Pendinginan inflasi hanya ilusi? Bank Sentral Eropa diperkirakan akan tetap bertahan malam ini, tetapi mungkin menyimpan sikap hawkish di baliknya

Aplikasi Zhihui Finansial telah mengetahui bahwa setelah Bank Sentral Eropa menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan Juni, pertemuan kebijakan moneter malam ini (Juli) hampir tidak ada kejutan—Bank Sentral Eropa akan menekan tombol "jeda" kenaikan suku bunga, menjaga suku bunga deposito di level 2,25%.

Namun, yang benar-benar memengaruhi pasar bukanlah keputusan diam ini, tetapi seberapa besar ruang yang dibuka Bank Sentral Eropa untuk kebijakan pengetatan lebih lanjut pada September dan sesudahnya. Dengan meningkatnya konflik geopolitik di Timur Tengah dan harga minyak kembali ke atas $90 per barel, ekspektasi pasar terhadap pengetatan kebijakan kembali meningkat.

Jeda Suku Bunga tapi Tetap Membuka Pilihan

Sejak kenaikan suku bunga bulan lalu dan sinyal bahwa masih ada tindakan lanjutan, serangkaian data positif dari Zona Euro—termasuk inflasi di bawah ekspektasi, kenaikan gaji yang moderat, dan menurunnya ekspektasi harga—membuat urgensi kenaikan suku bunga berturut-turut jelas menurun. Namun, konflik antara Amerika Serikat dan Iran yang kembali memanas dengan cepat mengubah skenario ekonomi.

Ekonom Oxford Economics Oliver Rakau mengkategorikan keputusan ini sebagai "jeda hawkish", menganggap data saat ini sedikit condong mendukung pengetatan kebijakan lanjutan, sejalan dengan prediksi Bank Sentral Eropa pada Juni dan penetapan harga pasar secara umum.

Saat ini, pasar keuangan telah memprediksi lebih awal. Para trader memperkirakan Bank Sentral Eropa paling lambat akan menyelesaikan kenaikan suku bunga tersisa pada Februari tahun depan, dengan peluang kenaikan suku bunga lagi di pertengahan tahun sebesar 60%.

Menurut estimasi ekonom Morgan Stanley Jens Eisenschmidt, jika suku bunga deposito naik menjadi 2,5%, itu sudah menjadi "level pembatasan yang moderat", saat inflasi mendekati target, akan mudah ditemukan alasan untuk mulai menurunkan suku bunga. Oleh karena itu, berdasarkan prediksi bahwa inflasi akan tepat mencapai target tahun depan dan sedikit di bawah target setelah itu, menurutnya "tidak ada alasan untuk menaikkan suku bunga lebih dari dua kali".

Namun, jika Lagarde dalam konferensi pers menegaskan kembali adanya "konsensus umum" mengenai arah kebijakan, atau mengingatkan bahwa prediksi bulan Juni didasarkan pada asumsi kenaikan suku bunga tiga kali, maka taruhan pasar terhadap kenaikan suku bunga September akan semakin pasti.

Efek Kedua Inflasi Belum Terlihat, Risiko Pangan Mungkin Sedang Berkembang

Kekuatan terbesar yang membuat Bank Sentral Eropa bisa menunggu sementara waktu adalah "efek kedua" yang selama ini dikhawatirkan masih belum muncul.

Biaya energi yang tinggi biasanya akan ditransmisikan ke berbagai barang dan jasa, mendorong kenaikan gaji dan mengakibatkan spiral harga-gaji, namun ini belum tampak dalam data. Inflasi Zona Euro bulan Juni melambat menjadi 2,8%, tekanan harga di sektor jasa dan inflasi inti yang tidak termasuk energi dan pangan juga menurun. Pertumbuhan gaji terus melandai, pasar tenaga kerja secara keseluruhan tetap lemah, terutama di ekonomi terbesar Zona Euro yakni Jerman; ekspektasi harga konsumen untuk masa depan juga menurun secara signifikan.

Meski begitu, sebuah survei menunjukkan sekitar 10% ekonom telah menemukan bukti bahwa ekspektasi inflasi mulai "lepas landas", dan hampir semua responden setidaknya sedikit khawatir tentang efek kedua. Para pembuat kebijakan Bank Sentral Eropa juga percaya, meski efek kedua lebih lambat dan kecil, tetap akan datang dan bank sentral harus selalu siap bertindak.

Yang lebih kompleks adalah fenomena panas ekstrem dan El Nino yang melanda banyak negara Eropa musim panas ini, kemungkinan telah merusak tanaman dan meningkatkan harga pangan di masa depan. Permukaan air rendah di sungai penting seperti Rhine bisa menimbulkan hambatan logistik. Barclays Bank dalam sebuah laporan memperingatkan meski inflasi pangan turun dalam beberapa bulan terakhir, cuaca panas ekstrem bisa menekan harga pangan ke atas kembali.

Perubahan di Timur Tengah Mengguncang Keseimbangan Risiko: Bagaimana Lagarde Meniti Jalan Sulit Ini

Setelah pertemuan keputusan suku bunga bulan Juni, sempat terjadi gencatan senjata antara Amerika Serikat dan Iran, ditambah data inflasi turun melebihi ekspektasi, sempat membuat pasar berharap fase terburuk telah berlalu. Namun, dengan kembalinya konflik dan harga minyak stabil di atas $90 per barel, harapan pengetatan kembali menguat. Hal ini membuat Bank Sentral Eropa tidak hanya harus menjawab "berapa banyak kenaikan suku bunga yang cukup", tetapi juga menjelaskan penilaiannya terhadap keseimbangan risiko.

Pada saat itu, Lagarde pasti akan ditanya tentang kinerja ekonomi Zona Euro dibandingkan dengan skenario base yang ditetapkan Juni dan skenario yang lebih pesimistis. Meskipun harga minyak naik belakangan ini, jika dilihat dari kurva futures, levelnya masih sesuai dengan jalur yang lebih moderat untuk penurunan inflasi yang lebih cepat; sebaliknya, harga gas alam lebih dekat dengan skenario tidak menguntungkan.

Sebelumnya karena adanya gencatan senjata, Lagarde sempat menyebut risiko inflasi lebih "seimbang" dibandingkan saat kenaikan suku bunga bulan Juni di awal Juli; kini dengan rekonsiliasi perang, apakah pernyataan ini akan diubah lagi, akan menjadi detail kunci yang dicermati pasar untuk menangkap arah kebijakan. Sementara itu, Bank Sentral Eropa juga harus menghadapi hambatan jangka menengah dan panjang—ketegangan perdagangan yang berkelanjutan, biaya energi yang tinggi, dan ekspansi China di pasar ekspor utama Eropa, berarti industri Zona Euro akan terus tertekan dalam beberapa tahun ke depan, sehingga menahan permintaan tenaga kerja yang pada akhirnya menarik gaji dan harga ke bawah.

Tidak Hanya Kebijakan Moneter: Masa Depan Lagarde Menambah Variabel

Selain ekonomi dan jalur suku bunga, konferensi pers Lagarde juga dipastikan akan menghadapi pertanyaan tentang masa depan pribadinya.

Gubernur kelahiran Prancis ini terus menerus menjadi bahan spekulasi—ia mungkin akan mengundurkan diri sebelum masa jabatannya berakhir pada Oktober tahun depan. Lagarde sendiri baru-baru ini mengaku, bahwa ketika inflasi mendekati target 2% pada Februari tahun ini, ia sempat mempertimbangkan untuk mundur lebih awal, tetapi kemudian serangan Amerika Serikat terhadap Iran membuatnya tetap bertahan.

Belakangan, ia mengumumkan bahwa ia berencana berpartisipasi dalam aktivitas pemilihan Prancis dengan suatu identitas untuk meningkatkan visibilitas isu-isu Eropa, namun menegaskan tidak akan mencalonkan diri untuk jabatan publik. Di saat yang sama, rumor tentang dirinya akan menjadi kepala tetap Forum Ekonomi Dunia Davos juga tidak kunjung reda. Ketidakpastian personal menambah dimensi sensitif pada komunikasi kebijakan Bank Sentral Eropa ke depan.