Mengapa institusi begitu gencar mendukung SpaceX?

👆Klik teks biru untuk mengikuti kami

Teori Konspirasi

Jason hari ini mendengar sebuah teori konspirasi, mengapa belakangan beberapa institusi mulai gencar memuji SpaceX? Kemungkinan alasannya, sebelum minggu pada 30 September, perusahaan harus menyelesaikan akuisisi Cursor dengan harga rata-rata mingguan. Jadi, semakin tinggi harga saham, semakin rendah biaya untuk SpaceX dan semakin kecil dilusi bagi pemegang saham kelas A, sehingga lebih menguntungkan. Musk, sembari melawan pihak yang pesimis, juga bisa menurunkan biaya akuisisi Cursor, dan ke depannya bisa langsung lanjut mengakuisisi Tesla, benar-benar strategi tiga kali lipat, menurut penonton bagaimana? Mari kita simak riset terbaru dari SemiAnalysis.

SemiAnalysis telah mengevaluasi satu per satu lokasi yang mungkin digunakan SpaceX, serta secara berkala memantau lebih dari 30 pemasok turbin gas, mesin, dan sel bahan bakar. Kesimpulannya, meski saat ini tanah dan listrik cukup terbatas, selama produksi listrik di tempat secara besar-besaran diterapkan dan harga pembelian alat yang lebih tinggi diterima, 10 gigawatt bukanlah target yang mustahil. Jika setengahnya digunakan untuk inferensi komersil, pada akhir 2027, ARR perusahaan berpeluang mencapai 300 miliar dolar AS.

Tim menilai inti dari cara Musk adalah mengutamakan kecepatan. Trafo besar perlu antre lebih dari dua tahun, turbin gas utama harus menunggu pengiriman lebih dari lima tahun, maka perusahaan memilih menggunakan modul listrik buatan China dan membeli peralatan bekas dari pasar sekunder, serta di tahap konstruksi sebanyak mungkin dilakukan paralel dan pra-perakitan, sehingga waktu uji coba bisa dipersingkat. Jika semuanya berjalan lancar, menambah 10 gigawatt pada 2027 bukanlah hal yang tidak mungkin.

Dari sisi pendapatan dan harga, tim menyebut dua perusahaan model OA bisa memperoleh pendapatan tahunan per gigawatt lebih dari 100 miliar dolar AS, dengan rata-rata margin kotor di atas 60%. Ini berarti, selama utilisasi cluster dan harga Token tetap stabil, dengan biaya pembelian satu gigawatt daya komputasi sebesar 40 miliar dolar AS per tahun, perusahaan model AI masih bisa memperoleh keuntungan.

Tim melanjutkan, saat ini memang Microsoft mengalami kekurangan kebutuhan. Microsoft sempat memperlambat penyewaan pusat data pada akhir 2024, tetapi pada 2025 dan 2026, arah ekspansi telah dimulai.

Diperkirakan, tahun ini Microsoft telah menandatangani komitmen wajib lebih dari 10 gigawatt melalui penyewaan, pembangunan sendiri, perjanjian pembelian listrik, dan perjanjian layanan energi, dengan nilai kontrak total lebih dari 300 miliar dolar AS, dan sebagian besar kapasitas baru akan tersedia paling cepat pada akhir 2027 atau 2028. Jadi, dalam periode sebelum itu, kekurangan daya komputasi Microsoft masih berlanjut.

Kekurangan inilah yang membuka peluang bagi SpaceX. SemiAnalysis membayangkan, Microsoft mungkin akan membeli daya komputasi sebesar 3 gigawatt dari SpaceX, dengan harga 50 miliar dolar AS per gigawatt per tahun, sehingga nilai tahunan kontrak bisa mencapai 150 miliar dolar AS. Namun, seperti kontrak antara Anthropic dan Google, kontrak ini akan memiliki klausul pembatalan 90 hari, yang dapat mengurangi risiko komitmen jangka panjang Microsoft serta membuat persetujuan internal lebih mudah.

Lalu, baik untuk memenuhi kebutuhan Microsoft maupun kebutuhan sendiri, jika ingin menambah 10 gigawatt kapasitas, dari mana sumber dana akan didapat? SemiAnalysis menawarkan dua jalur.

Pertama, NVIDIA menyediakan pembiayaan pemasok, untuk mengurangi pengeluaran kas awal SpaceX. Dalam laporan keuangan terbaru, Musk telah mengumumkan bahwa infrastruktur daya komputasi masa depan akan secara eksklusif menggunakan chip NVIDIA, dan syarat pembiayaan kemungkinan menjadi salah satu pertimbangannya.

Kedua, mengandalkan harga tinggi dari pengiriman cepat, dengan menjual daya komputasi per megawatt per tahun antara 30 hingga 50 juta dolar AS, masa pengembalian modal bisa dipangkas sampai kurang dari satu tahun, lalu putaran pembangunan berikutnya didukung oleh arus kas operasional.

Pada akhirnya, SemiAnalysis berasumsi SpaceX pada 2027 menambah 10 gigawatt daya komputasi, dengan 5 gigawatt digunakan untuk inferensi komersil, dihitung dengan pendapatan 50 miliar dolar AS per gigawatt per tahun, sehingga disimpulkan ARR pada akhir 2027 mencapai 300 miliar dolar AS. Jika model ini terealisasi, SpaceX akan berubah dari perusahaan antariksa dan satelit internet, menjadi pemasok daya komputasi AI skala super besar.

Menurut Jason, dapat dikatakan SpaceX sangat andal dalam konstruksi cepat, memiliki daya distribusi yang kuat melalui berbagai metode, hubungan antara Musk dan Jensen Huang sangat baik, sangat mungkin memperoleh lebih banyak GPU NVIDIA, serta mendapatkan dukungan jaminan dan sewa dari NVIDIA. Namun, saya rasa, masih ada beberapa kesalahan pada artikel tersebut yang perlu saya tunjukkan, dan perhitungan imbalannya pun tidak seperti itu.

Kita lupakan dulu berapa gigawatt penambahan kapasitasnya, mari kita lihat dulu estimasi harga satuan dan periode pengembalian investasi.

Artikel menyebut SpaceX bisa mematok harga 30 hingga 50 juta dolar AS per megawatt, jika memakai harga maksimum 50 juta dolar dan biaya standar 50 miliar dolar per gigawatt, memang bisa kembali modal dalam satu tahun.

Tetapi pertanyaannya, apakah harga satuan 30 hingga 50 juta itu masuk akal? Apakah berkelanjutan?

Untuk menilai hal tersebut, mari kita lihat lagi kontrak antara Anthropic dan Google dengan SpaceX, Anthropic harganya 26,8 juta dolar AS per megawatt, Google 50 juta dolar AS, saya rasa SemiAnalysis membulatkan kedua kontrak ini menjadi rentang 30 hingga 50 juta, dan menggunakannya sebagai acuan linier untuk Microsoft atau pelanggan lain.

Perlu dicatat, ini adalah langkah darurat pada saat permintaan Google dan Anthropic sangat tinggi, menyebabkan harga satuannya melonjak. Bahkan jika mengabaikan klausul pembatalan kontrak lebih awal 90 hari dan selisih waktu antara penandatanganan dan operasional sebenarnya, setidaknya perlu dikurangi 20%, yakni antara 24 hingga 40 juta dolar AS per megawatt, berarti masa pengembalian pendapatan hampir dua tahun.

Jika memperhitungkan depresiasi, biaya listrik, pemeliharaan, dan biaya pembiayaan, periode pengembalian gabungan sekitar tiga tahun, bukan satu tahun seperti yang dikatakan SemiAnalysis. Ini pun belum memperhitungkan latar belakang yang disebut tim riset, bahwa perusahaan harus membeli turbin gas yang lebih mahal demi mempercepat konstruksi.

Selanjutnya soal Microsoft, artikel menyebut Microsoft punya komitmen kontrak daya komputasi senilai 300 miliar dolar AS untuk total 10 gigawatt kapasitas, biaya satuannya sekitar 30 miliar dolar AS, tapi di sisi SpaceX, semua daya komputasi dihitung memakai harga langka 50 miliar untuk profit, dan menarik kesimpulan investasi bisa kembali dalam setahun. Menurut saya, ini adalah perbandingan yang tidak konsisten.

Meski pada akhirnya benar ada kapasitas 50 miliar per gigawatt, kemungkinan besar Microsoft, seperti Google dan Anthropic, juga akan menambahkan klausul pembatalan 90 hari, yang berarti kontrak harus dijalankan bertahap, tidak boleh menggunakan ARR dan harga langka saat ini sebagai dasar proyeksi linear untuk keseluruhan pengembalian aset, serta valuasi aset terkait juga harus didiskon besar-besaran.

Jadi, SemiAnalysis menghitung 10 gigawatt penambahan, memakai harga tinggi terkini, dengan pendekatan ARR, akhirnya mengatakan masa pengembalian modal kurang dari setahun. Saya cuma mau bilang, bro, bisa jadi bos Musk kurang setuju dengan hasil analisamu.

Oke, selanjutnya adalah lima berita teknologi utama dari Bloomberg:

Keempat: Meta meluncurkan model AI open source Muse Glimmer dengan 30 miliar parameter, dapat dijalankan di PC pribadi, fokus pada tugas agen seperti manajemen jadwal. Sementara Zuckerberg menulis panjang lebar, menentang sentralisasi kekuasaan AI dan menegaskan komitmen pada jalur open source, menyebut AI akan menciptakan pekerjaan baru dan mendirikan dana 1 miliar dolar AS untuk komunitas pusat data, serta menyoroti bahwa kontrol ekspor chip ke Tiongkok perlu diteruskan. (Sungguh drama menarik)

Ketiga: Intel mengumumkan penerbitan saham baru senilai 15 miliar dolar AS, menjadi penerbitan ulang saham pertama sejak tercatat tahun 1971, untuk mendanai ekspansi AI dan bisnis chip khusus. Harga saham hari itu turun 4,1%, tapi kenaikan tahun ini tetap lebih dari 160%.

Kedua: Microsoft berencana memperbesar produksi chip AI generasi berikutnya, telah bernegosiasi dengan TSMC untuk produksi lebih dari 300.000 chip pada tahun 2027, chip Maia 300 terbaru akan dirilis musim gugur ini, untuk mengurangi ketergantungan pada NVIDIA.

Pertama: OpenAI menyelesaikan penawaran tender, membantu karyawan menjual saham senilai sekitar 7 miliar dolar AS, pendanaan berasal dari perusahaan sendiri, valuasi tetap di 852 miliar dolar AS, dianggap sebagai langkah rutin pra-IPO, menyoroti persaingan ketat dengan Anthropic.