Laporan keuangan Intel (INTC.US) yang luar biasa menghasilkan "perbedaan ekspektasi" yang besar, namun Wall Street tetap khawatir tentang kerugian foundry dan "pembunuhan valuasi AI"

Aplikasi Keuangan Zhihui telah mengetahui bahwa seiring dengan perkembangan kebutuhan global akan semikonduktor dan kapasitas komputasi, raksasa chip Intel (INTC.US) telah melaporkan hasil kuartal kedua yang jauh melampaui ekspektasi pasar yang rendah. Berkat pertumbuhan tahunan yang paling kuat dalam 15 tahun terakhir di bisnis pusat data dan kecerdasan buatan (DCAI) serta panduan kuartal ketiga yang melebihi ekspektasi, harga saham Intel sempat naik sekitar 3% sebelum pembukaan pasar pada hari Jumat. Namun, di balik laporan kinerja yang tampak “berhasil besar” ini, analis dari Seeking Alpha dan beberapa bank investasi Wall Street menunjukkan bahwa pemotongan ekspektasi pasar adalah penyebab utama reaksi positif harga saham. Bisnis utama foundry Intel (IFS) masih menghadapi kerugian besar, ditambah dengan penyesuaian akuntansi mark-to-market (MTM) bernilai puluhan miliar dolar yang berasal dari Undang-Undang Chips (CHIPS Act), jalan transformasi Intel tetap dipenuhi kontroversi valuasi dan rasa sakit struktural.

Data Utama: Pertumbuhan Terkuat Dalam 15 Tahun, Delapan Kali Berturut-turut Melampaui Ekspektasi

Ini adalah kali kedelapan berturut-turut sejak kuartal ketiga 2024 Intel memberikan laporan kuartalan yang melampaui ekspektasi. Dalam basis Non-GAAP, margin kotor adalah 41,8%, naik 12,1 poin persen dibandingkan tahun sebelumnya yang hanya 29,7%. Panduan Q3 juga kuat: pendapatan diperkirakan antara 15,8 miliar hingga 16,8 miliar dolar, dengan median 16,3 miliar dolar jauh di atas ekspektasi analis 15,1 miliar dolar; panduan EPS Non-GAAP sebesar 0,38 dolar, lebih tinggi dari ekspektasi 0,27 dolar.

Namun, berdasarkan GAAP, Intel membukukan kerugian bersih sebesar 11 miliar dolar, dengan kerugian per saham 2,16 dolar. Kerugian besar ini berasal dari biaya non-tunai sebesar 12,5 miliar dolar terkait mark-to-market saham yang diatur dalam Secure Enclave Undang-Undang CHIPS Amerika Serikat. Semakin tinggi harga saham Intel, semakin besar nilai saham yang dikelola oleh pemerintah, sehingga angka kerugian GAAP semakin buruk—namun biaya ini tidak mempengaruhi arus kas aktual maupun kinerja utama perusahaan.

Pusat Data dan AI: “Kembalinya Raja” CPU

Bintang paling terang dalam laporan keuangan Q2 Intel adalah divisi pusat data dan AI (DCAI): pendapatan 6,3 miliar dolar, melonjak 59% dibanding tahun lalu, jauh melampaui ekspektasi analis 5,6 miliar dolar. CEO Chen Liwu mengatakan dalam konferensi pendapatan: “Di bidang pusat data, permintaan CPU sedang meroket, permintaan melebihi kapasitas pasokan kami yang terus meningkat.”

Ledakan permintaan CPU ini berakar pada industri AI yang sedang beralih dari “pelatihan” ke “inferensi”, dari “terpusat” ke “terdesentralisasi”. Setelah beberapa tahun AI didominasi GPU, nilai CPU dalam pelaksanaan tugas AI Agent (Agentic AI) kembali ditemukan. Agen AI mandiri membutuhkan banyak kapabilitas komputasi umum untuk menjalankan inferensi, penjadwalan, dan tugas koordinasi—yang merupakan keunggulan utama CPU x86.

Bisnis Foundry: Kerugian Menyempit, Klien Eksternal Pertama Muncul

Bisnis foundry (Intel Foundry) yang menjadi medan kunci transformasi Intel mencatat pendapatan Q2 sebesar 5,8 miliar dolar, naik 31% dari tahun lalu. Kerugian operasional 2,1 miliar dolar, namun berkat yield proses Intel 18A yang melebihi ekspektasi dan kapasitas produksi yang meningkat, kerugian telah menyempit secara quarter-on-quarter.

Dari sisi teknologi, Chen Liwu mengungkapkan bahwa output proses 18A saat ini melebihi ekspektasi sebesar 25%, tumbuh lebih dari 50% secara quarter-on-quarter, dan tren perbaikan kualitas yield sangat baik. Proses 14A yang lebih canggih memiliki indikator utama yang lebih baik dari tujuan internal dan sesuai rencana akan dimulai produksi massal risiko pada paruh kedua 2027. Yang lebih penting, Intel mengumumkan klien eksternal foundry pertama yang secara resmi disebut—perusahaan keamanan jaringan Fortinet.

Bisnis Klien: AI PC Sudah Mencapai Dua Pertiga

Divisi Komputasi Klien dan AI Fisik (CCPG) Q2 membukukan pendapatan 8,9 miliar dolar, naik 13% dari tahun sebelumnya. Pendapatan AI PC meningkat 26% quarter-on-quarter, dan telah menyumbang dua pertiga dari pendapatan klien. Bisnis PC sedang beralih dari “pasar stagnan” ke “pasar upgrade AI”, dan keunggulan awal Intel di bidang ini mulai menjadi pertumbuhan pendapatan nyata.

Belanja Modal: 20 Miliar Dolar Hanya Awal

Dalam menghadapi permintaan kekuatan komputasi AI yang membludak, Intel memperluas kapasitas produksi dengan intensitas yang belum pernah terjadi sebelumnya. Perusahaan mengumumkan proyeksi belanja modal tahun 2026 yang dinaikkan menjadi lebih dari 20 miliar dolar, dengan prediksi bahwa belanja modal tahun 2027 akan jauh melebihi 2026, yang sebagian besar diarahkan pada jaringan manufaktur domestik AS.

CFO Zinsner mengungkapkan, sejak 2021 hingga 2026, total belanja modal Intel di AS untuk peralatan dan ruang pabrik mendekati 100 miliar dolar. Investasi ini digunakan untuk membeli alat, mempercepat pembangunan ruang bersih, dan mengamankan pasokan substrat serta memori untuk mendukung pertumbuhan ganda foundry dan produk mandiri.

Pandangan Wall Street: “Kecemasan Valuasi” dalam Perbedaan Bull-Bear

Analis Seeking Alpha The Techie mengatakan: “Pada awal Juni, saya telah menurunkan rating Intel menjadi ‘jual’, sebelumnya Nvidia (NVDA.US) berhasil memasuki pasar prosesor PC konsumen dengan chip super RTX Spark. Salah satu alasan saya menjual adalah valuasi yang terlalu tinggi. Sejak saat itu, harga saham mengalami penyesuaian, turun sekitar 26% hanya dalam sebulan terakhir. Saya kira hal ini menyebabkan ekspektasi pasar secara umum turun, sehingga laporan keuangan ini terlihat sangat baik. Kinerja memang bagus, tapi saya telah melihat perusahaan dengan kinerja lebih baik mengalami penurunan harga saham kuartal ini. Saya rasa pasar terus mencari kabar positif untuk mengapresiasi laporan ini, karena meskipun kinerja menurun quarter-on-quarter dan pertumbuhan margin laba tidak kuat, panduan kinerja tetap lebih baik dari ekspektasi.”

Analis Seeking Alpha Louis Gerard mengatakan: “Intel baru saja melaporkan kuartal yang cukup kuat, pendapatan 16,1 miliar dolar, meningkat 25% year-on-year, sekitar 12% lebih tinggi dari ekspektasi. Non-GAAP EPS 42 sen, hampir dua kali lipat dari ekspektasi, berkat pertumbuhan 59% yang kuat dari pusat data dan grup AI (DCAI).”

Namun, para analis menunjukkan “Bisnis foundry masih belum berjalan baik, meski pendapatan 5,77 miliar dolar, tumbuh 31% year-on-year, namun masih mencatat kerugian operasional sebesar 2,09 miliar dolar, dan dengan offset antar divisi, kerugian mencapai 5,48 miliar dolar, sehingga pendapatan foundry eksternal hanya 300 juta dolar. Secara adil, seluruh logika bullish Intel sangat bergantung pada pembiayaan eksternal 18A, yang belum tercermin pada profitabilitas.”

Gerard menambahkan bahwa kerugian GAAP 11 miliar dolar bukanlah penurunan nilai, tetapi derivatif saham yang dikelola sebagai langkah transisi, yaitu biaya mark-to-market 12,5 miliar dolar untuk saham yang dikelola Departemen Perdagangan di bawah pengaturan CHIPS Secure Enclave.

“Walaupun ini tidak mempengaruhi operasi keseluruhan, perlu diperhatikan bahwa semakin tinggi volume perdagangan Intel, semakin besar klaim pemerintah, karena seiring kenaikan nilai saham, klaim pemerintah pun meningkat,” ujar Gerard.

Bank of America Menegaskan “Buy” untuk Saham Intel dan Target Harga 160 Dolar

“Intel menunjukkan kinerja Q2 yang melebihi ekspektasi/mengangkat panduan laba, sekali lagi membuktikan dua pilar rating Buy kami: 1) negosiasi dengan klien foundry eksternal saham sudah memasuki tahap yang lebih substansial, mendorong pertumbuhan belanja modal (menguntungkan industri semikonduktor); 2) bisnis CPU server inti Intel berpartisipasi dengan kuat dalam siklus agent saat ini, penjualan pusat data tumbuh 59% year-on-year, mencetak pertumbuhan terbaik dalam 15 tahun Intel. Kami menegaskan rating Buy dan tetap percaya bahwa kapasitas produksi utama Intel di AS dan dukungan kuat dari Gedung Putih adalah keunggulan kompetitif jangka panjang,” ujar tim analis yang dipimpin Vivek Arya.

Analis tersebut menunjukkan dari sisi risiko, harus memperhatikan setiap aksi pasar modal untuk mengumpulkan dana belanja modal, namun mereka juga menggarisbawahi bahwa Intel memiliki cara lain seperti pelepasan aset non-inti dan kemungkinan uang muka serta alternatif lain.

Arya dan timnya menambahkan bahwa klien foundry eksternal akan mulai berkolaborasi tahun ini dan berlanjut sampai 2027, dengan pendapatan akan tumbuh besar di 2028-30, menyebabkan beberapa tahun belanja modal tinggi dan arus kas bebas (FCF) rendah.

Needham Mempertahankan Rating “Hold” untuk Saham Intel, Tanpa Target Harga

“Capaian Intel lebih dari ekspektasi, semua divisi bisnis melebihi ekspektasi, terutama divisi AI pusat data menonjol meskipun terjadi kekurangan pasokan,” ujar tim analis yang dipimpin N. Quinn Bolton.

Namun, analis mencatat, “Meskipun Intel sedang membalikkan keadaan, kami tetap mempertahankan rating Hold karena kami percaya pangsa pasar CPU pusat data Intel sedang turun, perusahaan kurang kompetitif di sektor akselerator AI, dan valuasi terlalu tinggi.”

Wedbush Mempertahankan Rating “Neutral”, Tapi Target Harga Naik dari 60 ke 98 Dolar

“Intel dengan mudah melampaui ekspektasi sebelumnya. Meskipun panduan baru juga lebih tinggi dari ekspektasi pasar, melihat fundamental yang kuat (khususnya utilisasi kapasitas CPU yang lebih tinggi), panduan ini sangat mungkin dilampaui. Secara keseluruhan, kami berharap fundamental produsen perangkat komputasi terbesar di dunia ini akan tetap positif. Namun, kami masih kesulitan membenarkan valuasi Intel saat ini (terutama dibandingkan kompetitor), jadi kami untuk sementara tidak membeli sahamnya,” kata analis Matt Bryson.

Bagi AMD (AMD.US), kinerja Intel adalah kabar baik. Bryson mengatakan mereka memperkirakan AMD mampu memanfaatkan kenaikan harga jual rata-rata (ASP) dan peluang transisi ke produk server berprofit tinggi. Dari komunikasi analis, pada Q2, AMD lebih unggul dari Intel dalam suplai produk tambahan.

Bagi produsen memori, hasilnya juga positif. Analis menunjukkan bahwa peningkatan jumlah CPU server membutuhkan lebih banyak modul memori RDIMM serta perangkat penyimpanan lain.

Selain itu, produsen peralatan semikonduktor juga mendapat kabar baik. Bryson mengatakan, Intel, TSMC (TSM.US), dan Micron Technology (MU.US) sekarang meningkatkan rencana belanja mereka.

Goldman Sachs Optimis dengan Hati-hati

Goldman Sachs tetap pada rating “neutral” dengan target harga 150 dolar. Laporan menunjukkan meski pendapatan 16,1 miliar dolar dan margin kotor 41,8% di atas prediksi mereka 39,3%, transformasi manufaktur masih membutuhkan waktu.

Makna laporan keuangan Intel kali ini jauh lebih dari sekadar “melampaui ekspektasi”. Ini menandakan permintaan kekuatan komputasi AI sedang beralih dari “solo GPU” ke “orkestra CPU+GPU+ASIC”. Ringkasan CEO Chen Liwu sangat tajam: “Intel, dengan tiga aset strategis—lini produk CPU x86, teknologi kemasan canggih, dan jaringan foundry yang luas—berada di posisi menguntungkan untuk memperoleh manfaat dari permintaan kuat berkelanjutan ini.”

Tentu, tantangan tetap ada. Bisnis foundry masih merugi, pengembangan klien eksternal masih panjang, belanja modal yang besar memberikan tekanan kuat pada arus kas bebas. Namun ketika sebuah perusahaan yang pernah “divonis mati” oleh pasar menunjukkan pertumbuhan kuartal terkuat sejak 2011, pasar setidaknya harus mengakui satu fakta—“kebangkitan” Intel sedang berubah dari “kemungkinan” menjadi “kenyataan”.