Awan besar? Awan kecil? Mana yang harus diunggulkan?

👆Klik teks biru untuk mengikuti kami

Tiga Cloud Besar

Pada tahap pertama, pasar akan memberikan penghargaan kepada perusahaan chip dan perusahaan yang menyediakan daya komputasi langka. Sekarang, ketika belanja modal dalam jumlah besar perlahan-lahan diubah menjadi pendapatan, perusahaan mana yang benar-benar bisa menjadi pemenang putaran kedua? Kami mencari inspirasi strategi dari institusi-institusi besar.

Menurut Bloomberg, Wellington Management yang mengelola aset sekitar $1,3 triliun, serta Capital Group yang mengelola sekitar $3,6 triliun aset, berencana untuk tetap memegang saham semikonduktor dan menambah posisi mereka di cloud besar seperti Microsoft, Amazon, dan Google. Bloomberg menilai, logika strategi barbel ini adalah investasi AI sedang bergerak dari pengeluaran modal tunggal menuju tahap verifikasi imbal hasil bisnis.

Putaran laporan keuangan terbaru memperkokoh pandangan tersebut. Bisnis cloud tiga besar kembali mengalami percepatan, pasokan daya komputasi masih ketat, sehingga sementara waktu mengurangi kekhawatiran pasar bahwa belanja modal besar tidak akan menghasilkan laba. Brian Barbetta, kepala investasi teknologi Wellington Management, menyatakan bahwa penyedia cloud besar masih menjadi inti portofolio investasi, dan tim baru-baru ini meningkatkan alokasi di beberapa perusahaan.

Jika di satu sisi ada semikonduktor dan di sisi lain cloud besar, lalu bagaimana dengan cloud kecil di antara keduanya? CoreWeave dan Nebius tahun ini menunjukkan pertumbuhan yang baik, tapi mengapa institusi besar justru tidak mengalokasikan dana pada perusahaan cloud kecil?

Bloomberg menilai penyebab utamanya adalah kelangkaan daya komputasi. Klien sangat membutuhkan GPU dan kapasitas pusat data, siapa pun yang memiliki daya komputasi siap kirim dapat mematok harga sewa lebih tinggi. Namun, yang jadi pertanyaan adalah, berapa lama kelangkaan daya komputasi ini bisa bertahan?

Noah Weisberger, Kepala Strategi Ekuitas Amerika dari BCA Research, mengusulkan perdagangan pair yang cukup langsung: membeli cloud besar sambil menjual cloud kecil. Logika utamanya adalah, begitu pusat data dan GPU baru mulai beroperasi dalam skala besar, harga sewa daya komputasi akan segera kembali normal, sehingga peluang sewa mahal yang menjadi andalan cloud baru akan menyempit.

Di sisi lain, cloud kecil juga menghadapi tekanan tambahan. Banyak proyek mengandalkan utang, sewa, dan pendanaan eksternal sehingga perlu terus menanggung bunga, depresiasi alat, dan biaya konstruksi. Jika harga daya komputasi turun, pendapatan akan tertekan lebih dulu, sementara utang dan depresiasi tidak langsung turun. Saat itu, cloud kecil akan mengalami tekanan ganda dari atas dan bawah—ini adalah ujian sesungguhnya.

Sebaliknya, tiga cloud besar memiliki infrastruktur berskala besar, chip buatan sendiri, relasi pelanggan korporasi jangka panjang, serta memungkinkan pelanggan memilih model, mengimplementasikan aplikasi, mengelola data, dan mengontrol biaya. Klien tidak hanya membeli GPU, tapi juga platform cloud, layanan keamanan, alat perangkat lunak, dan dukungan operasional selanjutnya. Kelebihan inilah yang menjadi “parit” tiga cloud besar, dan akan semakin terlihat dalam jangka panjang.

Manajer dana Bankers Investment Trust, Richard Clode, menempatkan Amazon sebagai posisi overweight terbesar dalam dana mereka. Clode memperkirakan, mulai akhir tahun depan hingga 2028, pertumbuhan laba dan arus kas cloud besar berpotensi melebihi laju pertumbuhan belanja modal. Pengeluaran modal mereka saat ini akan menjadi pendapatan penjualan di kemudian hari.

Baiklah, bagian tentang cloud sudah cukup, sekarang pertanyaannya, haruskah investasi di semikonduktor dilepaskan? Apakah ini merupakan pilihan antara salah satu saja?

John Lamb, Direktur Investasi Saham di Capital Group, menilai tidak perlu memilih salah satu. Ini adalah ekosistem yang terus berkembang: perusahaan semikonduktor menyediakan fondasi daya komputasi, cloud besar bertugas mengubah daya komputasi menjadi layanan jangka panjang. Selama permintaan AI terus bertumbuh, kedua jenis perusahaan bisa menjadi penerima manfaat. Maka, strategi barbel pada keduanya dirasa lebih tepat.

Tentu saja, laju profit dua jenis perusahaan ini tidak sama. Lamb memberi peringatan, butuh sekitar 12 hingga 18 bulan dari pembangunan pusat data hingga mulai meraih pendapatan, sehingga waktu konversi pengeluaran menjadi pendapatan di cloud lebih lambat daripada semikonduktor.

Namun, tidak semua orang optimis terhadap AI. Alberto Conca, Chief Investment Officer di LFG+ZEST, perusahaan manajemen kekayaan butik di Swiss, memperkirakan total pendapatan komersialisasi AI butuh naik 5—13 kali lipat dari saat ini untuk menopang belanja modal. Ini menunjukkan pasar sudah menilai sangat tinggi tingkat adopsi AI dan kesediaan pelanggan membayar. Jika realisasi permintaan korporasi tidak cukup cepat, atau utilisasi daya komputasi mulai turun, raksasa cloud juga akan menghadapi tekanan ganda dari belanja modal, depresiasi dan valuasi.

Selain itu, seiring pasar AI makin matang, hanya sedikit perusahaan yang akan bertahan sebagai pemenang dibanding pelaku saat ini. Pemenang sejati perlu memiliki teknologi, relasi pelanggan, serta kendali terhadap infrastruktur secara bersamaan, bukan sekadar mengandalkan penetapan harga akibat kelangkaan sementara, karena daya saing seperti itu akan perlahan menurun seiring bertambahnya pasokan.

Jason menilai, artikel ini sangat berharga, misalnya strategi barbel dengan mengalokasikan baik ke semikonduktor maupun cloud besar, sesuai dengan yang disarankan direktur di Capital Group: tidak perlu memilih satu pihak saja.

Kini AI masih pada tahap pertengahan, kedua belah pihak masih punya jalan panjang untuk dilalui. Laporan keuangan sebelumnya pun cukup membuktikan bahwa belanja modal sebelumnya bisa kembali, dan keberlanjutan investasi serta arus kas juga sedikit banyak meredakan kekhawatiran soal ketahanan semikonduktor.

Akan tetapi, soal strategi long cloud besar dan short cloud kecil yang disebutkan dalam artikel, menurut saya risikonya sangat tinggi. Anda bisa saja long cloud besar maupun cloud kecil, ataupun short cloud kecil bisa mendatangkan keuntungan, tapi volatilitas harga saham cloud kecil dalam jangka pendek amat tinggi—jika bergerak ke arah berlawanan, kerugian Anda bisa besar, bahkan berisiko margin call. Jadi, bagi investor ritel, ini strategi yang sangat berisiko.

Poin terakhir tentang harga premium akibat kelangkaan yang akan menurun seiring membaiknya pasokan, saya juga sependapat. Sebagai contoh, cloud kecil kini justru memindahkan kontrak dari jangka panjang ke jangka pendek; inti utamanya untuk mendapatkan premium sewa jangka pendek yang lebih tinggi karena harga daya komputasi sewa jangka pendek sedang naik. Jika dalam satu tahun bisa menghasilkan pendapatan setara lima tahun, tentu sulit menandatangani kontrak selama lima tahun. Jadi jika harga sewa daya komputasi jangka pendek kembali naik, cloud kecil akan jadi salah satu perusahaan paling diuntungkan.

Sebaliknya, tiga cloud besar justru mendorong kontrak dari jangka pendek ke jangka panjang, menggunakan harga daya komputasi yang relatif lebih rendah. Cloud besar dan cloud kecil ini mirip dengan storage dan TSMC, satu mengunci profit lewat premium jangka pendek dan kontrak jangka panjang, satu lagi menyeimbangkan kepentingan lewat kenaikan harga wajar. Jika dibandingkan, siapa yang lebih peduli pada benefit jangka panjang dan stabilitas relasi pelanggan, jawabannya jelas.

[Meitou Pro]

Baik cloud besar maupun cloud kecil, Meitou Pro terus memantau secara ketat dan menyediakan analisis mendalam.

Meitou Pro baru saja menganalisis laporan keuangan Microsoft dan Google, memperbarui model valuasi Microsoft, serta membandingkan mana di antara CoreWeave, Nebius, dan IREN—tiga cloud kecil—yang lebih bernilai investasi, beserta risiko terkaitnya.

Jika Anda tertarik dengan cloud, jangan lewatkan analisis mendalam ini. Tautannya saya letakkan di komentar teratas, pengguna baru gratis selama 7 hari, silakan cek.

Investasi saham AS, gunakan Meitou! Merek Riset Investasi Saham AS Bahasa Mandarin Terdepan!