Analisis Data Makro Juli: Pola K Berlanjut

Buku baru saya Melewati Perangkap Suku Bunga Alami telah diterbitkan, pengenalan lihatdi sini,di sini. Gambar berwarna dalam buku bisa dilihatdi sini.Disarankan untuk membeli edisi asli di Tmall dan JD.com.

Pada 17 Agustus 2026 pukul 15:00 (UTC+8), Biro Statistik Nasional mengumumkan data industri, konsumsi, dan real estat untuk bulan Juli. Berikut ini adalah analisa singkat.

I. K-Shape Industri Berlanjut

Pertumbuhan tahunan dan kumulatif nilai tambah industri di atas skala seperti pada Gambar 1. Pada bulan Juli, pertumbuhan tahunan bulanan 4,5%, kumulatif tahunan 5,3%, dengan tren menurun.

Gambar 1  Pertumbuhan Nilai Tambah Industri

Dengan melakukan penyesuaian musiman terhadap data dari Januari 2021 hingga Juli 2026, diperoleh Gambar 2 di bawah. Setelah penyesuaian musiman, pertumbuhan tahunan bulanan bulan Juli adalah 4,89%, telah di bawah nilai tren (garis hijau) selama empat bulan berturut-turut. Artinya, produksi industri lemah, pertumbuhan tahunan PPIRM dan PPI semestinya cenderung menurun (dan memang demikian kenyataannya).

Gambar 2  Pertumbuhan Nilai Tambah Industri Setelah Penyesuaian Musiman

Ketika laju pertumbuhan nilai tambah industri secara keseluruhan terus menurun, laju pertumbuhan industri tradisional lambat dan pertumbuhan industri pertambangan bernilai negatif (Gambar 3). Namun pada saat yang sama, pertumbuhan industri manufaktur peralatan cukup pesat (pertumbuhan tahunan Juli 12,3%), dengan elektronik, perkeretaapian, kapal, penerbangan dan luar angkasa, instrumen, serta peralatan khusus semuanya mencatatkan pertumbuhan dua digit. Nilai tambah manufaktur teknologi tinggi di bulan Juli meningkat 16,9%. Dengan demikian, terjadi K-Shape yang jelas antara industri manufaktur peralatan dan manufaktur teknologi tinggi dengan industri tradisional. Kedepannya, semakin cepat industri-industri ini menggantikan industri tradisional sebagai penopang ekonomi, maka pertumbuhan dan ketenagakerjaan akan lebih cepat stabil.

Gambar 3  Pertumbuhan Tahunan Nilai Tambah Industri Menunjukkan K-Shape (%)

II. Tingkat Penyelesaian Investasi Aset Tetap Kumulatif Tahunan

Seluruh jenis penyelesaian investasi aset tetap kumulatif tahunan seperti ditunjukkan pada gambar, seperti makan coklat Dove sambil bermain seluncuran di Maya Water Park.

Gambar 4  Pertumbuhan Kumulatif Tahunan Nominal Penyelesaian Aset Tetap (%)

Ini sebenarnya adalah hal yang normal. Menurut perkiraan saya, saat ini suku bunga alami (laju pengembalian marjinal modal fisik) sekitar 1,2-1,3%, sementara tingkat bunga riil perusahaan saat ini (rata-rata tertimbang suku bunga pinjaman dikurangi CPI) lebih dari 2%. Ke depan, seiring dengan CPI kembali mendekati 0% secara tahunan, tingkat bunga riil akan naik bertahap, artinya biaya pendanaan lebih tinggi dari hasil investasi.

Dalam situasi ini, sebagian besar perusahaan, terutama perusahaan tradisional, tidak bijak untuk berinvestasi pada aset tetap. Pilihan rasional adalah mengurangi investasi dan meminjamkan modal pada industri teknologi tinggi yang tingkat pengembalian marginal kapitalnya lebih tinggi. Penjelasan ini saya bahas dengan jelas di buku saya Melewati Perangkap Suku Bunga Alami.

Artinya, tingkat bunga riil yang tinggi memaksa perusahaan dengan ROE rendah keluar dari pasar, mendorong pasar melakukan penyesuaian; hanya perusahaan dengan ROE tinggi yang bisa bertahan. Dengan kata lain, tingkat bunga riil yang tinggi memperkuat ekonomi K-Shape dan secara obyektif mendorong transformasi ekonomi.

III. Konsumsi

Gambar 5 menunjukkan, pada Juli, total penjualan ritel produk konsumen sosial tumbuh 0,62% YoY, kumulatif YoY 1,23%; penjualan ritel produk konsumen unit di atas batas tumbuh -3,43% YoY, keduanya berlanjut tren menurun.

Gambar 5  Pertumbuhan Total Penjualan Ritel Produk Konsumen Sosial

Jika nominal penjualan ritel dikoreksi dengan CPI, hasilnya seperti pada Gambar 6, yakni laju pertumbuhan riil tetap mendekati nol.

Gambar 6  Pertumbuhan Riil Penjualan Ritel Produk Konsumen Sosial

Jika dari penjualan ritel sosial mengeluarkan pengaruh otomotif, hasilnya seperti pada Gambar 7:

Gambar 7  Pertumbuhan Penjualan Ritel Sosial Tanpa Otomotif

Gambar 8 menampilkan laju pertumbuhan bulanan penjualan ritel pada beberapa kategori utama. Di antaranya: [1] peralatan komunikasi tumbuh cepat, saya perkirakan terkait basis yang rendah pada Juni dan Juli 2025, juga terkait mahasiswa baru yang membeli ponsel pada Juni dan Juli; [2] kategori berkaitan dengan properti (mobil, perangkat rumah tangga, furnitur, dekorasi bangunan) semuanya tumbuh negatif.

Gambar 8  Pertumbuhan Tahunan Bulanan Penjualan Ritel Beberapa Kategori Utama

Gambar 9  Pertumbuhan Tahunan Bulanan Penjualan Ritel Beberapa Kategori Utama

Pertumbuhan penjualan ritel kosmetik cukup tinggi, saya pikir mungkin ada dua alasan: pertama, konsumsi kelompok berpendapatan tinggi tidak turun, mereka juga tidak menekan konsumsi kosmetik; kedua, banyak orang tetap berdandan meski tengah berhemat di bagian lain pengeluaran.

Sebelumnya saya berpendapat, tren perlambatan konsumsi akan membuatCPIterus turun, dan kembali ke sekitar0%. Sekarang asumsi ini sedang terkonfirmasi.

IV. Tingkat Penurunan Neraca Rumah Tangga

Pada artikel tanggal 17 Juli, saya menyarankan indikator berikut untuk mengukur tingkat penurunan neraca rumah tangga:

Tingkat penurunan neraca = Skala penurunan neraca / Skala konsumsi                     (1)

Dengan rincian:

Skala penurunan neraca = Selisih saldo simpanan dan pinjaman rumah tangga dalam dan luar negeri       (2)

Skala konsumsi = Total penjualan ritel produk konsumsi sosial periode berjalan               (3)

Berdasarkan data yang telah diterbitkan, tingkat penurunan neraca bulanan untuk setiap bulan dapat dihitung seperti pada Tabel 1:

Jika digambarkan dalam bentuk grafik adalah Gambar 10. Dari situ terlihat, kurva tingkat penurunan neraca tahun 2026 sangat dekat dengan kurva tahun 2025, sedikit lebih rendah dari tahun 2025.

Gambar 10  Tingkat Penurunan Neraca

Pada 15 Agustus di artikel Simpanan lemah, pinjaman lebih lemah (sudah dihapus), saya pernah menyinggung, simpanan rumah tangga pada Januari-Juli 2026 bertambah 6,96 triliun, lebih rendah dari periode yang sama 2022-2025; pinjaman lebih rendah, bahkan Januari-Juli 2026 tercatat penurunan pinjaman -0,83 triliun, pertama kali menjadi negatif. Selisih keduanya, skala penurunan neraca Januari-Juli 2026 adalah 7,78 triliun, lebih tinggi dari tahun-tahun sebelumnya untuk periode yang sama (kecuali 2025).

Namun, karena pada Januari-Juli 2026 total penjualan ritel produk konsumsi sosial tumbuh positif, maka tingkat penurunan neraca yang dihitung dengan rumus (1) lebih rendah dari tahun-tahun sebelumnya. Jika ke depan konsumsi sosial menjadi negatif, maka tingkat penurunan neraca menurut rumus (1) akan meningkat.