Morgan Stanley memperingatkan: Kegembiraan penyimpanan AI mendekati titik balik, harga memori mungkin mencapai puncaknya di kuartal keempat

Menurut laporan terbaru dari Morgan Stanley, pihaknya memperingatkan bahwa pesta di industri penyimpanan semikonduktor yang digerakkan oleh artificial intelligence (AI) mendekati titik balik, dengan harga kontrak memori diperkirakan akan mencapai puncaknya pada kuartal keempat, menandakan adanya perubahan mendalam dalam siklus industri kali ini.

Menurut Trading Desk, Shawn Kim, Kepala Riset Teknologi Asia dan Eropa Morgan Stanley, menyatakan dalam laporannya yang diterbitkan pada 21 Juli bahwa dorongan untuk revisi naik laba produsen penyimpanan sedang melemah secara signifikan, data menunjukkan bahwa tingkat revisi naik laba bersih telah turun dari puncak 92% menjadi 77%. Sinyal awal ini menunjukkan bahwa siklus peningkatan laba sedang kehilangan daya, penilaian pasar terhadap laba industri penyimpanan kembali rasional, bukan dalam keadaan euforia seperti sebelumnya.

Dipengaruhi oleh hal tersebut, valuasi perusahaan raksasa industri telah turun jauh dari titik tertingginya baru-baru ini. Pendapatan per saham SK Hynix satu tahun ke depan mengalami penurunan, price-to-book ratio-nya turun ke 2,5 kali, sedangkan price-to-book ratio Samsung turun ke 1,7 kali. Walaupun valuasi masih lebih tinggi dari rata-rata jangka panjang, investor mulai bereaksi terhadap kemungkinan pertumbuhan yang mencapai puncak serta potensi kontraksi laba.

Di saat yang sama, tingkat persediaan DRAM dan NAND pada kuartal kedua meningkat, terutama didorong oleh perusahaan modul memori. Walaupun tingkat perubahan siklus sedang mencapai puncak, analis Morgan Stanley menilai bahwa siklus penyimpanan kali ini akan diperpanjang, bukan langsung runtuh.

Investasi pada infrastruktur AI adalah penilaian paling positif dari tiga inti utama Morgan Stanley, dan juga menjadi alasan utama mendukung perpanjangan siklus industri penyimpanan kali ini.

Poin observasi laporan bukan hanya jumlah model yang dirilis, tapi juga intensitas pelatihan dan inferensi model besar utama, sumber dana, pendapatan berulang tahunan, serta tren belanja modal dari perusahaan cloud skala besar. Di antaranya, belanja modal skala besar pada kuartal kedua 2026 dipandang sebagai titik verifikasi yang lebih krusial.

Namun, ada kesenjangan logika penting antara permintaan AI yang kuat dan kenaikan harga penyimpanan yang berkelanjutan. Infrastruktur mulai menghasilkan laba, bukan berarti daya komputasi sudah berlebih; peningkatan kemampuan model dan penurunan harga juga tidak otomatis membuat perusahaan cloud terus menaikkan belanja modal. Penentu utama permintaan penyimpanan tetap apakah perusahaan cloud secara konsisten menginvestasikan dana ke daya komputasi, jaringan, dan infrastruktur pusat data.

Puncaknya harga penyimpanan pada kuartal keempat 2026 tidak semata-mata berasal dari proyeksi kurva harga, namun dari konfirmasi sejumlah sinyal multi-dimensi.

Pertama, adalah perlambatan pertumbuhan harga tahunan. Pertumbuhan harga kontrak DRAM tahunan telah turun dari puncak siklus, sementara price-to-book ratio saham penyimpanan tidak melonjak secara besar-besaran, sehingga dana tidak menilai industri dengan asumsi "laba tinggi permanen yang baru".

Kedua, adalah perubahan arah persediaan. Persediaan DRAM dan NAND pada kuartal kedua meningkat, didorong oleh perusahaan modul besar. Lonjakan persediaan tidak selalu berarti memburuknya permintaan downstream, tapi dalam konteks perlambatan pertumbuhan harga tahunan, kenaikan persediaan modul akan meningkatkan sensitivitas pasar terhadap tekanan inventory clearing yang akan datang.

Ketiga, adalah berkurangnya dorongan ekspektasi laba. Proporsi revisi naik ekspektasi laba bersih masih positif, namun telah turun dari puncak 92% ke 77%, ruang untuk revisi naik konsensus semakin sempit. Penurunan EPS SK Hynix satu tahun ke depan baru-baru ini menunjukkan pasar mulai memprediksi kemungkinan perlambatan pertumbuhan laba berikutnya.

Saat tiga sinyal ini muncul bersamaan, fokus trading pasar biasanya beralih dari "seberapa besar laba bisa naik" menjadi "seberapa lama pertumbuhan laba bisa dipertahankan"—ini adalah jalur khas dimana saham penyimpanan mulai tertekan valuasi meski fundamental masih sehat.

Perjanjian pasokan jangka panjang (LTA) antara produsen penyimpanan dan pelanggan downstream adalah salah satu alasan utama dengan posisi netral dari tiga penilaian inti Morgan Stanley. Pasar tidak memberikan valuasi yang sangat tinggi pada industri hanya karena adanya perjanjian-perjanjian ini.

Logika ini memiliki referensi sejarah selama pandemi: Perjanjian jangka panjang tidak secara alami menghapus risiko siklus. Ketika harga dan hubungan permintaan-penawaran berubah, perjanjian bisa dinegosiasi ulang atau menyebabkan pelanggan menumpuk inventory secara pasif. Peningkatan permintaan struktural dan fluktuasi siklus tradisional dapat eksis bersama, dan keduanya tidak saling meniadakan.

Dari segi valuasi, price-to-book ratio Samsung sekitar 1,7 kali, SK Hynix sekitar 2,5 kali, keduanya telah turun signifikan dari puncak baru-baru ini, tetapi masih lebih tinggi dari rata-rata jangka panjangnya. Pola ini dengan tepat menandakan sikap netral: Industri tidak sepenuhnya dianggap sebagai saham siklus, namun narasi "AI merevolusi penyimpanan, revaluasi valuasi secara total" juga belum terbentuk.

Diferensiasi struktur pasokan sedang membawa dua logika penawaran-permintaan yang sangat berbeda untuk industri penyimpanan. Samsung, SK Hynix, dan Micron semakin banyak mengalihkan sumber daya kapasitas ke high bandwidth memory (HBM), sehingga memberi ruang bagi DDR5 komersial; namun keketatan pasokan HBM sendiri tidak teratasi.

DRAM komersial menghadapi tekanan peningkatan pasokan, sedangkan high bandwidth memory masih dibatasi oleh proses canggih, kemasan canggih, dan kemampuan bandwidth—dua pasar menuju keseimbangan pasokan-permintaan yang berbeda.

Harga penyimpanan yang tinggi dan bandwidth yang terbatas juga menjadi pondasi bisnis inovasi penyimpanan baru. Morgan Stanley memperkirakan total addressable market sekitar USD 25 miliar, mencakup berbagai jalur teknologi yang berkaitan dengan kapasitas, bandwidth, konsumsi daya, dan arsitektur sistem, bukan hanya satu jenis chip saja. Permintaan jangka panjang pada perangkat sangat terkait dengan irama pengiriman EUV, Morgan Stanley memprediksi pengiriman EUV ASML meningkat dari 92 unit tahun fiskal 2027 menjadi 104 unit tahun fiskal 2028, dan ini sesuai perkiraan permintaan ekspansi peralatan untuk pembuatan logika canggih dan penyimpanan canggih, namun tidak berarti semua produsen penyimpanan bisa ikut merasakan manfaatnya.