Imbal hasil obligasi AS 10 tahun mencapai level tertinggi dalam hampir 20 bulan, komentar hawkish dari Waller dan rebound harga minyak memicu penilaian ulang ekspektasi kenaikan suku bunga.

Penjualan pasar obligasi pemerintah AS semakin memanas.

Pada hari Senin waktu setempat, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat naik ke atas 4,76%, tertinggi sejak Januari 2025. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 5 tahun juga naik ke level tertinggi sejak awal 2025, sementara imbal hasil tenor 30 tahun naik sekitar 5 basis poin mendekati 5,26% pada hari itu.

Ketika imbal hasil obligasi AS naik secara menyeluruh, harga minyak mentah dunia pada hari Senin rebound setelah terjadi konflik militer antara AS dan Iran di akhir pekan lalu, Brent sempat naik kembali ke atas 90 dolar AS per barel, melonjak hampir 4% dalam sehari, dan WTI juga naik lebih dari 4%, sehingga pasar menjadi semakin khawatir terhadap rebound inflasi dan kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve.

Penjualan obligasi AS kali ini bukan hanya dipicu oleh geopolitik semata. Pada hari Jumat lalu, Ketua Federal Reserve, Waller, dalam simposium tahunan Jackson Hole memberikan sinyal hawkish yang jelas, menekankan bahwa stabilitas harga adalah tugas inti The Fed, sehingga pasar langsung meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga pada September. Pada hari Senin, data harga federal funds futures menunjukkan peluang kenaikan suku bunga oleh The Fed pada September sudah naik menjadi sekitar 64%, jauh lebih tinggi dibandingkan sekitar 35% sebelum pidato Waller.

Berdasarkan hal tersebut, kenaikan harga minyak yang terjadi kembali jelas memperkuat persepsi "inflasi + kenaikan suku bunga" di pasar. Sementara itu, AS juga akan merilis laporan pekerjaan bulan Agustus pekan ini, dan pada 11 September akan merilis data harga konsumen Agustus, di mana kedua data ini akan menjadi variabel kunci dalam menentukan arah kebijakan The Fed pada bulan September.

Harga Minyak Naik Lagi, Obligasi AS Hadapi “Guncangan Inflasi”

Lompatan imbal hasil obligasi pemerintah AS pada hari Senin pertama-tama didorong oleh kenaikan harga energi secara langsung.

Dengan semakin memanasnya konflik militer antara AS dan Iran, pasar khawatir bahwa Selat Hormuz dan pasokan energi dari Timur Tengah akan menghadapi risiko yang lebih besar. Harga minyak Brent sempat naik di atas 90 dolar AS per barel, dan WTI juga mengalami kenaikan signifikan. Pada akhir hari, WTI naik sekitar 2,5% ke sekitar 85,5 dolar AS, sementara Brent naik sekitar 2,5% ke sekitar 90,3 dolar AS.

Bagi pasar obligasi, masalah terbesar dari kenaikan harga minyak bukanlah biaya energi itu sendiri, melainkan potensi tekanan baru terhadap inflasi.

Selama beberapa waktu terakhir, salah satu dasar penting ekspektasi penurunan suku bunga The Fed adalah penurunan inflasi secara bertahap. Namun jika harga minyak tetap tinggi karena faktor geopolitik, maka harga bensin, transportasi, serta barang dan jasa lainnya kemungkinan akan ikut terdampak, sehingga pasar harus kembali mengevaluasi laju penurunan inflasi.

Oleh karena itu, logika perdagangan pada hari Senin sangat langsung: Kenaikan harga minyak → Risiko inflasi meningkat → Prospek kenaikan suku bunga The Fed menguat → Ekspektasi suku bunga jangka pendek naik → Seluruh kurva imbal hasil obligasi AS tertekan.

Kepala Manajemen Investasi Pendapatan Tetap SEI Investments, Sean Simko, menyatakan bahwa The Fed sudah siap mengambil tindakan jika diperlukan. Jika pasar kerja tetap stabil dan inflasi terus tinggi, The Fed kemungkinan akan condong menaikkan suku bunga pada rapat kebijakan 16 September.

Sinyal “Hawkish” Waller Masih Kental, Peluang Kenaikan Suku Bunga September Naik ke 64%

Kenaikan harga minyak hanya memicu kekhawatiran inflasi di pasar, katalis sesungguhnya yang mengubah arah perdagangan suku bunga berasal dari pidato Waller dalam simposium Jackson Hole Jumat lalu.

Waller menekankan dalam pidatonya bahwa The Fed harus menempatkan pemulihan stabilitas harga di posisi inti dan kembali menegaskan target inflasi 2%. Pasar menganggap pernyataan itu sangat hawkish, khususnya setelah adanya suara tidak setuju terhadap kenaikan suku bunga pada rapat bulan Juli, sehingga investor mulai mengevaluasi kembali jalur kebijakan The Fed untuk sisa tahun ini.

Imbal hasil obligasi AS tenor 2 tahun yang sensitif terhadap kebijakan mencatat kenaikan sekitar 11,8 basis poin dalam satu hari pada Jumat lalu, sempat turun pada sesi awal Senin namun kemudian naik kembali di sekitar 4,337%.

Yang lebih perlu diperhatikan, pasar kini tidak hanya mendiskusikan “apakah September akan menurunkan suku bunga”, namun sudah mulai memperdagangkan “apakah September akan menaikkan suku bunga”.

Melansir Reuters, federal funds futures menunjukkan peluang kenaikan suku bunga September naik dari sekitar 35% sebelum pidato Waller menjadi 64% pada hari Senin. Sikap Waller bahkan mendorong para ekonom Barclays dan Societe Generale mulai memperkirakan kenaikan suku bunga pada September dan Desember yang sebelumnya tidak masuk dalam skenario utama mereka.

Dengan kata lain, pasar sedang mengalami repricing jalur suku bunga yang sangat cepat: dari harapan akan penurunan suku bunga The Fed, kini berubah menjadi kekhawatiran akan kenaikan suku bunga kembali.

Namun, apakah ekspektasi ini bertahan, pada akhirnya tetap tergantung pada data. Laporan pekerjaan non-pertanian bulan Agustus akan dirilis hari Jumat ini, sementara data CPI Agustus akan keluar pada 11 September, keduanya menjadi tolok ukur langsung menuju rapat 16 September karena terkait dua tujuan ganda The Fed: lapangan kerja dan inflasi.

Obligasi Jangka Panjang Masih Tertekan: Pasokan & Premi Jangka Waktu

Jika imbal hasil obligasi 2 tahun lebih banyak mencerminkan ekspektasi kebijakan The Fed, maka imbal hasil obligasi AS tenor 10 dan 30 tahun yang terus naik menunjukkan kekhawatiran pasar sudah meluas ke tenor yang lebih panjang.

Pada hari Senin, imbal hasil obligasi tenor 10 tahun sempat mencapai 4,764%, tertinggi sejak Januari 2025; imbal hasil tenor 30 tahun naik sekitar 5 basis poin menjadi 5,26%.

Perlu dicatat, walaupun imbal hasil 30 tahun terus naik, jaraknya masih cukup jauh dari level tertinggi yang tercipta pada pertengahan Agustus. Sebelumnya, Departemen Keuangan AS mengumumkan perluasan pembelian kembali obligasi pemerintah tenor panjang demi meningkatkan likuiditas dan penilaian pasar, yang sempat membantu menurunkan imbal hasil tenor 30 tahun.

Ini berarti, tekanan di obligasi AS jangka panjang saat ini tidak sepenuhnya disebabkan oleh The Fed.

Di satu sisi, defisit anggaran AS dan pasokan obligasi negara tetap menjadi masalah struktural yang tak terelakkan di pasar obligasi jangka panjang; di sisi lain, kecenderungan investor menuntut premi jangka waktu yang lebih tinggi untuk memegang obligasi AS jangka panjang juga bisa menjadi faktor kuat pendorong kenaikan imbal hasil 10 dan 30 tahun.

Kepala Investasi Potomac River Capital, Mark Spindel, mengatakan pasokan obligasi di masa depan sangat layak diperhatikan, termasuk pasar obligasi korporasi. September memang selalu menjadi musim penerbitan obligasi korporasi investment grade di AS, pasokan baru ini dapat semakin menyerap dana di pasar, sementara prospek inflasi juga belum menunjukan perbaikan berarti.

Jadi, pasar obligasi AS dihadapkan pada tekanan berlapis-lapis: “The Fed yang lebih hawkish + risiko inflasi naik + pasokan obligasi pemerintah + pasokan obligasi korporat”.

Bukan Hanya Amerika: Imbal Hasil Obligasi Jangka Panjang Global Juga Naik Bersama

Dampak kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS sudah mulai merambah ke pasar obligasi global.

Laporan Wall Street Journal menunjukkan, imbal hasil obligasi pemerintah Jerman tenor 10 tahun pada Senin sempat naik ke 3,313%, tertinggi sejak 2011. Imbal hasil obligasi Jepang tenor 2 tahun juga menyentuh level tertinggi dalam 31 tahun terakhir, sementara imbal hasil obligasi Jerman tenor 2 tahun naik ke titik tertinggi sejak Juli 2024.

Ini menunjukkan bahwa pasar obligasi global saat ini tidak lagi hanya menghadapi “perdagangan The Fed”.

Kenaikan harga energi kembali mendorong risiko inflasi global, sementara ekspektasi penurunan suku bunga oleh bank sentral di negara utama tertekan, ditambah ekspansi fiskal dan naiknya pasokan surat utang negara, sehingga imbal hasil obligasi jangka panjang menghadapi tekanan naik secara keseluruhan.

Bagi AS, imbal hasil obligasi 10 tahun yang menembus 4,75% sangat layak dicermati—ini bukan hanya berarti biaya pendanaan naik lebih jauh, tetapi juga biaya modal jangka panjang untuk pemerintah, perusahaan, dan individu di AS ikut terdampak.

Tantangan Berikutnya di Pasar Obligasi: Bisakah Data Ketenagakerjaan dan CPI Mematahkan Kenaikan Imbal Hasil?

Selanjutnya, hal yang benar-benar perlu diperhatikan pasar adalah, apakah kenaikan imbal hasil obligasi AS kali ini hanyalah penyesuaian sementara yang didorong geopolitik dan ekspektasi kebijakan, atau justru sinyal awal bergesernya sentral suku bunga ke tingkat yang lebih tinggi.

Dalam jangka pendek, jawabannya sangat bergantung pada data ketenagakerjaan AS yang keluar Jumat ini.

Jika pasar tenaga kerja tetap kuat dan data inflasi tidak menunjukan pelambatan signifikan, maka sinyal hawkish dari Waller boleh jadi akan mendapat konfirmasi dari data ekonomi, peluang kenaikan suku bunga The Fed September bisa terus naik, dan imbal hasil obligasi AS juga berpotensi kembali mencari level keseimbangan baru.

Sebaliknya, jika pasar kerja memburuk dengan jelas, pasar mungkin kembali meragukan kemampuan The Fed untuk menaikkan suku bunga di tengah tekanan pertumbuhan ekonomi. Kekhawatiran semacam ini sudah sempat muncul di pasar: jika data pekerjaan Agustus kembali menunjukkan pelambatan signifikan di pasar tenaga kerja, The Fed bisa saja menunda kenaikan suku bunga.

Sementara itu, obligasi AS tenor panjang juga akan menghadapi gangguan jangka pendek dari rebalancing indeks di akhir bulan. Karena pada Agustus Departemen Keuangan AS menerbitkan obligasi tenor 10 hingga 30 tahun dalam jumlah besar, surat utang ini akan masuk indeks obligasi pada akhir bulan, berpotensi menimbulkan permintaan pasif sehingga agak menahan kenaikan imbal hasil tenor panjang lebih lanjut.

Namun dalam jangka lebih panjang, pasar kini dihadapkan pada pertanyaan yang semakin jelas:

Jika inflasi tidak kunjung kembali ke 2% dan kebutuhan pendanaan pemerintah AS tetap tinggi, apakah imbal hasil obligasi tenor 10 tahun di kisaran 4,75% masih dianggap tinggi, atau justru menjadi sentral suku bunga yang baru?

Saat ini, harga minyak, Waller, serta data ketenagakerjaan dan inflasi yang akan segera dirilis, sedang bersama-sama kembali menempatkan pertanyaan tersebut di hadapan para investor.