Pasar menggantikan “kenaikan suku bunga”, Walsh berupaya penuh “melawan inflasi”

Kenaikan tajam dalam imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat telah, sampai batas tertentu, menggantikan efektivitas kenaikan suku bunga secara nyata, sementara sikap hawkish Ketua Federal Reserve, Walsh, memberikan titik referensi yang jelas bagi penentuan harga pasar. Sebuah hubungan saling pengertian yang langka kini terbentuk antara pasar obligasi dan Federal Reserve.

Indeks Harga Konsumen (CPI) Amerika Serikat pada bulan Juni mencatat penurunan bulanan pertama sejak 2020, membuat pasar sempat lega dan posisi taruhan kenaikan suku bunga Federal Reserve bulan ini dengan cepat ditutup.Namun, Walsh segera menegaskan di Capitol Hill bahwa data CPI bulan Juni tidak berarti tugas memerangi inflasi telah selesai.Kepala Federal Reserve Kansas City, Jeff Schmid; Kepala Federal Reserve Dallas, Lorie Logan; dan Kepala Federal Reserve Cleveland, Beth Hammack, juga menyampaikan sinyal serupa.

Saat ini, ekspektasi kenaikan suku bunga pada bulan Juli oleh para trader telah hampir secara keseluruhan hilang, tetapi mereka masih secara umum bertaruh bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin pada September atau Oktober, dan kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun hampir dianggap pasti. Sementara itu, sejak akhir Februari, imbal hasil obligasi pemerintah dua tahun AS telah naik sekitar 75 basis poin hingga mendekati 4,2%, jauh di atas kisaran suku bunga kebijakan Federal Reserve saat ini yaitu 3,5% hingga 3,75%. Kenaikan imbal hasil obligasi AS telah meningkatkan biaya hipotek dan pinjaman lainnya, secara substansial berfungsi sebagai rem bagi ekonomi.

Tekanan inflasi belum usai, ekspektasi kenaikan suku bunga tetap tinggi

Meskipun data CPI bulan Juni memberikan jeda singkat, kekhawatiran pasar terhadap prospek inflasi belum surut. Setelah perjanjian gencatan senjata antara AS-Iran gagal, harga minyak kembali naik; pengeluaran modal besar-besaran di bidang kecerdasan buatan terus merangsang ekonomi, meskipun beberapa saham teknologi sudah mulai dikhawatirkan terjadinya gelembung. Inflasi dalam lima tahun terakhir selalu lebih tinggi dari target tahunan Federal Reserve sebesar 2%, tren yang keras kepala ini membuat pasar sulit untuk melakukan perubahan arah.

Manajer portofolio Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, mengatakan: "Jika tidak melakukan apa-apa, apakah Anda yakin inflasi akan kembali turun ke 2% atau 2,5%? Jawabannya adalah tidak. Federal Reserve seharusnya merasa lebih percaya diri untuk menaikkan suku bunga, tanpa terlalu khawatir terhadap risiko penurunan." Saat ini ia memiliki posisi obligasi jangka panjang yang mengungguli obligasi jangka pendek, strategi ini akan mendapat keuntungan jika Federal Reserve mengambil jalur kebijakan yang lebih hawkish.

Ekonom Bank of America memperkirakan Federal Reserve akan menaikkan suku bunga pada tiga pertemuan di bulan September, Oktober, dan Desember. Setelah rilis data CPI Juni, bank tersebut menyatakan dalam laporan kepada klien bahwa inflasi masih jauh di atas target, "perlu melihat beberapa data serupa lagi sebelum mempertimbangkan peninjauan ulang terhadap penilaian kami saat ini".

Pasar telah "melakukan pekerjaan", Walsh dapat menunggu dan melihat

Penentuan harga spontan pasar obligasi secara objektif turut membagi tekanan kebijakan Federal Reserve. Wakil Kepala Investasi DoubleLine, Jeffrey Sherman, menunjukkan bahwa dari penetapan harga berjangka suku bunga Dana Federal, pasar obligasi sering kali bergerak lebih dulu daripada tindakan Federal Reserve. Perubahan paling penting saat ini adalah pasar tidak lagi terus-menerus bertaruh terhadap pemotongan suku bunga seperti tiga tahun terakhir, tetapi mulai mencerminkan kemungkinan kenaikan suku bunga dalam satu tahun ke depan.

Sherman menyatakan bahwa hal ini sangat kontras dengan siklus kebijakan sebelumnya: "Pasar mendengar Powell mengumumkan akhir kenaikan suku bunga dan mulai mengharapkan pemotongan suku bunga, tetapi pemotongan sebenarnya tidak terjadi." Sekarang, "Pasar tampaknya berkata: mungkin Federal Reserve akan menaikkan suku bunga pada suatu waktu dalam 12 bulan ke depan."

Menurutnya, hal ini berarti Walsh saat ini tidak harus segera mengambil tindakan. "Apa yang Anda lihat sekarang adalah pasar sebenarnya sudah melakukan pekerjaan untuk Federal Reserve—kurva suku bunga naik, dan suku bunga kebijakan lebih rendah dari semua suku bunga lain di kurva. Jadi, Ketua Walsh mungkin sementara tidak perlu melakukan apa-apa, dan bisa menunggu dan melihat perkembangan." Sherman menyimpulkan: "Pasar obligasi sedang menjalankan perannya, ia sedang mengendus data."

Sikap hawkish Walsh jelas, tetapi sengaja menjaga fleksibilitas

Walsh dua bulan lalu mengambil alih posisi Ketua Federal Reserve, sejak menjabat selalu menempatkan penurunan inflasi sebagai tugas utama. Saat konferensi pers pertamanya setelah memimpin pertemuan bulan lalu, ia berulang kali menekankan pentingnya mengendalikan inflasi; minggu lalu saat memberikan kesaksian di Kongres, ia kembali menegaskan bahwa data CPI bulan Juni tidak menandakan tugasnya selesai.

Perlu dicatat bahwa Walsh tidak memberikan sinyal pasti mengenai waktu kenaikan suku bunga, dan cenderung menyepelekan panduan prospektif Federal Reserve terhadap masa depan suku bunga, dengan alasan bahwa panduan yang terlalu jelas dapat membuat pengambil kebijakan menjadi pasif dan sulit untuk beradaptasi secara fleksibel. Pejabat Federal Reserve minggu ini akan memasuki masa diam menjelang pertemuan dua hari dimulai 28 Juli, pasar selama periode ini akan kekurangan sinyal kebijakan baru.

Sejak pemotongan suku bunga terakhir Desember lalu, Federal Reserve tetap tidak bertindak. Saat itu pasar tenaga kerja pulih dari titik terendah Februari, ditambah aksi militer pemerintah Trump terhadap Iran memicu gelombang inflasi baru, sehingga ekspektasi pasar sebelumnya akan dimulainya kembali pemotongan suku bunga Federal Reserve pun gagal. Walsh jelas menyatakan akan menjaga independensi politik Federal Reserve dan tidak akan menyerah pada tekanan pemotongan suku bunga yang diberikan Trump.

Perbedaan di pasar tetap ada, kehati-hatian tetap jadi tema utama

Walaupun ekspektasi kenaikan suku bunga mendominasi pasar, beberapa institusi mengadopsi pandangan yang lebih hati-hati terhadap laju tindakan Federal Reserve. Co-manager Total Return Fund BlackRock senilai $18 miliar, Chi Chen, mengatakan: "Penetapan harga pasar terhadap jalur kebijakan Federal Reserve lebih hawkish dari yang kami prediksi, dengan asumsi penilaian kami atas penurunan inflasi dan perlambatan pertumbuhan pada semester kedua tahun ini benar. Federal Reserve bisa tetap mempertahankan sikap hawkish dan menunggu data akhirnya menjadi lebih moderat." Timnya saat ini lebih memilih obligasi jangka menengah dan pendek, menganggap valuasi setelah penjualan akibat perang Iran "jauh lebih menarik dibanding sebelumnya".

Sherman juga berhati-hati terhadap ambang kenaikan suku bunga September, menganggap dibutuhkan "banyak data" untuk memaksa Federal Reserve membuat keputusan tersebut, terutama dalam konteks mendekatnya pemilu dan tetap adanya tekanan politik.

Al-Hussainy secara tegas berkata: "Ini bukan waktu yang tepat untuk mengambil risiko." Ketika jalur kebijakan belum jelas, menghindari posisi taruhan besar pada Federal Reserve mungkin merupakan pilihan paling aman saat ini.