Pasar opsi mengisyaratkan "garis merah intervensi" bergeser ke 165, para trader bertaruh yen akan melemah lagi 1,6% sebelum otoritas Jepang bertindak

Aplikasi keuangan Zhitong Finance mendapat informasi bahwa data pasar opsi menunjukkan, dengan nilai tukar yen telah mendekati level terendah dalam hampir empat puluh tahun terakhir, otoritas Jepang mungkin masih akan mentoleransi pelemahan yen lebih lanjut sebelum melakukan intervensi. Saat ini para trader bersedia memasukkan harga dolar terhadap yen hingga 165, yang berarti yen masih memiliki ruang sekitar 1,6% untuk melemah dari level saat ini.

Pada sesi perdagangan Asia hari Kamis, dolar terhadap yen turun mendekati 162,15. Menteri Keuangan Jepang Katayama Satsuki hari itu kembali menegaskan bahwa otoritas siap mengambil tindakan yang sesuai di pasar valuta asing jika diperlukan, dan para pejabat akan memantau tren pasar serta data ekonomi dengan cermat demi menjaga keberlanjutan fiskal. Para trader sedang menantikan data penjualan ritel Amerika Serikat bulan Juni yang akan dirilis Kamis malam sebagai pendorong baru.

Sinyal dari Pasar Opsi

Beberapa indikator opsi menunjukkan bahwa pemerintah Jepang mungkin siap mentolerir pelemahan yen lebih lanjut, namun hanya dalam batas tertentu.

Indikator reversal risiko satu minggu menunjukkan bahwa premi opsi call yen dibandingkan dengan opsi put saat ini sebesar 176 basis poin. Ini menunjukkan bahwa pasar masih menilai, selama kemungkinan intervensi otoritas Jepang tetap ada, yen berisiko rebound secara tiba-tiba. Namun, premi tersebut sudah jauh di bawah level ekstrem yang muncul pada bulan Mei.

Volatilitas implisit juga mengirim sinyal serupa—biaya lindung nilai opsi satu minggu dolar terhadap yen saat ini kurang dari separuh level pasca intervensi April, dan dekat dengan titik terendah empat tahun yang dicapai pada akhir Mei. Ini mengisyaratkan para trader tidak menganggap kemungkinan intervensi otoritas Jepang dalam beberapa hari ke depan cukup tinggi.

Struktur jatuh tempo opsi juga menunjukkan pasar telah bersiap untuk kemungkinan yen melemah lebih lanjut. Dalam satu bulan ke depan, banyak kontrak opsi berkonsentrasi pada rentang 162 hingga 164, yang berarti para trader menilai kenaikan dolar terhadap yen ke sekitar 165 bisa jadi menjadi titik pemicu penting agar otoritas Jepang mengambil tindakan.

165 menjadi target intervensi konsensus di Wall Street

Level 165 juga disebut dalam banyak prediksi lembaga. Strategis Goldman Sachs baru-baru ini menaikkan prediksi dolar terhadap yen dalam 12 bulan ke depan dari sebelumnya 155 menjadi 165, menjadikannya salah satu prediksi paling pesimis terhadap yen dalam survei Bloomberg. Goldman Sachs percaya bahwa selisih suku bunga AS-Jepang yang tetap tinggi, tekanan fiskal Jepang yang terus meningkat, serta langkah kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang yang lamban akan terus menekan performa yen.

Selain prediksi satu tahun, Goldman Sachs juga menaikkan prediksi kurs dolar terhadap yen dalam 3 dan 6 bulan ke depan masing-masing menjadi 162 dan 163, sebelumnya 160 dan 158. Trader forex memperkirakan kemungkinan dolar terhadap yen naik ke 165 pada Juni tahun depan sekitar 72%.

Terkait kemungkinan intervensi pemerintah Jepang di pasar valuta asing, Goldman Sachs menilai efektivitasnya kemungkinan hanya bersifat sementara—selama kondisi makro ekonomi tidak berubah, intervensi sulit untuk benar-benar membalikkan tren pelemahan yen secara mendasar.

Selisih suku bunga AS-Jepang: Pendorong utama yen melemah

Faktor utama yang mendukung kenaikan dolar terhadap yen tetap pada selisih suku bunga AS-Jepang. Tingginya suku bunga AS mendorong investor meminjam yen berbunga rendah dan mengalihkannya ke aset dolar yang memberikan imbal hasil lebih tinggi.

Sejak awal Mei, selisih tingkat imbal hasil obligasi dua tahun AS-Jepang kembali melebar, dan dolar terhadap yen ikut naik. Fenomena ini juga tercermin di pasar opsi jangka panjang—indikator reversal risiko satu tahun yang menghilangkan efek intervensi jangka pendek, untuk pertama kalinya sejak akhir 2022 kembali berubah menjadi bias call moderat pada dolar.

Data PPI AS bulan Juni yang diumumkan hari Kamis lebih rendah dari ekspektasi — secara tahunan 5,5%, di bawah 6,0% pada Mei, dan juga di bawah ekspektasi pasar sebesar 6,2% — menekan dolar secara jangka pendek. Peluang kenaikan suku bunga pada Juli turun tajam dari 45% dalam seminggu sebelumnya menjadi 9,6%. Namun, Ketua The Fed Walsh dalam testimoninya di Kongres kembali menegaskan tidak akan mentolerir inflasi tinggi, sehingga pasar masih menilai peluang kenaikan suku bunga pada September mendekati 50:50.

Dilema otoritas Jepang

Otoritas Jepang sedang berada di tengah situasi kebijakan yang rumit. Pada akhir April tahun ini, pemerintah Jepang pernah menggelontorkan hampir $74 miliar untuk intervensi pasar valuta demi menopang yen, dan sempat membuat kurs yen rebound singkat, namun efeknya hanya sementara. Setelah itu, pejabat Jepang berulang kali mengeluarkan peringatan verbal, menyatakan akan kembali bertindak bila diperlukan.

Meski Jepang akan memasuki libur nasional dan beberapa strategis sebelumnya menduga masa libur bisa menjadi jendela bagi otoritas untuk intervensi pasar valuta, pasar tidak menunjukkan peningkatan taruhan signifikan terhadap rebound yen. Indikator opsi jangka pendek masih jauh lebih rendah daripada level ekstrem ketika pasar kuat menduga pemerintah akan melakukan intervensi.

Analis menilai pemerintah Jepang menghadapi dilema mendalam: kenaikan suku bunga terlalu cepat akan membebani utang lebih dari 200% PDB dan menekan ekonomi, kenaikan suku bunga terlalu lambat berarti membiarkan yen melemah dan meningkatkan biaya impor. Pernyataan Menteri Keuangan Jepang Katayama Satsuki pada hari Kamis—menekankan "keberlanjutan fiskal"—menunjukkan dengan jelas posisi dilematis tersebut.