Wall Street berspekulasi: Langkah selanjutnya Beysent untuk 'menyelamatkan obligasi AS' apa?

Menteri Keuangan AS Scott Bessent telah mengambil pendekatan yang lebih proaktif dalam pengelolaan utang nasional, perubahan ini sedang mengubah prediktabilitas pasar obligasi AS yang telah berlangsung lama dan mendorong Wall Street untuk segera mensimulasikan kemungkinan penyesuaian besar dalam strategi pinjaman pemerintah dalam beberapa bulan mendatang.

Menurut laporan Bloomberg pada 26 Agustus, setelah pengumuman rencana repo obligasi yang dinilai Bessent sebagai "Treasury twist" minggu lalu, fokus pasar dengan cepat beralih ke rencana penerbitan obligasi kuartalan Departemen Keuangan pada 4 November. Para ahli strategi di bank investasi Wall Street seperti Bank of America dan Deutsche Bank memperingatkan bahwa bagi pasar obligasi pemerintah AS yang bernilai hingga 31 triliun dolar AS, pengumuman yang akan datang ini telah menjadi suatu ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Saat ini, institusi besar di Wall Street memperkirakan bahwa Departemen Keuangan kemungkinan akan memberikan sinyal pada November bahwa peningkatan pinjaman di masa depan akan dilakukan melalui surat utang dengan tenor pendek dan surat berharga dengan jatuh tempo lebih pendek, serta memperluas skala repo untuk mengurangi tekanan pada yield jangka panjang. Beberapa bank investasi bahkan menunjuk bahwa kemungkinan memangkas langsung skala penerbitan obligasi jangka panjang yang lebih agresif sedang meningkat.

Pada saat yield obligasi pemerintah jangka panjang berfluktuasi pada level tertinggi dalam beberapa tahun, penyimpangan Departemen Keuangan dari praktik lama "berkala dan dapat diprediksi" membawa volatilitas baru ke pasar. Para investor kini dihadapkan pada era baru dalam pengelolaan utang AS dan menilai kembali eksposur risiko portofolio investasinya.

Rencana Penerbitan Obligasi November Jadi "Ketidakpastian" Pasar

Langkah-langkah terbaru Bessent telah mematahkan ketenangan yang telah lama berlangsung di kalangan pembuat kebijakan AS. Meghan Swiber, Direktur Pelaksana Strategi Suku Bunga AS dari Bank of America Corp, menyatakan bahwa pasar obligasi sedang memasuki "dunia baru" dalam pengelolaan utang AS.

Meskipun Bessent saat ini telah menyingkirkan kemungkinan perubahan pada rencana lelang reguler dan menyatakan bahwa Departemen Keuangan akan tetap pada jadwal saat ini setidaknya sampai rencana penerbitan berikutnya diumumkan, ekspektasi pasar sudah berubah.

Ian Lyngen, Kepala Strategi Suku Bunga AS di BMO Capital Markets, menyatakan bahwa langkah Bessent secara nyata menjadikan pengumuman penerbitan obligasi pada November sebagai ketidakpastian besar. Ia menekankan bahwa kemungkinan memangkas skala lelang obligasi kini tidak dapat diabaikan lagi.

Selain itu, Departemen Keuangan baru-baru ini melakukan penyesuaian halus dalam panduan penerbitan terakhirnya, menyebut bahwa para pejabat sedang menilai potensi "perubahan" dalam penjualan kupon dan surat berharga floating rate di masa depan, bukan lagi "peningkatan" seperti dalam panduan sebelumnya. Para analis meyakini bahwa hal ini memberikan ruang lebih bagi Departemen Keuangan untuk mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang.

Strategi Memperluas Repo dan Memperpendek Durasi dalam Permainan Kebijakan

Menurut laporan, sebagai langkah penyesuaian pertama, Departemen Keuangan mungkin akan fokus pada operasi repo. Tim strategi yang dipimpin oleh Steven Zeng dari Deutsche Bank AG memperkirakan bahwa Departemen Keuangan bisa saja menaikkan skala operasi jangka panjang di atas batas minimum awal yang direkomendasikan sebesar 400 juta dolar AS.

Para pejabat bahkan mungkin merahasiakan besaran operasi hingga sehari sebelum pelaksanaan, sehingga menurunkan prediktabilitas program repo dan secara signifikan meningkatkan hambatan bagi investor yang ingin mengambil posisi short pada obligasi jangka panjang.

Namun, ekspansi operasi repo saja sulit untuk secara signifikan mengubah masa jatuh tempo utang pemerintah. Tidak seperti Federal Reserve, Departemen Keuangan tidak dapat menciptakan dana begitu saja untuk mendanai pembelian. Artinya, pada akhirnya repo harus didukung oleh penerbitan tambahan (kemungkinan besar melalui Surat Perbendaharaan Negara tenor pendek) atau dari kas akun Departemen Keuangan.

Morgan Stanley mencatat bahwa kas akun Departemen Keuangan dapat menyokong program repo sebesar 8 hingga 20 miliar dolar AS.

Martin Tobias, ahli strategi suku bunga di Morgan Stanley, mengatakan bahwa ekspansi repo sendiri mungkin hanya menjadi langkah transisi hingga rencana penerbitan November diumumkan. Menurutnya, peristiwa yang benar-benar memicu volatilitas pasar adalah cara Departemen Keuangan memperpendek rata-rata durasi terutang.

Tobias memperkirakan bahwa Departemen Keuangan akan secara bertahap meningkatkan penjualan surat berharga dengan jatuh tempo lebih pendek sambil mempertahankan penjualan obligasi jangka lebih panjang secara stabil. Namun, dalam satu pekan terakhir, risiko pemangkasan langsung pada lelang obligasi jangka panjang telah meningkat.

Risiko dan Kontroversi Pemangkasan Penerbitan Obligasi Jangka Panjang

Beberapa ahli strategi kini mempertimbangkan skenario reformasi yang lebih agresif.

Citigroup telah menunda prediksi mereka terkait lelang obligasi yang lebih besar hingga 2028, dan meningkatkan kemungkinan risiko Departemen Keuangan pada akhirnya dapat membatalkan penerbitan Obligasi Negara tenor 20 tahun. Obligasi ini diperkenalkan kembali pada tahun 2020 oleh Steve Mnuchin, Menteri Keuangan pertama di era pemerintahan Trump.

Meskipun memiliki tenor yang lebih pendek, obligasi 20 tahun saat ini menawarkan yield yang serupa dengan obligasi 30 tahun, hal ini dianggap tidak masuk akal mengingat kurva yield AS yang kini condong ke atas.

Jason Williams, Kepala Strategi Suku Bunga AS di Citi, menyatakan bahwa mengingat performa lelang Obligasi Negara 20 tahun lebih buruk daripada obligasi negara 10 dan 30 tahun, Departemen Keuangan sangat mungkin akan memangkas ukuran lelangnya, dan obligasi 20 tahun mungkin justru akan mendapat manfaat paling besar dari langkah-langkah ke depan.

Namun demikian, laporan menyebut bahwa pemangkasan langsung penerbitan obligasi jangka panjang menghadapi tantangan nyata. Departemen Keuangan pernah di tahun 2001 menghentikan penjualan obligasi 30 tahun, namun pada saat itu konteks fiskal sangat berbeda, karena surplus anggaran mengurangi kebutuhan pembiayaan pemerintah. Di periode sekarang dengan volume penerbitan yang tinggi, setiap penghapusan tenor tertentu akan memaksa tenor lain untuk menyerap pendanaan tersebut.

Kevin Flanagan, Kepala Strategi Investasi WisdomTree, memperingatkan bahwa memangkas penerbitan di ujung panjang kurva dan menutupi kekurangan di tempat lain secara matematis sangat sulit. Ia mengatakan, jika Departemen Keuangan menempuh jalan ini, pasar akan menganggapnya sebagai bentuk manipulasi, yang pada akhirnya bisa menjadi bumerang.