Suku bunga jangka panjang diam-diam menembus, kali ini Federal Reserve mungkin tak berdaya

Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang diam-diam mendekati level teknis kunci, dan kali ini pendorong utamanya mungkin bukan lagi kebijakan moneter yang keliru, melainkan kelebihan pasokan struktural—ekspansi ganda utang negara dan belanja modal AI tengah menciptakan tekanan belum pernah terjadi sebelumnya di pasar obligasi.

Imbal hasil obligasi 10 tahun AS kini mengancam menembus level resisten penting di 4,8%, sementara imbal hasil obligasi 30 tahun sudah lebih dulu menembus zona tekanan teknis jangka panjang.

Kepala meja perdagangan Delta-one di Goldman Sachs, Rich Privorotsky, mengemukakan penilaian yang patut diwaspadai: kenaikan suku bunga jangka panjang semakin dipicu oleh faktor pasokan, bukan kedisiplinan bank sentral—defisit negara yang sangat besar ditambah dengan belanja modal AI tahunan yang bisa melebihi 1 triliun dolar, banyak di antaranya dibiayai lewat pasar utang, membuat pasar harus menyerap terlalu banyak “kertas”.

Saat ini volatilitas suku bunga masih relatif terkontrol, dan pasar saham pun belum sepenuhnya bereaksi terhadap kenaikan suku bunga. Namun analis memperingatkan, jika volatilitas bunga benar-benar melejit, koreksi di pasar saham mungkin jauh melampaui harga saat ini. Sementara itu, implied volatility opsi S&P 500 masih berada pada titik terendah sejak Januari, sehingga biaya hedging masih relatif murah—jendela ini kemungkinan tidak akan bertahan lama.

Imbal Hasil Jangka Panjang Dekati Titik Kritis

Dari sisi teknikal, imbal hasil obligasi 10 tahun AS tengah berada di titik kunci. Jika harga penutupan bertahan di atas 4,8%, pasar bisa menghadapi reli short squeeze yang nyata.

Menurut analisis The Market Ear, pasar telah membentuk struktur psikologis yang kompleks setelah berbulan-bulan berkonsolidasi, dan setiap kali terjadi breakout besar setelah periode tenang yang panjang, seringkali tercipta “zona vakum” yang meningkatkan risiko pergerakan harga yang dipercepat.

Pergerakan obligasi 30 tahun lebih lugas.

Grafik jangka panjang menunjukkan, imbal hasil 30 tahun telah menembus beberapa level resisten kunci. The Market Ear menekankan, ini bukan sekadar permainan trader jangka pendek, namun jika breakout kali ini valid dan berkelanjutan, arah berikutnya bisa “sangat buruk”.

Gelombang Utang AI dan Defisit Negara Menekan Pasar

Poin utama Privorotsky adalah: kenaikan suku bunga jangka panjang kali ini bersumber pada ketidakseimbangan struktural di sisi pasokan, bukan pada repricing kebijakan Federal Reserve.

Dari sisi data, penerbitan utang terkait AI telah berkembang secara eksplosif. Data Goldman Sachs menunjukkan, sejak awal tahun jumlah pembiayaan perusahaan AI di pasar investment grade, high yield, dan leveraged loan secara global telah mencapai sekitar $489 miliar, jauh melampaui total $322 miliar untuk sepanjang 2025. Secara lebih makro, penerbitan obligasi investment grade berdenominasi dolar AS tahun ini telah menembus $1,5 triliun, dan pada 2026 diprediksi menyalip rekor periode pandemi.

Sementara itu, defisit negara tetap tinggi.

Privorotsky menyoroti, meski data ekonomi melemah dan imbal hasil jangka pendek outperformed, constraint struktural tetap ada: defisit negara yang sangat besar dan potensi belanja modal AI tahunan yang melebihi 1 triliun dolar bersama-sama menimbulkan tekanan pasokan obligasi yang berkelanjutan. Dalam situasi seperti ini, sekalipun data ekonomi memburuk, Federal Reserve bisa saja terpaksa menaikkan suku bunga dalam kondisi data lemah demi mengendalikan imbal hasil jangka panjang dan meratakan kurva yield.

Tekanan Valuasi, Imunitas Saham Teknologi Akan Berlanjut?

Meski imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sudah naik dari bawah 4% menjadi seperti sekarang sejak akhir Februari, saham teknologi justru memperlihatkan ketahanan yang luar biasa, divergensi antara Nasdaq 100 dan imbal hasil 10 tahun kini telah sangat signifikan.

Privorotsky berpandangan, divergensi ini akhirnya akan dikoreksi melalui penurunan rasio valuasi.

Logikanya: Jika pasar menuntut pengurangan belanja publik atau privat, penyesuaian kemungkinan besar akan terjadi di sektor privat, pasalnya pemerintah jarang melakukan pengetatan fiskal secara sukarela. Tingkat bunga riil yang lebih tinggi dipadu dengan permintaan sektor publik dan AI yang sangat besar berarti bidang lain akan menderita efek “crowding out”. Efek ini bisa jadi sudah terlihat di penurunan rating pasar secara lebih luas—harga saham telah mulai tertinggal dari pertumbuhan earnings per share.

Data Goldman Sachs juga menunjukkan, setiap kali kenaikan imbal hasil 10 tahun AS melampaui 2 standar deviasi, biasanya berimbas negatif yang jelas terhadap pasar saham.

Pemicu Risiko Sebenarnya

The Market Ear menekankan, bagi pasar saham, kecepatan pergerakan suku bunga lebih penting dibanding arahnya, setidaknya dalam jangka pendek dan menengah. Saat ini divergensi antara indeks MOVE (pengukur volatilitas suku bunga) dan S&P 500 sudah sangat jelas, tapi volatilitas bunga sendiri belum benar-benar melambung.

Para analis mengingatkan, penting untuk memantau pergerakan volatilitas bunga—begitu indikator ini menembus batas, itu akan menjadi sinyal utama repricing risiko di pasar saham.

Untuk saat ini, implied volatility opsi S&P 500 masih di level terendah sejak Januari, jadi biaya hedging risiko saham lewat opsi masih relatif murah. The Market Ear menyarankan investor untuk memanfaatkan momen ini.