HSBC dan Deutsche Bank sama-sama mengeluarkan peringatan: Ketahanan pasar "anti lengket" sulit untuk dipertahankan, risiko pajak korporasi dan utang mengalir di bawah permukaan

Aplikasi Keuangan Zhihui telah mengetahui bahwa pasar global dalam beberapa tahun terakhir berhasil menghadapi berbagai guncangan, namun HSBC percaya bahwa sejumlah variabel potensial pada akhirnya mungkin akan mematahkan ketahanan tersebut.

Risiko utama ini meliputi: kenaikan beban pajak korporasi, meningkatnya kembali utang sektor swasta, serta perubahan struktural dalam hubungan tradisional antara saham dan obligasi. Selain itu, jika kepercayaan pasar terhadap ekspektasi intervensi bank sentral mulai goyah, ini juga dapat menguji selera risiko saat ini. Peringatan ini disampaikan HSBC dalam riset yang dirilis pada hari Senin.

HSBC menyatakan bahwa meskipun "opsi put oleh bank sentral" yang memudar dapat membawa dampak negatif, hal tersebut sulit untuk dibayangkan dalam jangka pendek, terutama di pasar Amerika Serikat—di mana pasar saham, efek kekayaan, dan kondisi keuangan sudah sangat terkoneksi.

Mengingat Amerika Serikat menempati porsi besar dalam pasar saham dan kredit global, HSBC menilai risiko terbesar justru berasal dari Amerika. Jika kenaikan pajak korporasi menekan margin laba, itu akan memberikan tekanan pada pasar saham; sementara jika inflasi turun ke atau di bawah target, hubungan negatif antara saham dan obligasi dapat kembali muncul—yakni harga obligasi naik saat saham turun.

Kembalinya korelasi negatif ini bisa mendorong investor mengurangi porsi alokasi saham, sehingga memberi tekanan penurunan pada valuasi.

Jika leverage sektor swasta kembali meroket, perekonomian dan pasar juga akan lebih rentan terhadap guncangan eksternal, namun HSBC juga mencatat bahwa rasio leverage swasta saat ini masih berada pada level terendah dalam beberapa dekade.

HSBC menegaskan, alasan risiko-risiko di atas patut diperhatikan adalah karena dalam beberapa tahun terakhir pasar menunjukkan "imunitas" yang sangat kuat terhadap kabar negatif—baik lonjakan inflasi, kenaikan tarif, konflik geopolitik, unwind carry trade, maupun kekhawatiran kredit swasta, semuanya tak mampu mengguncang aset berisiko secara berkelanjutan.

"Aset berisiko tampaknya mengabaikan setiap katalis negatif," tulis para analis HSBC dalam laporan tersebut.

Para analis menggambarkan pasar sebagai "wajan antilengket", menilai bahwa meski selama lima tahun terakhir muncul berbagai faktor negatif potensial, aset berisiko tetap memperlihatkan ketahanan yang luar biasa.

Deutsche Bank juga mempertanyakan seberapa lama ketahanan ini bisa bertahan. Dalam laporan yang dirilis Senin, bank tersebut menekankan bahwa walaupun suku bunga riil naik dan tekanan inflasi menguat, namun dengan dukungan pertumbuhan ekonomi global yang luar biasa kuat, aset berisiko masih "terus bertahan kokoh".

Deutsche Bank menyatakan: "Status keseimbangan pasar saat ini tidak berkelanjutan...Saham dan aset berisiko seperti kredit masih menunjukkan sikap puas diri yang mengkhawatirkan terhadap guncangan stagflasi yang semakin dihargai oleh pasar suku bunga."

Laporan itu juga menyebutkan, meski tekanan inflasi terus menumpuk, pasar suku bunga masih hanya memperkirakan pengetatan terbatas oleh bank sentral; sementara pasar saham dan kredit mengasumsikan kenaikan hasil (yield) tidak akan merusak pertumbuhan ekonomi secara substansial.

Pendorong di Balik Ketahanan Pasar

HSBC menilai salah satu faktor kuncinya adalah kinerja kuat laba korporasi dan fundamental ekonomi, khususnya di Amerika, di mana ekspektasi pasar secara konsisten meremehkan tingkat laba sebenarnya. Selain itu, ketahanan ini telah menyebar dari sektor teknologi dan kecerdasan buatan ke sektor lain. Sementara itu, tarif pajak korporasi Amerika masih berada di dekat level terendah dalam beberapa dekade.

Faktor lain adalah evolusi hubungan antara saham dan obligasi. Karena obligasi pemerintah tidak lagi efektif sebagai lindung nilai risiko saham seperti sebelumnya, investor telah mengurangi alokasi obligasi, beralih ke saham, dan menggunakan strategi lindung nilai berjangka pendek, yang pada tingkat tertentu mendukung valuasi saham tetap tinggi.

Dampak efek kekayaan yang kuat juga memainkan peran. Kekayaan rumah tangga Amerika kini jauh di atas tren sebelum pandemi, dan pertumbuhan ini terutama terkonsentrasi di kalangan rumah tangga berpenghasilan tinggi. Kepemilikan aset kas dan setara kas juga jauh lebih tinggi dari tren sebelum krisis keuangan.

Pada saat yang sama, instrumen kebijakan bank sentral untuk menghadapi tekanan pasar semakin beragam. HSBC menyoroti bahwa Federal Reserve memiliki hampir 20 instrumen potensial, fasilitas, dan dukungan kebijakan, sedangkan Bank Sentral Eropa punya belasan.

Selain itu, penurunan intensitas energi serta rasio leverage sektor swasta yang relatif rendah juga meningkatkan kemampuan pasar menyerap guncangan. Lonjakan harga minyak yang berkaitan dengan konflik di Ukraina dan Timur Tengah kini memberikan tingkat dampak yang jauh lebih rendah pada ekonomi maju dibandingkan peristiwa serupa pada tahun 1970-an dan 1980-an.