Tekanan penjualan obligasi pemerintah AS semakin meningkat! Utang pemerintah mendekati 40 triliun dolar AS, imbal hasil obligasi 30 tahun mendekati level tertinggi abad ini

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, imbal hasil obligasi pemerintah AS baru-baru ini terus meningkat, terutama obligasi jangka panjang yang mengalami tekanan jual yang jelas. Di saat jumlah utang pemerintah AS mendekati 40 triliun dolar, kenaikan suku bunga lebih lanjut meningkatkan biaya pendanaan pemerintah federal dan semakin menimbulkan kekhawatiran pasar terkait keberlanjutan fiskal.

Kenaikan imbal hasil obligasi AS saat ini dimulai sejak bulan Juni, dengan obligasi jangka panjang menunjukkan performa yang khususnya lemah. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun sempat naik lebih dari 40 basis poin dari titik terendah akhir Juni, kini hampir mencapai level tertinggi sejak awal abad ini. Imbal hasil obligasi AS dengan tenor lain juga umumnya mengalami kenaikan.

Para ahli strategi pendapatan tetap menilai kenaikan kali ini bukan didorong oleh satu faktor saja, melainkan akibat bersama dari defisit fiskal AS yang melebar, inflasi yang tetap di atas target 2% Federal Reserve, lonjakan penerbitan obligasi korporasi, serta naiknya premi maturitas.

Kepala Riset Suku Bunga AS di Barclays Capital, Anshul Pradhan, menunjukkan bahwa tekanan-tekanan ini sendiri sebenarnya bukan hal baru, dan kenaikan imbal hasil jangka panjang terjadi secara bertahap. Hal yang benar-benar patut diperhatikan adalah faktor-faktor tersebut kini sudah cukup kuat untuk menutupi sebagian data ekonomi yang lemah. Ia mengatakan, bulan ini sudah ada tiga data ekonomi independen yang seharusnya menekan penurunan imbal hasil, namun imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang tetap naik.

Baru-baru ini, data inflasi AS sebenarnya membaik. Perubahan harga konsumen dan produsen bulan Juli secara keseluruhan terbatas, tingkat inflasi inti tidak termasuk makanan dan energi sebesar 2,5%, hampir kembali ke level sebelum pecahnya perang Iran pada akhir Februari tahun ini. Namun, pergerakan pasar obligasi AS menunjukkan bahwa kekhawatiran investor saat ini sudah bukan hanya soal inflasi.

Kondisi fiskal AS kini menjadi salah satu tekanan utama bagi obligasi jangka panjang. Defisit fiskal AS bulan Juli mencapai 432,3 miliar dolar, defisit bulanan terbesar sejak Maret 2021, dan berpotensi membuat total defisit fiskal tahun ini hingga akhir September mencapai sekitar 2 triliun dolar.

Sementara itu, total utang pemerintah AS sudah mendekati 40 triliun dolar, dengan utang federal yang dimiliki publik akan segera menyamai 100% produk domestik bruto (GDP) Amerika Serikat.

Suku bunga tinggi juga semakin menambah beban pembayaran pemerintah. Sampai Juli, biaya pendanaan utang AS untuk tahun fiskal ini telah mencapai 1,12 triliun dolar, diperkirakan total setahun mencapai 1,37 triliun dolar, naik sekitar 84 miliar dolar dari tahun 2025. Dari sisi pengeluaran bersih, pendanaan utang kini sudah menjadi salah satu pos pengeluaran utama pemerintah AS, setelah jaminan sosial dan asuransi kesehatan.

Pendiri Yardeni Associates, Ed Yardeni, menilai pasar obligasi AS perlahan mendekati titik kritis di mana "bond vigilantes" mulai mengungkapkan ketidakpuasan terhadap kondisi fiskal. Konsep ini merujuk pada investor obligasi yang akibat kekhawatiran pada disiplin fiskal pemerintah ataupun inflasi, melakukan aksi jual obligasi negara sehingga menaikkan imbal hasil dan memaksa pembuat kebijakan untuk melakukan penyesuaian.

Yardeni menyatakan, investor baik khawatir Federal Reserve kurang agresif dalam menekan inflasi, maupun harga minyak yang meningkat. Namun ia juga menilai, jika ekonomi AS sendiri tidak kuat, imbal hasil obligasi pemerintah AS sulit bertahan di tingkat saat ini, sehingga imbal hasil yang relatif tinggi saat ini juga mencerminkan pengakuan pasar atas resiliensi ekonomi AS.

Selain kebutuhan pendanaan pemerintah yang besar, tren investasi AI turut memicu gelombang penerbitan obligasi korporasi yang bersaing dengan obligasi pemerintah AS untuk menarik dana investor.

Data dari Asosiasi Sekuritas dan Pasar Keuangan AS menunjukkan, sejak awal tahun ini perusahaan-perusahaan AS telah menerbitkan hampir 1,7 triliun dolar obligasi, naik 27% dibandingkan tahun sebelumnya, bahkan sudah melampaui total penerbitan di tahun 2025. Seiring perusahaan teknologi dan korporat lain menginvestasikan dana besar untuk membangun pusat data dan infrastruktur AI, kebutuhan pembiayaan di pasar modal meningkat tajam.

Kepala Strategi Suku Bunga AS di BMO Capital Markets, Ian Lyngen, menunjukkan bahwa selain pertumbuhan utang pemerintah, rekor penerbitan obligasi korporasi turut meningkatkan suplai obligasi jangka panjang di pasar pendapatan tetap AS, sehingga mempengaruhi imbal hasil keseluruhan, kurva imbal hasil, dan premi waktu.

Ia menilai, kecuali suplai obligasi jangka panjang benar-benar berkurang, kondisi keuangan sangat diperketat, atau prospek ekonomi AS jadi jelas memburuk, maka dalam waktu dekat imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang cenderung terus naik.

Ketidakpastian kebijakan Federal Reserve juga menjadi tekanan lain bagi pasar obligasi. Ketua Federal Reserve, Walsh, tetap berhati-hati pada jalur suku bunga ke depan, sehingga mengurangi panduan ke depan bagi pasar. Dalam kondisi Federal Reserve tahun ini terus menjaga suku bunga dana federal di level 3,50% hingga 3,75%, transparansi komunikasi kebijakan bank sentral menurun, membuat pasar obligasi yang sudah menghadapi banyak tekanan menjadi lebih waspada.

Saat ini pasar menilai kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve pada bulan September relatif kecil, dan memperkirakan hingga Desember baru ada kemungkinan yang lebih tinggi untuk kenaikan berikutnya. Hal ini membuat sebagian investor mulai mempertanyakan, apakah tekad Federal Reserve untuk menurunkan inflasi kembali ke target 2% betul-betul sekuat pernyataan publiknya.

Namun Yardeni berpendapat, pasar obligasi pemerintah AS yang mengurangi ketergantungan pada kebijakan Federal Reserve bukan sepenuhnya hal buruk. Seiring naiknya imbal hasil ke tingkat yang lebih menarik, pembeli baru pada akhirnya mungkin akan kembali masuk ke pasar. Ia menyatakan, saat ini tingkat suku bunga semakin ditentukan oleh permintaan-penawaran dana dan penetapan risiko di pasar sendiri, sehingga pasar obligasi pemerintah AS mulai kembali kepada mekanisme pasar yang lebih murni.