Ondo telah membuat keputusan

Jika sebuah proyek kehabisan dana atau teknologinya benar-benar runtuh, maka keputusan sudah dibuat sejak lama.

Penulis: Thejaswini M A

Penerjemah: Block unicorn

Sebagai seseorang yang tidak suka mengambil keputusan, saya memahami dilema Ondo.

Sulitnya adalah menerima kerugian permanen dari jalan yang tidak diambil, menerima bahwa waktu bersifat linear, dan menanggung kesedihan atas potensi yang tidak dipilih.

Saya pernah menghabiskan 20 menit di depan rak supermarket, memegang satu wadah bubuk protein, sambil mencari perbedaan antara protein isolate dan protein concentrate di Google, menghitung harga per scoop, dan membandingkan protein 5 pon di Amazon dengan merek lain. Ditambah lagi, kebingungan memilih rasa benar-benar bikin pusing! Pada akhirnya, saat di kasir, saya malah membeli Snickers dan menunda masalah memilih untuk sementara waktu.

Demikian pula, keputusan yang jelas sangat mudah diambil. Jika sebuah proyek kehabisan dana atau teknologinya benar-benar runtuh, maka keputusan sudah dibuat sejak lama.

Waktu adalah sumber daya yang tidak bisa dibeli, setiap bulan yang dihabiskan pada hal yang salah berarti sebulan yang terbuang. Jika gagal di menit terakhir, berarti semua usaha sebelumnya sia-sia.

Ondo harus merelakan satu setengah tahun usaha mereka. Mereka sudah memiliki testnet yang berjalan dengan baik dan sistem penyelesaian perbendaharaan yang ditokenisasi, yang bahkan sudah diuji oleh J.P. Morgan. Itu bukan perkara mudah, jadi kami melakukan analisis lebih dalam.

Pada 27 Juli, Ondo Finance merilis sebuah artikel blog memperkenalkan Ondo Network. Ini sangat berbeda dari apa yang mereka umumkan 17 bulan sebelumnya.

Ondo mengumumkan peluncuran Ondo Chain, jaringan Layer 1 untuk tokenisasi aset dunia nyata, dengan node validator berizin, fitur staking pendapatan pasif, dan jembatan asli. Pendukung utamanya termasuk Franklin Templeton, WisdomTree, dan Wellington. Kinexys milik J.P. Morgan telah menggunakan Chainlink untuk menyelesaikan obligasi negara yang ditokenisasi di testnet.

Tapi kini, CEO Ian De Bode telah mengonfirmasi bahwa perusahaan tidak akan menjalankan kedua sistem secara bersamaan. Mereka meninggalkan proyek blockchain.

Mereka menghilangkan eksekusi dan verifikasi, menjaga Ethereum sebagai layer penyelesaian.

Kode dijalankan dalam enclave perangkat keras (disebut juga sebagai lingkungan eksekusi tepercaya/TEE). Enclave ini adalah modul tersegel pada chip server. Kode berjalan di dalamnya dan operator server tidak bisa membaca atau memodifikasinya. Setiap enclave menghasilkan sidik jari perangkat keras untuk kode yang dijalankan. Perubahan satu byte saja akan mengubah sidik jari tersebut dan menyebabkan verifikasi gagal.

Verifikasi bergantung pada sejumlah validator independen. Sebelum enclave diaktifkan, mereka mencocokkan sidik jari enclave dengan kode yang disetujui. Mereka juga memegang pecahan kunci yang terpisah, sehingga tidak ada operator (termasuk Ondo) yang memiliki kunci secara utuh. Kunci hanya bisa direkonstruksi dalam enclave yang telah diverifikasi kodenya.

Penyelesaian tetap dilakukan di Ethereum. Transfer aset masih berlangsung di public chain, sama seperti sebelumnya.

Ondo percaya bahwa blockchain menggabungkan empat fungsi independen: konsensus, replikasi, transparansi, dan penyelesaian akhir. Konsensus dan replikasi membuat sistem lebih lambat, sementara transparansi membuka semua informasi untuk publik. Kompromi ini menjadi beban yang tidak perlu bagi order matching. Oleh karena itu, Ondo memindahkan eksekusi off-chain, sementara settlement tetap on-chain.

Mereka berkata, "Mesin matching membutuhkan sequencer deterministik, dan replikasi menambah latensi untuk setiap order."

Saya tidak tahu bagaimana dengan kalian, tapi saya ingat Accenture pernah mengatakan hal yang sama pada tahun 2022.

Australian Securities Exchange (ASX) menghabiskan waktu lebih dari tujuh tahun mencoba mengganti sistem clearing and settlement CHESS. Mereka mencoba menggantinya dengan Distributed Ledger System milik Digital Asset, bahkan membeli 8,5% saham di perusahaan itu pada tahun 2016. Target peluncurannya terus tertunda hingga setelah 2021. Akhir 2022, audit Accenture menemukan hanya 63% dari perangkat lunak itu yang selesai, dan peluncurannya belum jelas.

Audit tersebut menyatakan, "Sistem terdistribusi menambah latensi yang lebih tinggi."

Akibat kegagalan proyek ini, ASX mencatatkan kerugian hingga 255 juta dolar Australia, sementara Australian Securities and Investments Commission (ASIC) menggugat bursa tersebut karena merilis update pasar yang menyesatkan. Selain itu, broker pasar yang telah tersambung ke sistem yang tidak pernah diluncurkan juga merugi jutaan dolar Australia.

New York Stock Exchange dan Nasdaq menggunakan mesin matching privat yang dioperasikan satu perusahaan. Mereka tidak mereplikasi order book ke ratusan komputer, dan trader juga tidak ingin order mereka terlihat oleh semua pasar secara real-time. Lalu, transaksi diserahkan ke DTCC, yang sedikit lebih lambat, tetapi semua industri berbagi jasanya dan settlement-nya terbesar di dunia. Anak perusahaan DTCC pada tahun 2025 menangani transaksi sekuritas senilai 47 triliun dolar AS.

Mereka mengatakan hingga kini tidak ada blockchain yang dapat menangani volume transaksi sebesar itu. Bagaimanapun, DTCC akan melakukan tokenisasi karena settlement hanya dilakukan pada hari kerja. DTCC meluncurkan perdagangan token resmi pada 15 Juli dan berencana meningkatkan skala pada Oktober. Semua token ini berjalan di atas infrastruktur pasca perdagangan yang sudah ada.

Kripto pernah menjanjikan eksekusi dan settlement dapat digabungkan dalam satu mesin, sembari mempertahankan keunggulan keduanya. Rollup pada tingkat tertentu mewujudkan visi Ondo.

Kecepatan bukanlah indikator yang tepat untuk menilai kebutuhan blockchain. Setiap platform trading menginginkan kecepatan, dan kebanyakan bisa membayarnya dengan biaya lebih. Standar yang lebih masuk akal adalah: Adakah pihak selain Anda yang perlu menulis ke buku besar tersebut?

Ondo mengoperasikan platform perdagangan. Mereka memfasilitasi kontrak perpetual futures Nvidia, minyak mentah, dan S&P 500, yang mengikuti harga dan diselesaikan secara tunai, jadi tidak ada pihak yang benar-benar menerima saham. Tokenisasi-nya pada bagian collateral. Anda memakai obligasi negara yang ditokenkan sebagai margin. Buku order mereka yang pegang, tidak ada pihak luar yang perlu menulis ke mesin margin mereka. Jika pakai blockchain, berarti harus menjalankan banyak salinan database (padahal cukup satu), membuka buku order (yang dibenci market maker), dan mengelola node validator.

Sebaliknya, tanpa teknologi blockchain sama sekali, platform ini mencapai total kontrak 6 miliar dolar dalam tiga minggu, dengan rata-rata lebih dari 300 juta dolar per hari.

Ondo tidak lolos dari ujian ini, sehingga blockchain menjadi tidak relevan untuk mereka. Ada perusahaan yang lolos. Perbedaannya terletak pada siapa target pengguna mereka. Jika penggunanya satu-satunya pihak yang bisa mengakses buku besar, Anda sedang mengelola trading platform. Jika orang asing dapat menciptakan konten di buku besar Anda tanpa izin, Anda sedang mengelola pasar, dan pasar membutuhkan blockchain karena ada bagian yang tidak bisa Anda kontrol dari produk tersebut.

Kasus Base sangat berbeda. Coinbase menjual ruang block supaya orang lain bisa membangun proyek. Jadi, data yang diumumkan Coinbase mencerminkan aktivitas pihak lain. Pada kuartal kedua 2026, lebih dari 90% volume trading stablecoin sintetik terjadi di Base, dan 97% trading synthetic on-chain menggunakan protokol x402, yang telah memproses 160 juta pembayaran setahun terakhir. Volume stablecoin di Base meningkat 7x YoY menjadi 19 triliun dolar AS sejak awal 2026. Hampir seluruh volume itu bukan milik Coinbase sendiri.

Jika Coinbase memindahkan eksekusi Base ke enclave privat off-chain, produk yang mereka jual tidak akan ada.

Posisi Robinhood sangat dilematis, ia ada di area abu-abu. The Chain rilis pada 1 Juli. Sebagai produk integrasi Arbitrum Orbit, token saham kini beredar di lebih dari 120 negara. Tetapi, bagaimana pun cara Anda memilikinya, token saham tersebut hanyalah instrumen utang yang diterbitkan Robinhood Assets Jersey Limited, bukan saham sungguhan. Ini membuat Robinhood melanggar panduan SEC Januari 2026 yang membedakan antara tokenized stock yang didukung penerbit dan sintetik pihak ketiga. Self-custody melindungi Anda agar token tidak hilang karena Robinhood, tapi tidak melindungi Anda jika Robinhood bangkrut.

Nilai tambah utama blockchain bagi Robinhood adalah jalur distribusi. Uniswap pada 5 Agustus meluncurkan platform penerbitan token pools.trade di Robinhood Chain. Membiarkan aplikasi pihak lain eksis bersama 23 juta pengguna Anda masih merupakan bisnis menarik.

Dalam tiga tahun terakhir, banyak perusahaan membangun rantai pasokan sendiri, namun hasilnya kurang memuaskan.

dYdX melakukan eksperimen besar untuk konsep appchain. Akhir 2023, protokol ini lepas dari StarkEx, meluncurkan chain Cosmos sendiri, dan order matching dilakukan oleh node validator terdesentralisasi. Dari sisi arsitektur, mereka menang dalam perdebatan, tapi market share justru berbanding terbalik.

Pada awal 2023, dYdX menguasai 73% volume trading perpetual futures DEX. Pada 2026, market share-nya turun di bawah 3%. Saat ini volume bulanan di platform sekitar 2,5 hingga 3 miliar dolar, sementara Hyperliquid mencapai 18 hingga 20,8 miliar dolar. TVL dYdX 100-150 juta dolar, jauh lebih kecil dari Hyperliquid yang 6,2 miliar dolar.

Hyperliquid adalah argumen terbaik untuk memiliki blockchain sendiri. Matching engine mereka, HyperCore, menjalankan konsensus secara langsung. Mereka memakai 27 validator (ketika launching hanya 5), dan tidak ada sistem penalti (slashing). Proyek ini tidak open source, hanya merilis program akhirnya. Anda bisa menjalankan, tapi tidak tahu mekanismenya. Untuk menjadi bagian dari validator aktif, Anda butuh lebih dari satu juta HYPE.

Bayangkan ada 27 node validator menjalankan kode yang tidak bisa dibaca publik, memproses 200 miliar dolar sebulan; opsi lain adalah enclave aman, menjalankan kode yang diaudit dan diverifikasi. Kedua model sama-sama mengandalkan operator terbatas dan kriptografi. Meski satu disebut "blockchain," dan satunya "off-chain," pada praktiknya mereka tidak jauh berbeda.

Unichain hadir untuk mengakuisisi volume Uniswap dan mengirim biaya sequencer ke pemegang UNI. Namun, Uniswap saat ini memproses sekitar 15 miliar dolar transaksi mingguan di jaringan exist, sedangkan Unichain hanya menampung 532 juta dolar TVL dari total 5,76 miliar dolar TVL-nya. Selain itu, mekanisme swap fee Uniswap sudah membakar 90 juta dolar UNI per tahun tanpa perlu bikin chain sendiri.

Dari pandangan lebih luas, dari semua secondary collateral, tiga pihak menguasai 91% TVL, dan hanya dua puluh yang memiliki TVL sama sekali. Ethereum menyimpan 65% primary collateral (L1), sedangkan Base memegang 53% secondary collateral (L2).

Penutupan blockchain kian cepat: Swell menutup proyek Swellchain pada Juni, Mint Blockchain tutup pada April, Polygon menutup sequencer zkEVM pada 1 Juli. Data RootData menunjukkan hingga awal 2026, sekitar 100 proyek kripto telah mati, sebagian besar berupa jaringan.

Mengapa semua orang terus meluncurkan produk?

Sampai baru-baru ini, valuasi aplikasi didasarkan pada pendapatan; valuasi chain didasarkan pada potensi.

Saat Ondo mengumumkan blockchain baru dengan staking reward, harga tokennya melonjak 11%. Namun, setelah jaringan benar-benar live, tidak ada perubahan apa pun. Token ONDO tidak memberikan yield, dan kenaikan volume transaksi protokol tidak menciptakan permintaan langsung. Manajemen menyampaikan bahwa utilitas token baru akan tersedia pada fase staking dan slashing berikutnya.

Tapi enclave aman tidak hadir begitu saja. Dalam setahun terakhir, hardware chip keamanan mendapat banyak serangan. Hacker memakai hardware murah untuk menembus keamanan Intel dan AMD. Mereka memulai dengan alat $50 membobol proteksi memori, lalu alat $1.000 untuk mencuri kunci utama Intel. Oktober tahun lalu, peneliti merilis serangan TEE.fail, menyingkap kelemahan TEE—lingkungan eksekusi tepercaya atau "enclave aman." Enclave ini diklaim chip sebagai ruang yang tidak bisa ditembus siapa pun. Peneliti menggunakan papan sirkuit $1.000 yang disambungkan ke RAM untuk menyadap data plaintext antara prosesor dan memori, menembus proteksi tersebut.

Mereka mencuri signature key Intel, yang seharusnya menjadi sertifikat digital bahwa kode berjalan pada enclave aman yang asli. Dengan kunci itu, mereka memalsukan sertifikat enclave di BuilderNet (Ethereum infrastructure untuk batch transaksi kripto tertunda). Akibatnya, sistem otomatis menganggap semuanya aman padahal mereka diam-diam memantau order pribadi.

Serangan ini membutuhkan akses fisik ke mesin. Jadi, keamanan tertinggi Ondo pada dasarnya adalah keamanan fisik: siapa yang memasang alat, disimpan di gudang mana, siapa yang mengirimkan. Apakah ini lebih buruk daripada mempercayai 27 validator tanpa penalti? Mungkin tidak. Namun, ini adalah risiko fisik di dunia nyata, sehingga valuasinya pun harus sesuai.

Ondo tetap realistis, merencanakan untuk membuka sertifikasi pada operator escrow, dan memisahkan audit kode, kustodian kunci, serta hosting server ke entitas berbeda. Status akhir akan dipublikasikan on-chain, sehingga eksternal dapat memprotes misalokasi, dan sistem staking serta slashing diterapkan kemudian.

Mungkin lebih baik langsung saja bangun Ondo Chain...