Saat harga emas berjuang di angka 4000 dolar AS, Fidelity International menyatakan: "Selama disiplin fiskal tidak kembali, bull market emas tidak akan mati," dan sedang mencari peluang untuk kembali ke alokasi berlebih.

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, di tengah serangan militer baru Amerika terhadap Iran dan naiknya harga minyak internasional secara berkelanjutan, pasar emas sedang mengalami pertarungan sengit di sekitar level psikologis $4.000 per ons. Di satu sisi, institusi besar seperti Fidelity International, berdasarkan kurangnya disiplin fiskal dan pembelian emas berkelanjutan oleh bank sentral, berencana untuk kembali menambah investasi emas; di sisi lain, kekhawatiran inflasi dan kenaikan suku bunga yang dipicu oleh tingginya harga energi menekan aset emas yang tidak menghasilkan bunga secara berulang.

Hal ini membuat para pelaku pasar mengalami dilema: ketakutan inflasi atau perlambatan pertumbuhan ekonomi, siapa yang sebenarnya akan menjadi narasi makro utama yang mendominasi harga emas pada paruh kedua tahun ini.

Asap geopolitik kembali muncul, rebound harga emas hanya sementara

Data terbaru menunjukkan bahwa harga emas pada hari Kamis sempat turun 0,9%, kembali ke sekitar $4.025 per ons, dan menghapus kenaikan yang sebelumnya tercatat karena data inflasi Amerika yang redah.

Pemicu langsung penurunan ini adalah eskalasi situasi Timur Tengah—Amerika telah menyelesaikan putaran serangan terbaru terhadap Iran, Presiden Amerika Donald Trump berjanji akan meningkatkan intensitas pemboman sampai Iran berhenti menyerang di Selat Hormuz dan menyetujui pembukaan jalur pelayaran. Perjanjian perdamaian sementara yang ditandatangani bulan lalu pada dasarnya sudah bubar, harga Brent crude oil pun melonjak ke dekat $85 per barel, sementara harga produk minyak seperti solar, bensin, dan bahan bakar jet mencapai level setara $160 per barel.

Sebelumnya, didorong oleh kenaikan Consumer Price Index dan Producer Price Index Amerika yang lebih rendah dari ekspektasi, harga emas sempat melonjak hampir $100, kembali bertengger di atas $4.100 per ons. Saat itu para trader dengan cepat mengurangi taruhan terhadap kebijakan pengetatan Federal Reserve dalam waktu dekat. Namun, rebound harga minyak dan serangan baru Amerika terhadap Iran segera menyalakan kembali kekhawatiran bahwa biaya energi yang tinggi akan menghantarkan inflasi, yang pada gilirannya memicu ekspektasi pengetatan kebijakan moneter lebih lanjut; harga emas pun turun dan kembali ke zona konsolidasi lebar yang telah terbentuk selama beberapa minggu terakhir.

Dari perspektif waktu yang lebih panjang, sejak akhir Januari tahun ini, emas telah berbalik turun dari rekor tertinggi mendekati $5.600 per ons dan sekarang masih berada dalam jalur koreksi besar. Harga emas turun 14% pada kuartal kedua, mencatatkan kinerja terburuk sejak 2013. Tahun ini, harga emas turun sekitar 7%, namun masih naik sekitar 20% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya.

Inflasi atau resesi? Logika pasar terbelah

Saat ini harga emas sulit untuk bergerak searah, akar masalahnya adalah pertentangan dalam logika makro. Dalam kerangka penetapan harga tradisional, kenaikan harga minyak akan meningkatkan ekspektasi inflasi, yang pada gilirannya mendukung yield obligasi Amerika dan dollar, serta menaikkan biaya peluang memegang emas yang tidak berbunga. Rantai transmisi ini terbukti awal minggu ini, ketika yield obligasi Amerika dua tahun naik ke level tertinggi dalam lebih dari setahun.

Namun, kepala strategi komoditas Saxo Bank, Ole Hansen, menunjukkan bahwa ketahanan harga emas di level $4.000 mungkin menandakan bahwa investor kini tidak hanya fokus pada dampak inflasi jangka pendek akibat kenaikan harga minyak, tetapi lebih mempertimbangkan dampaknya pada pertumbuhan ekonomi jangka panjang. Biaya energi yang tinggi terus-menerus dapat menekan belanja konsumen, mengikis margin keuntungan perusahaan, dan menahan investasi; jika kekhawatiran resesi akhirnya mengalahkan ketakutan inflasi, maka nilai emas sebagai aset defensif akan kembali menjadi kekuatan utama.

Menurut Hansen, pasar saat ini sedang berada di tengah tarik-menarik antara dua tema makro: di satu sisi ketakutan akan inflasi, yield obligasi tinggi, dan dollar yang kuat; di sisi lain perlambatan ekonomi, masalah utang fiskal, dan risiko devaluasi mata uang. Sebelum situasi menjadi jelas, emas kemungkinan besar akan tetap berfluktuasi dalam rentang $3.950 hingga $4.200. Jika harga emas dapat terus menembus $4.200, itu akan berarti pasar benar-benar keluar dari logika inflasi dan beralih fokus ke dampak ekonomi luas dari gelombang energi; sebaliknya, jika turun menembus $3.950, itu berarti narasi inflasi dan ekspektasi pengetatan kembali mendominasi.

Perbedaan pendapat di dalam Federal Reserve semakin memperdalam ketidakpastian pasar. Ketua Federal Reserve Kevin Walsh menegaskan ulang komitmen untuk memulihkan stabilitas harga saat bersaksi di Kongres dan menyatakan bahwa suku bunga masih menjadi salah satu opsi untuk mengendalikan inflasi, sambil menekankan akan tetap bersikap sabar. Ia juga menepis klaim bahwa hype investasi Artificial Intelligence (AI) telah memperburuk inflasi dan berulang kali menegaskan independensinya.

Namun, pendapat anggota lain tidak selalu konsisten: anggota dewan Lisa Cook secara terang-terangan mengatakan "jika tidak terlihat tanda-tanda inflasi menurun dengan cepat, siap untuk bergerak", sementara Presiden Federal Reserve New York, John Williams, menganggap sekarang tingkat suku bunga sudah berada di “posisi yang baik” untuk mencapai target. Tema "hawk dan dove" yang bercampur ini membuat pasar logam mulia menjadi sangat sensitif terhadap data ekonomi yang akan dirilis dan perubahan harga energi.

Fidelity: Perspektif bullish jangka panjang tidak berubah, memilih saat yang tepat untuk kembali overweight

Di luar volatilitas jangka pendek dan fluktuasi sentimen, beberapa institusi investor besar jangka panjang justru merencanakan strategi dari perspektif siklus yang lebih panjang. Manajer dana multiaset Fidelity International, Ian Samson, baru-baru ini mengungkapkan bahwa Fidelity berencana untuk kembali ke posisi overweight emas, satu-satunya pertanyaan adalah waktunya.

Samson pada periode Januari hingga Februari tahun ini—yaitu sebelum dan sesudah bull market emas selama beberapa tahun tiba-tiba berakhir—menurunkan posisi emas pada portofolio multi-asetnya ke posisi netral. Melihat kembali penurunan kali ini, harga emas mulai merosot dari rekor tertinggi dekat $5.600 per ons pada akhir Januari dan berakselerasi turun setelah perang Timur Tengah meletus di bulan Februari.

“Dari sisi taktis, faktor bullish dan bearish di pasar emas saat ini hampir berimbang,” komentar Samson, yang memperkirakan harga emas akan sedikit naik dari level saat ini pada akhir tahun, dan bull market yang sesungguhnya baru akan kembali sekitar 2027. Menurutnya, hanya ada satu kondisi yang benar-benar dapat menggoyahkan logika bull market emas jangka panjang: “Kita kembali ke dunia di mana pemerintah-pemerintah mulai menemukan kembali disiplin fiskal, dan bank sentral benar-benar berusaha menekan inflasi. Tapi saya tidak berpikir kita berada di lingkungan makro seperti itu.”

Selain lingkungan fiskal dan moneter makro, Samson juga memantau secara ketat arah harga minyak ke depan, keputusan tingkat suku bunga Federal Reserve, serta kemampuan emas sendiri untuk mengumpulkan dan mempertahankan momentum. Dari sisi teknis, perlintasan garis rata-rata bergerak 50-hari ke atas indikator jangka panjang, atau harga naik ke atas $4.300 per ons, akan menjadi sinyal bullish awal yang patut diperhatikan.

Pembelian dari departemen resmi menyediakan dasar kuat untuk harga emas jangka panjang. Survei terbaru World Gold Council bersama YouGov menunjukkan bahwa jumlah bank sentral yang berencana menambah emas tahun ini mencapai rekor tertinggi. Samson menyatakan dengan tegas: “Jika Anda memiliki pembeli besar yang struktural dan strategis seperti ini, harga emas hampir pasti akan terdorong naik.”

Pendapat ini sejalan dengan perubahan kepemilikan pasar ETF—Saxo Bank mengamati bahwa setelah putaran likuidasi sebelumnya, kepemilikan ETF emas sudah stabil, menunjukkan fase penjualan agresif hampir berakhir, meskipun dana alokasi baru belum masuk dalam jumlah besar.