Visa tidak akan memilih pemenang stablecoin, tetapi Open USD menjadi yang pertama

Ketika ditanya tentang persaingan stablecoin dalam panggilan pendapatan Visa pada 28 Juli, CEO Ryan McInerney memberikan jawaban yang sudah dikenal.

“Peran kami bukan untuk memilih pemenang,” ujarnya.

Visa memiliki kursi di dewan perusahaan yang menerbitkan Open USD, sebuah konsorsium dengan ketentuan yang menyatakan pendapatan cadangan akan dikembalikan ke bisnis anggota. Visa juga memberikan Open USD integrasi pertama di platform stablecoin institusional barunya.

Fakta-fakta tersebut terasa kurang selaras dengan kutipan tadi. Visa mungkin tidak punya pandangan mengenai stablecoin mana yang akan menang, namun telah mengambil posisi pada sebuah stablecoin.

TL;DR

• Visa duduk di dewan mitra Open Standard, yang mengembalikan pendapatan cadangan kepada anggota.
• Open USD menyerahkan hampir semua pendapatan cadangan kepada mitra, menyerang model di balik USDT dan USDC.
• Saham Circle jatuh hingga 17% setelah pengumuman; bursa tertentu bergabung meskipun mendapat $908 juta dari USDC di tahun 2024.

Apa yang Sebenarnya Dimiliki Visa di Open USD

Open USD diluncurkan pada Juni oleh Open Standard, sebuah perusahaan independen dengan lebih dari 140 bisnis peserta termasuk Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, BNY, Standard Chartered, Google, Shopify, bursa tertentu dan Ripple. Zach Abrams, salah satu pendiri perusahaan infrastruktur milik Stripe, Bridge, menjadi CEO pendiri.

Struktur tata kelola adalah poin utamanya. Dewan Open Standard diambil dari perusahaan mitra, bukan dikendalikan satu penerbit, dan anggota menerima pendapatan berdasarkan adopsi stablecoin beserta dukungan teknis dan integrasi. Kepala crypto Visa, Cuy Sheffield, mengonfirmasi keanggotaan tersebut secara publik di X.

Visa belum mengungkapkan pengaturan miliknya, dan itulah ketentuan yang diterbitkan konsorsium untuk anggota pada umumnya. Jika diambil secara langsung, mereka memberikan Visa tiga posisi sekaligus: kursi tata kelola, kepentingan ekonomi dalam adopsi, dan kontrol atas saluran distribusi melalui Visa Stablecoin Platform, yang kini dalam versi beta bersama klien terpilih.

VSP menggabungkan dompet onchain, konektivitas bank dan kontrol institusional dalam lingkungan yang dikelola Visa, memungkinkan klien untuk mencetak, menebus, menyimpan dan mentransfer stablecoin yang didukung menggunakan passkey, transfer allow list, log audit dan persetujuan ganda. Dimulai dengan Open USD.

Jaringan Visa yang lebih luas memang multi-coin. Infrastruktur penyelesaian yang ada mendukung USDC, PYUSD, USDG dan EURC di berbagai chain, dan tidak ada yang menghalangi Visa menambah token-token tersebut ke VSP di kemudian hari. Bedanya, Visa tidak mendapatkan apa-apa ketika USDC berkembang.

Serangan Ada di Pendapatan, Bukan Teknologi

Penerbit yang didukung fiat menerima dolar saat token dicetak dan menginvestasikan dana cadangan pada surat utang pemerintah dan instrumen jangka pendek. Bunga menjadi milik penerbit sementara pemegang menerima token bernilai sekitar $1.

Skalanya tidak kecil. Tether melaporkan lebih dari $10 miliar laba bersih untuk tahun 2025 dan sekitar $1,04 miliar pada Q1 2026. Laporan kuartal pertama Circle menunjukkan pendapatan cadangan $652,5 juta, setara dengan 94% dari total pendapatan.

Open USD membalikkan model tersebut. Bisnis dapat mencetak dan menebus tanpa biaya atau batas volume, dan hampir seluruh pendapatan cadangan mengalir ke mitra peserta setelah biaya manajemen.

Pasar langsung membaca implikasinya. Saham Circle jatuh hingga 17% setelah pengumuman, dan bursa tertentu bergabung dengan konsorsium meski menerima $908 juta dari bagi hasil USDC dengan Circle sepanjang 2024. Mitra distribusi sebesar itu beralih ke pengaturan pesaing adalah sinyal paling jelas ke mana arah ekonominya.

Skema bagi hasil sendiri bukan hal baru, karena Circle sudah membayar biaya distribusi besar ke bursa tertentu, bursa tertentu dan sejumlah lainnya. Perbedaan Open USD adalah menjadikannya prinsip pendirian di 140 perusahaan, bukan konsesi bilateral yang dinegosiasikan setelah token tumbuh besar. Setiap anggota memiliki alasan finansial langsung untuk mendorong token masuk produk mereka sendiri.

Apa yang Masih Tidak Bisa Dibeli Koalisi

Per 30 Juli, DefiLlama menempatkan USDT di sekitar $183,8 miliar dan USDC di $72,2 miliar, bersama-sama sekitar 83% pasar stablecoin senilai $308,2 miliar.

Pasokan itu menopang ribuan pasangan perdagangan, pool DeFi, layanan pembayaran, pasar pinjaman dan jalur lintas chain. Posisi besar berpindah karena market maker dan saluran penebusan sudah ada, teruji oleh berbagai siklus volatilitas.

Open USD belum memiliki itu semua. Komitmen mitra tidak bisa menggantikan pasokan yang beredar, kedalaman bursa atau rekam jejak dalam memenuhi penebusan saat kondisi stres, dan perjanjian yang telah ditandatangani masih berjarak dari produk nyata yang menggerakkan saldo nasabah.

Respon CEO Circle Jeremy Allaire, yang menekankan hal tersebut: jaringan stablecoin memperoleh kekuatan dari likuiditas dan integrasi yang terkumpul bertahun-tahun. Datang dari eksekutif yang paling terancam oleh ancaman ini, argumen tersebut memang memihak namun menggambarkan hambatan nyata.

Kami mendapat banyak pertanyaan dari komunitas investor kami yang ingin tahu pandangan tentang OUSD, jadi saya pikir saya akan membagikan pandangan langsung saya di sini untuk siapapun.

Jaringan stablecoin adalah bisnis platform dan efek jaringan yang terbangun dalam waktu lama, biasanya menuju…

— Jeremy Allaire – jerallaire.arc (@jerallaire) 1 Juli 2026

Apa Dampaknya bagi Para Pemain Lama

Jawaban McInerney tetap relevan. Hasil komersial terbaik bagi Visa adalah memiliki infrastruktur di mana setiap dolar digital mencapai bank, merchant dan konsumen, mana pun token yang menang.

Kursi di dewan mengarah ke sesuatu yang lebih spesifik. Visa adalah satu dari 140 perusahaan yang punya kepentingan atas pertumbuhan Open USD, beberapa di antaranya merupakan pesaing langsung dalam pembayaran, dan Visa memberikan token itu tempat pertama di platform yang dirancang untuk menanamkan stablecoin ke alur kerja kas institusional.

Ancaman bagi Tether dan Circle bukanlah token yang belum diluncurkan. Itu adalah koalisi distributor terbesar dalam pembayaran dan perbankan yang dibayar untuk mengembangkan satu token baru, dengan Visa di antara mereka.