Membaca Kembali Klasik: Artikel Warren Buffett di majalah Fortune tahun 1999 — Cara Memikirkan Investasi di Bidang Teknologi

Pada tahun 1999, para investor saat itu dapat dengan mudah dibagi menjadi dua jenis orang: (1) para sukses yang tak terkalahkan berkat angin segar internet, dan (2) “orang lama” yang gagal menangkap tren internet dan tertinggal jauh oleh pasar.

Mirip dengan demam artificial intelligence yang sedang terjadi sekarang, pada tahun itu juga terjadi perdebatan sengit antara kubu “bubble internet” dan pihak yang berpandangan “Anda sudah ditinggalkan zaman”; masing-masing merasa argumennya paling benar.

Mari kita kembali ke tahun 1999, pada bulan Juli, tokoh utama nilai tradisional Warren Buffett menulis sebuah artikel klasik di majalah Fortune. Dalam artikel tersebut, Buffett menjelaskan mengapa ekspektasi investor terhadap imbal hasil dari teknologi baru sering kali terlalu tinggi.

Ia tidak berbicara dengan semangat seperti komentator pasar, melainkan menggunakan analisis sejarah dan prinsip-prinsip dasar untuk membuktikan mengapa ekspektasi pasar atas return tinggi di masa depan—terutama terkait revolusi teknologi baru—mungkin terlalu optimis.

Tentu saja, dari sudut pandang kita sekarang, kita sudah tahu delapan bulan setelah artikel itu, bubble internet pecah dan kekayaan tak terhitung punah. Hal itu layak menjadi pelajaran untuk memahami bagaimana pemikir investasi terbaik seperti Buffett menghadapi teknologi baru. Kita juga bisa melihat, di bawah bayang-bayang bubble dan masa depan yang tampak indah, bagaimana Buffett membuat pilihan.

Buffett tentang Pasar Saham

Ekspektasi investor saham saat ini terlalu tinggi, saya akan menjelaskan alasannya……Apa yang akan saya utarakan——jika benar——akan mempengaruhi return jangka panjang pemegang saham Amerika di masa depan.

Pertama, mari kita definisikan“investasi”. Definisi ini sederhana tapi sering dilupakan: investasi adalah mengeluarkan uang sekarang dengan harapan bisa kembali lebih banyak di masa depan——yaitu uang dengan daya beli riil yang lebih besar setelah memperhitungkan inflasi.

Demi sudut pandang historis, mari kita ulas performa pasar saham selama34tahun sebelumnya. Pertama, lihat periode pertama17tahun, dariakhir 1964hingga1981tahun.

Dow Jones Industrial Index
1964Desember31: 874.12poin
1981Desember31: 875.00poin

Seperti yang diketahui, saya adalah investor jangka panjang dan orang yang sabar, namun dalam periode waktu yang begitu lama, indeks hampir tidak berubah, tentu mengecewakan.

Kontras dengan itu: selama17tahun tersebut, GDP Amerika tumbuh hampir lima kali lipat, kenaikan370%……namun indeks Dow Jones tetap stagnan.

Untuk memahami alasannya, pertama harus melihat salah satu dari dua variabel utama yang mempengaruhi hasil investasi: suku bunga. Pengaruh suku bunga pada penilaian aset finansial bagaikan gravitasi terhadap benda: semakin tinggi suku bunga, semakin kuat tarikannya ke bawah.

Pada periode1964-1981, suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang naik tajam dariakhir 1964 yang baru saja melewati4%, menjadi lebih dari15% di akhir1981. Kenaikan suku bunga memberikan tekanan besar pada semua nilai investasi……Jadi, gravitasi suku bunga yang menjadi tiga kali lipat, dapat menjelaskan mengapa ekonomi tumbuh besar, namun pasar saham stagnan.

Lalu, di awal tahun 1980-an terjadi pembalikan……Mari lihat performa saham selama17tahun itu: Jika pada16 November 1981 Anda investasikan1 juta dolar di indeks Dow Jones dan reinvest semua dividen, hingga31 Desember 1998 Anda akan memperoleh19.720.112 dolar, yield tahunan19%.

Selama17tahun itu, variabel kedua yang mempengaruhi harga saham adalah persentase laba bersih perusahaan terhadapGDP.

Namun, pada tahun1981, tren menuju titik terendah, pertumbuhan laba tahun1982 hanya3,5%. Jadi saat itu investor menghadapi dua faktor negatif utama: laba di bawah rata-rata, suku bunga sangat tinggi.

Lalu, apa yang terjadi selama17tahun setelah1982? GDP tidak mengalami pertumbuhan seperti sebelumnya: pada17tahun kedua, GDP tumbuh kurang dari tiga kali. Namun suku bunga turun, efek Volcker (Paul Volcker) memudar dan laba mulai naik……Kedua variabel fundamental ini mengalami perubahan dramatis, sangat menjelaskan pertumbuhan pasar saham hingga lebih dari sepuluh kali lipat selama17tahun tersebut——Dow Jones naik dari875poin ke9181poin.

Tentu saja, psikologi pasar juga berperan. Begitu bull market mulai, banyak orang masuk hanya karena tidak memiliki saham tampak sebagai keputusan yang keliru. Sebenarnya, orang-orang ini menambahkan satu faktor“saya tidak boleh melewatkan pesta” di atas faktor fundamental penggerak pasar.

Sekarang, mayoritas investor melihat jalan yang telah dilalui dan memiliki ekspektasi baik. Survei yang dirilis PaineWebber dan GallupJuli menunjukkan investor paling kurang pengalaman (kurang dari5 tahun berinvestasi) mengharapkan return tahunan selama sepuluh tahun ke depan bisa mencapai22,6%. Bahkan yang punya pengalaman lebih dari20tahun mengharapkan12,9%.

Tapi saya ingin bicara risiko downside——ekspektasi matematis, yang jauh lebih rendah dari target tadi.

……Kembali ke yang sudah saya sampaikan: Ada tiga faktor yang mungkin membawa profit besar bagi investor di masa mendatang.

Pertama adalah kemungkinan suku bunga turun

Kedua, persentase laba perusahaan terhadapGDP dapat naik drastis.

Sekarang poinketiga: Mungkin Anda optimis, percaya meski investor lain berjalan tertatih-tatih, Anda sendiri akan jadi pemenang. Di awal revolusi informasi (saya sepenuhnya percaya itu ada), pandangan seperti itu sangat menggoda.Saya pikir, mengulas beberapa industri yang merevolusi negara ini di awal abad akan sangat menginspirasi: industri otomotif dan penerbangan……

Menurut catatan, dalam sejarah Amerika setidaknya ada2000merek mobil, industri ini punya dampak besar bagi kehidupan. Jika di awal era mobil Anda sudah tahu bagaimana sektor ini berkembang, pasti akan berkata:“Inilah jalan menuju kekayaan.” Tapi sampai1990-an, apa yang tersisa? Setelah puluhan tahun restrukturisasi, Amerika hanya menyisakan tiga perusahaan mobil——dan mereka pun bukan“pemenang besar” bagi investor. Jadi, ini adalah industri yang berdampak besar bagi Amerika, dan juga berdampak besar pada investor——tapi bukan dalam arti yang mereka harapkan.

Ngomong-ngomong, dalam peristiwa revolusioner begini, lebih mudah menemukan pihak yang kalah. Meskipun Anda bisa mengenali pentingnya industri mobil saat itu, sulit menemukan perusahaan yang benar-benar memberi keuntungan. Tetapi Anda dapat membuat keputusan sederhana yaitu short posisi terhadap kuda.

Pada dua puluh lima tahun pertama abad ini, selain mobil, penemuan bisnis yang benar-benar revolusioner berikutnya adalah pesawat——juga sebuah industri yang cukup menjanjikan untuk menggoda investor. Namun, menurut sejarah, antara1919-1939 ada sekitar300produsen pesawat. Tapi saat ini, hanya beberapa saja yang masih bertahan.

Lihatlah kasus kegagalan maskapai penerbangan. Saya punya daftar yang menunjukkan dalam20tahun terakhir, ada129maskapai yang bangkrut. Continental Airlines“pintar”hingga dua kali masuk daftar. Sebenarnya, sampai1992——meski situasi membaik setelahnya——semua maskapai Amerika digabungkan sejak awal sejarah, total uang yang mereka hasilkan adalah nol.

Benar-benar nol

Saya tidak perlu mengulang industri lain yang sangat mengubah hidup kita, tapi gagal memberi reward bagi investor Amerika: seperti industri radio dan televisi. Tetapi saya ingin mengambil pelajaran dari industri-industri tersebut: Kunci investasi bukanlah menilai seberapa besar pengaruh suatu sektor bagi masyarakat atau seberapa besar pertumbuhannya, tetapi menilai keunggulan kompetitif sebuah perusahaan, terutama bagaimana daya tahannya. Produk atau jasa yang memiliki“parit ekonomi”yang lebar dan tahan lama adalah hal yang benar-benar memberi imbal balik kepada investor.