendiri, hal ini jarang terjadi pada transaksi serupa.

Panduan dari manajemen secara keseluruhan: Transaksi ini bersifat netral terhadap leverage pada level gabungan Silgan, dan diperkirakan akan meningkatkan laba per saham yang disesuaikan dan arus kas bebas setidaknya 15%, angka ini sudah termasuk efek sinergi yang diharapkan dan dilusi dari kepemilikan minoritas 40% AIP. Transaksi dijadwalkan selesai pada pertengahan 2027, dengan syarat mendapatkan persetujuan regulator, menyelesaikan proses konsultasi serikat pekerja, dan memenuhi kondisi penyelesaian standar lainnya.

Sinergi US$225 juta: Perlu waktu tiga tahun, dan harus dikeluarkan dahulu biaya US$225 juta

Sinergi menjadi pusat dari logika valuasi keseluruhan transaksi. Manajemen memberikan jalur sinergi: tahun pertama sekitar US$75 juta, tahun kedua sekitar US$150 juta, dan pada tahun ketiga mencapai penuh US$225 juta. Secara struktur, sekitar 50% dari operasi, 30% dari pengadaan, dan 20% dari biaya penjualan & administrasi (SG&A). Manajemen menyatakan angka ini berasal dari due diligence terperinci secara bottom-up, dengan tingkat keyakinan tinggi terhadap skala dan ritmenya.

Perlu diperhatikan sisi biayanya: untuk mencapai penghematan berulang tahunan sebesar US$225 juta ini, manajemen memperkirakan harus mengeluarkan biaya satu kali sekitar US$225 juta, atau kira-kira 1 kali biaya terhadap sinergi. Deutsche Bank secara khusus menekankan perbedaan ini—biaya satu kali dikeluarkan di awal, sedangkan penghematan, sekali tercapai penuh, berlaku tahunan.

Mengapa mau melepas 40%: Bukan demi pendanaan, tapi sebagai persiapan pemisahan

Deutsche Bank menyatakan, sebelum masuk, pertanyaan terbesarnya adalah: jika valuasi akuisisi murah dan sinerginya besar, mengapa Silgan harus menyerahkan 40% kepentingan ekonomi MCC kepada AIP? Jawaban manajemen pada sesi telepon dianggap sebagai bagian paling menarik dari struktur transaksi ini oleh Deutsche Bank.

Investasi ekuitas AIP sebesar US$1 miliar memungkinkan Silgan mempertahankan 60% kepemilikan mayoritas tanpa harus banyak mengorbankan modal pemegang saham, sekaligus menjaga leverage gabungan pada level netral; manajemen juga menjelaskan bahwa kehadiran mitra adalah kunci desain struktur—membantu menjaga tingkat leverage gabungan dan sekaligus membuka jalur untuk pemisahan akhir.

Secara struktur permodalan, MCC diperkirakan akan menanggung utang sekitar US$4,9 miliar saat penyelesaian, sekitar 4 kali leverage setelah memperhitungkan sinergi run-rate, dengan biaya pembiayaan sekitar 7% menurut estimasi berdasarkan kurva forward saat ini; segmen bisnis solusi distribusi yang tersisa di Silgan hanya memulai dengan leverage bersih sekitar 1,8 kali. Deutsche Bank menilai struktur ini tidak membuat Silgan harus menaikkan leverage secara berlebih demi membeli Trivium, tetapi memberi ruang optimalisasi integrasi platform kemasan logam dan tetap bisa investasi pada bisnis distribusi.

Wajah baru dua platform: MCC untuk skala, bisnis distribusi untuk pertumbuhan

MCC hasil merger diperkirakan memiliki penjualan tahunan sekitar US$7,3 miliar dan EBITDA yang telah disesuaikan sekitar US$1,2 miliar (termasuk sinergi penuh US$225 juta), jaringan manufaktur lebih dari 100 pabrik, dengan kapasitas produksi tahunan lebih dari 27 miliar kaleng dan 30 miliar tutup botol. Belanja modal diperkirakan tetap sekitar 3% dari penjualan, setara dengan bisnis wadah logam Silgan sebelumnya.

Dari sisi wilayah dan kategori, keduanya memiliki tingkat saling melengkapi yang jelas: Silgan menyumbang bisnis kaleng makanan Amerika Utara, dan tutup botol datar makanan dan minuman, sementara Trivium secara signifikan memperluas peta Eropa perusahaan gabungan dan menghadirkan eksposur pada kaleng aerosol dan botol minuman aluminium. Manajemen secara khusus menyoroti pertumbuhan kaleng aerosol, khususnya yang berbahan aluminium, dan menggambarkan merger ini sebagai peluang memperluas portofolio produk guna melayani klien yang semakin global.

Sementara itu, bisnis sistem distribusi dan wadah kustom Silgan yang ada akan digabungkan menjadi "Solusi Distribusi Silgan", dengan estimasi penjualan tahunan sekitar US$2,5 miliar, EBITDA yang telah disesuaikan sekitar US$555 juta, margin laba sekitar 22%, dan leverage bersih awal hanya sekitar 1,8 kali. Struktur pasar akhirnya juga lebih atraktif: sekitar setengah dari parfum, kosmetik, dan perawatan pribadi; sekitar 20% dari perawatan rumah dan berkebun; lebih dari 10% dari layanan kesehatan, dan sisanya dari distribusi makanan; potensi pertumbuhan menurut manajemen: segmen medis/farmasi tumbuh tinggi satu digit, parfum dan kecantikan personal menengah satu digit, serta perawatan rumah dan berkebun rendah satu digit.

Deutsche Bank menilai bisnis ini sebagai bagian yang "mungkin lebih penting dalam cerita". Manajemen menegaskan bahwa akuisisi tetap bagian strategi bisnis distribusi, proyek cadangan masih cukup, dan struktur neraca baru menyediakan ruang bagi investasi organik maupun akuisisi yang disiplin. Menurut Deutsche Bank, inilah sumber kenaikan kedua: pemegang saham tetap memiliki eksposur pada platform kemasan profesional yang lebih fokus dan didukung modal yang lebih besar.

Pemisahan bisa jadi lebih cepat dari tiga tahun jalur sinergi

Deutsche Bank menilai, informasi paling penting di sesi telepon adalah penjelasan manajemen tentang rencana pemisahan MCC di masa depan.

Dokumen awal menyebutkan bahwa pemisahan akan bergantung pada kemajuan integrasi, realisasi sinergi, kesiapan bisnis, dan kondisi pasar. Namun pada sesi tanya jawab, manajemen memberikan jawaban lebih spesifik: Fokus utama adalah mengintegrasikan bisnis dan mewujudkan sinergi tahun pertama; jika sinergi tahun pertama telah tercapai dan manajemen sudah melihat jalur nyata menuju penghematan tahun kedua, Silgan akan mempercepat proses pemisahan. Artinya, pemisahan belum tentu harus menunggu seluruh target sinergi tiga tahun tercapai.

Berdasarkan informasi yang diumumkan, Silgan sudah menyiapkan jalur agar MCC bisa menjadi perusahaan publik independen melalui distribusi bebas pajak (tax-free distribution); dari lima kursi dewan perusahaan baru, Silgan akan menduduki tiga (CEO Adam Greenlee serta Anthony J. Allott dan Shawn C. Fabry), sementara dua lagi diajukan oleh AIP.

Risiko: Persetujuan regulator menjadi variabel kunci pada timeline penyelesaian

Deutsche Bank menyebutkan pengawasan regulator sebagai risiko transaksi yang perlu dipantau. Manajemen mengakui ada tumpang tindih antara bisnis kaleng makanan Silgan dan Trivium, namun menegaskan bahwa peta persaingan sudah berubah—termasuk persaingan dari bentuk kemasan alternatif dan produk impor jadi, serta saling melengkapi secara geografis (Silgan lebih kuat di AS, Trivium di Eropa), dan menyoroti kontribusi kaleng aerosol dan botol minuman aluminium dari Trivium. Mengingat skala platform gabungan dan tumpang tindih kaleng makanan, Deutsche Bank menilai persetujuan regulator akan menjadi kunci pada timeline penyelesaian yang diproyeksikan.

Risiko lain adalah dari sisi eksekusi: Silgan harus menyelesaikan penyelesaian transaksi, integrasi jaringan manufaktur lebih dari 100 pabrik dan merealisasikan target sinergi run-rate US$225 juta.

Kesimpulan

Secara keseluruhan, Deutsche Bank menilai rasio risiko dan imbal hasil transaksi ini menarik: Silgan mempertahankan 60% platform kemasan logam global yang lebih besar, melepas sekitar US$2,3 miliar tunai, menekan leverage awal pada bisnis solusi distribusi menjadi hanya sekitar 1,8 kali, dengan harga tingkat kompleksitas organisasi yang lebih tinggi dan tugas eksekusi yang tidak ringan. Deutsche Bank mempertahankan rating "Buy" dan target harga US$49.

Dari sisi pasar, saham Silgan pada penutupan 19 Oktober naik menjadi US$40,06 dari US$37,80 pada hari sebelumnya, menguat 5,98%, berlawanan dengan performa dalam tiga bulan terakhir (-18,0%) ataupun 12 bulan terakhir (-13,2%).