Perdagangan "Gelembung AI" Terbaik: Long sekaligus pada "Arogansi" dan "Prasangka"

Strategi investasi terbaik di tengah gelembung AI saat ini adalah secara bersamaan mengambil posisi long pada "keangkuhan" (pemimpin teknologi AI) dan "praduga" (aset yang diabaikan pasar), guna menangkap keuntungan ganda di fase akhir lonjakan gelembung PDB nominal.

Menurut informasi dari meja perdagangan Xunfeng, Kepala Strategi BofA Securities Michael Hartnett dalam riset terbarunya menyatakan bahwa Indikator Bull & Bear milik BofA turun tipis dari 9,7 ke 9,3, tetap berada pada zona sangat bullish dan tetap mempertahankan sinyal “jual”. Sementara itu, selama sepekan terakhir terjadi perbedaan struktural arus dana: saham teknologi mengalami arus keluar mingguan terbesar dalam tujuh minggu, emas memperoleh arus masuk mingguan terbesar sejak Januari tahun ini, komoditas mencatatkan return tahun berjalan hingga 58,9%, sementara bitcoin mengalami penurunan hampir 28% sepanjang tahun ini.

BofA menyoroti bahwa logika inti alokasi aset saat ini tetap menghindari obligasi, menghindari dolar, dan all-in pada AI, serta semakin diperkuat karena para pembuat kebijakan melihat pasar saham sebagai "terlalu besar untuk gagal". Namun, para strategis juga memperingatkan bahwa lonjakan imbal hasil obligasi, perubahan sentimen pemilih menjadi lebih hati-hati, serta posisi pasar yang cenderung overweight adalah tiga kendala potensial yang dapat menahan reli lanjutan bull market.

Logika perdagangan inti BofA pada tema AI berasal dari perbandingan pola gelembung dalam sejarah. Laporan tersebut menyoroti bahwa strategi perdagangan gelembung terbaik adalah berposisi long secara bersamaan pada "keangkuhan" (hubris) — yaitu teknologi AI itu sendiri — dan pada "praduga" (humiliation) — yaitu aset siklikal yang telah lama diabaikan pasar dan berpotensi rebound ketika PDB nominal mencapai puncak akhirnya. Laporan menukil kasus sejarah: pasar negara berkembang dalam gelombang dot-com tahun 1999, serta krisis subprime 2007-2008, keduanya pernah memainkan peran sebagai "penerima manfaat efek limpahan" ketika gelembung utama mendekati puncaknya. BofA berpendapat bahwa dalam situasi saat ini, sektor konsumsi adalah aset yang paling berpotensi mereplikasi jalur tersebut.

Di sisi lain, BofA menyarankan mengambil posisi short pada obligasi AI — alasannya adalah tekanan penerbitan obligasi dalam skala lebih dari 1 triliun dolar AS berpadu dengan arus kas bersih negatif sehingga tidak bisa diabaikan.

Indikator Bull & Bear BofA turun tipis dari 9,7 ke 9,3 minggu ini, tetap pada sinyal jual, dipicu oleh melemahnya aliran dana ke obligasi berimbal hasil tinggi dan arus keluar bersih pada sektor teknologi dan kesehatan. Laporan tersebut menyebutkan sejak sinyal jual dikeluarkan pada 26 Mei tahun ini, indeks S&P 500 telah naik total 4%, dan MSCI Global naik 3%, meski sempat terkoreksi maksimal 5% (26 Mei hingga 30 Juli, dipengaruhi intervensi kurs USD/JPY serta kinerja luar biasa dari tujuh raksasa teknologi).

BofA menekankan bahwa konsentrasi posisi yang berlebihan dapat mengganggu laju bull market, tetapi untuk benar-benar mengakhiri bull market membutuhkan resonansi tiga faktor: posisi berlebihan, ekspektasi laba yang terlalu optimis, dan pengetatan kebijakan. Saat ini, ketiga faktor tersebut belum terjadi bersamaan. Data sejarah menunjukkan bahwa sejak indikator bull & bear dibentuk, telah ada 17 kali sinyal jual dan rata-rata pasar saham global turun 2% hingga 3% dalam 2-3 bulan berikutnya, dengan tingkat keberhasilan sekitar 60%, dan koreksi maksimal sebesar 15%-20%.

Data aliran dana minggu ini memperlihatkan perbedaan yang jelas secara struktural. Dana emas mencatat arus masuk bersih 6,3 miliar dolar AS, terbesar sejak Januari tahun ini; hasil total komoditas tahun berjalan mencapai 58,9%, tertinggi di antara semua kelas aset, dengan minyak mentah naik 43% sepanjang tahun. Sebaliknya, dana teknologi mengalami arus keluar bersih 1,2 miliar dolar AS minggu ini, terbesar dalam tujuh minggu terakhir. Dana saham Eropa mendapat arus masuk bersih 1,2 miliar dolar AS, terbesar sejak Februari tahun ini; dana saham Korea mencatat arus masuk bersih selama tujuh minggu berturut-turut.

Pada fixed income, obligasi grade investasi mencatat arus masuk 10,6 miliar dolar AS, terbesar dalam lima minggu; obligasi negara berkembang masuk 1,4 miliar dolar AS, terbesar dalam tujuh minggu. Aset kas menarik dana 25,4 miliar dolar AS hanya dalam sepekan.

Data klien privat BofA menunjukkan aset kelolaan mencapai 4,7 triliun dolar AS, dengan alokasi saham naik menjadi 66,4%, tertinggi sepanjang sejarah; alokasi obligasi turun ke 17,0%, terendah sejak Maret 2022; alokasi kas jatuh ke 9,4%, terendah dalam sejarah pencatatan. Arus masuk bersih saham selama seminggu juga terbesar sejak September 2022.

Pada obligasi, klien pribadi sedikit memperpanjang durasi, dengan alokasi obligasi AS tenor 2-10 tahun naik 15% sejak awal tahun, sementara alokasi obligasi tenor kurang dari 1 tahun turun lebih dari 30% sejak November tahun lalu; namun, minat untuk obligasi tenor 30 tahun masih minim. Dalam empat minggu terakhir, klien pribadi membeli ETF Jepang, obligasi daerah dan obligasi terproteksi inflasi serta mengurangi posisi pada utang negara berkembang, ETF sektor utilitas dan keuangan.

BofA memperingatkan, utang nasional AS akan segera menembus 40 triliun dolar AS dan diperkirakan akan mencapai 50 triliun USD pada Juli 2029. Dalam 12 bulan terakhir, biaya bunga pinjaman federal sudah sebesar 1,4 triliun dolar AS dan akan terus meningkat kecuali imbal hasil obligasi pemerintah AS 5 tahun turun di bawah 3,25%. Pada saat yang sama, obligasi AS 30 tahun diterbitkan dengan imbal hasil 5,126%, tertinggi dalam 25 tahun, dan indeks saham AS tetap mencetak rekor, menegaskan validitas strategi “menghindari obligasi”.

BofA menyoroti bahwa meski imbal hasil bergerak naik secara keseluruhan hingga 2026, REITs, saham kapitalisasi kecil, bioteknologi (XBI), dan bank regional (KRE) — semua aset berdurasi panjang yang sebelumnya diabaikan — mulai diam-diam mengungguli pasar, merefleksikan proses penentuan harga ekspektasi “imbal hasil sudah mencapai puncak” di pasar. Laporan tersebut juga berpendapat intervensi kurs USD/JPY telah memberi sinyal jelas bahwa pemerintah AS tidak ingin imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun menembus 5%. Strategis memperkirakan core CPI akan turun ke kisaran 2,1% hingga 2,6% sebelum pemilu paruh waktu, Gubernur The Fed Warsh berpeluang menyatakan “misi selesai” dalam pidato di Jackson Hole dan pertemuan FOMC September, disokong kenaikan bunga Bank of Japan, untuk mengunci ruang kenaikan yield.

BofA menempatkan pemilu paruh waktu AS tanggal 3 November sebagai salah satu peristiwa paling krusial bagi arah pasar. Laporan menyebutkan, jika Partai Republik mempertahankan Senat dan Gubernur Texas Abbott terpilih kembali, aset risiko yang dipimpin sektor AI diperkirakan akan mempercepat lonjakan baru pada 2027; namun jika Partai Demokrat memenangkan Senat atau jabatan Gubernur Texas pada November, pasar saham, dolar, dan imbal hasil obligasi kemungkinan akan turun lebih dari 10% sebelum akhir tahun.

Pemilihan gubernur Texas dipandang sebagai referendum antara “keterjangkauan” dan “pusat data AI”: Negara bagian tersebut memiliki 335 pusat data yang sudah dibangun dan 247 lagi sedang dalam tahap perencanaan. Abbott baru-baru ini mengumumkan penghentian sementara ekspansi pusat data, mencerminkan kekhawatiran pemilih terhadap stabilitas jaringan listrik dan biaya hidup. Selain itu, agenda penting lain yang menjadi perhatian BofA termasuk: Pidato Warsh di Jackson Hole pada 28 Agustus, pertemuan FOMC tanggal 16 September (kemungkinan kenaikan bunga 35%), dan pertemuan Bank of Japan tanggal 18 September (kemungkinan kenaikan bunga 74%).