18 miliar dolar AS melarikan diri dari emas! Tiga tahun pasar bullish telah berakhir, tetapi "bear market sejati" belum muncul

Harga emas, setelah mengalami bulan terburuk dalam hampir dua dekade, telah kembali stabil di atas $4000 per ons selama seminggu terakhir. Investor mengurangi taruhan pada kenaikan suku bunga dan penguatan dolar, sehingga tekanan jual jangka pendek menjadi lebih ringan.

Ini tidak berarti pasar telah mengonfirmasi titik terendah. Pengambilan keuntungan atas emas telah mengakhiri tren bullish selama tiga tahun, namun saat ini belum ada cukup tanda-tanda bahwa investor sedang membangun posisi short secara besar-besaran untuk bertaruh bahwa harga emas akan turun lebih jauh.

Sejak harga emas mencapai rekor tertinggi hampir $5600 per ons pada bulan Januari, investor telah menarik hampir $18 miliar dari exchange traded fund (ETF) emas yang dilacak oleh Bloomberg. Arus keluar dana ini mempercepat anjloknya harga emas bulan lalu, yang membawa harga emas ke zona bearish dan beberapa kali jatuh di bawah $4000 per ons.

Dari pasar futures hingga pasar retail di Shanghai dan New York, posisi long terus ditutup. Banyak investor masih optimis terhadap prospek jangka panjang emas, namun mereka sedang mengamati apakah sentimen akan terus memburuk dan menyeret harga emas lebih jauh.

Untuk menilai apakah pasar emas benar-benar berbalik bearish, perlu memperhatikan beberapa jenis dana kunci: investor ETF, trader short-term di pasar futures New York, bank sentral berbagai negara, serta institusi dan fund manager yang sebelumnya sangat bullish terhadap emas.

Arus Keluar Dana ETF Menekan Harga Emas

ETF emas yang didukung emas fisik adalah salah satu saluran utama bagi investor retail dan institusi untuk mendapatkan eksposur terhadap emas. Arus masuk dan keluar dana juga dianggap sebagai indikator penting daya tarik emas dibandingkan aset lain.

Sejak perang Iran meletus, aksi jual investor ETF secara nyata telah menekan harga emas. Gelombang aksi jual ini mendorong emas mencatat penurunan bulanan terbesar dalam hampir dua dekade pada bulan Juni.

Emas biasanya mendapat manfaat pada masa gejolak geopolitik, namun konflik kali ini yang mendorong harga minyak naik justru menimbulkan kekhawatiran lebih besar soal inflasi dan suku bunga. Seiring investor bersiap untuk kenaikan suku bunga, arus keluar dana ETF semakin cepat, karena kenaikan suku bunga mengurangi daya tarik emas dibandingkan aset berbunga seperti obligasi AS.

Analis Morgan Stanley dalam sebuah laporan menyatakan investor ETF biasanya sangat sensitif terhadap perubahan biaya pinjaman. Saat sumber permintaan lain tampak lesu, mereka telah menjadi "kekuatan penentu harga marginal emas".

Morgan Stanley saat ini memperkirakan tahun ini ETF emas global akan mencatat arus keluar sekitar 50 ton. Prediksi sebelumnya adalah aliran masuk sekitar 400 ton, yang berarti terjadi pembalikan besar dalam penilaian.

Tim analis Morgan Stanley yang dipimpin oleh Greg Shearer menyatakan bahwa mereka masih mempertahankan pandangan bullish jangka panjang. Namun, “lingkungan makro dan suku bunga mungkin akan terus menekan harga emas dalam beberapa kuartal ke depan.”

Pembelian Bank Sentral Tetap Jadi Variabel Kunci

Permintaan dari bank sentral telah lama menjadi pendorong utama tren kenaikan harga emas selama bertahun-tahun. Pada awal pecahnya perang Iran, bank sentral Turki, Rusia, dan Azerbaijan dikabarkan mengurangi kepemilikan emasnya, sehingga memukul sentimen pasar.

Pelepasan emas ini memaksa investor untuk menilai kembali risiko: apakah bank sentral dari berbagai negara mungkin akan melakukan penjualan emas yang lebih luas. Namun, estimasi industri terbaru menunjukkan bahwa secara keseluruhan bank sentral justru mempercepat pembelian emas pada kuartal pertama.

Data survei juga menunjukkan bank sentral masih ingin meningkatkan kepemilikan emas lebih lanjut. Sebagai salah satu pembeli sovereign terbesar di dunia, bank sentral China telah menambah emas selama 20 bulan berturut-turut.

Chris Louney, ahli strategi komoditas Royal Bank of Canada, menyatakan: "Saya rasa pola pikir bank sentral tentang cadangan emas sangat konsisten. Jika Anda ingin mendorong dedolarisasi dan diversifikasi aset, emas sebagai aset cadangan jangka panjang yang telah terintegrasi dalam sistem moneter global jelas menonjol."

Posisi Short di Pasar Futures Masih Rendah

Arus dana di beberapa bagian pasar emas memang sulit dilacak, termasuk pasar emas over-the-counter di London sebagai pusat global industri ini. Sebaliknya, posisi dana di pasar futures New York dilaporkan ke regulator sehingga lebih mudah diamati.

Data pasar futures New York menunjukkan bahwa posisi bearish yang dimiliki investor institusi masih berkisar di tingkat rendah secara historis. Tekanan jual yang mendorong harga emas turun terutama berasal dari penutupan posisi long.

Bart Melek, kepala strategi komoditas TD Securities, mengatakan bahwa jika lingkungan makro memburuk, dana kuantitatif dan investor spekulatif lain yang trading cepat masih memiliki ruang untuk meningkatkan posisi short.

Tekanan makro yang ia sebut antara lain dolar dan imbal hasil yang tetap tinggi, atau inflasi yang mendorong Federal Reserve mempertahankan sikap hawkish.

Sebagian besar transaksi di pasar New York didominasi oleh investor short-term seperti commodity trading advisor (CTA). Mereka cenderung trading berdasarkan analisa teknikal, bukan faktor fundamental seperti permintaan dan pasokan.

Melek mengatakan analisa TD Securities menunjukkan selama sebagian besar tahun lalu, tipe investor ini sudah mengambil keuntungan pada posisi long mereka. Namun dari sisi posisi bersih, mereka baru berbalik sedikit bearish dalam beberapa minggu terakhir.

"Sebagian besar koreksi emas tampaknya akibat penutupan posisi long, bukan karena investor menambah eksposur short," katanya, "Saat ini memang masih sedikit posisi short, jadi ruang untuk menambah posisi short atau terus mengurangi posisi long masih cukup besar."

Posisi long emas telah lama menjadi konsensus trading di Wall Street. Dalam beberapa minggu terakhir, UBS, Goldman Sachs, dan Deutsche Bank telah menurunkan prediksi harga emas.

Meski demikian, para analis secara umum masih menilai logika bullish jangka panjang emas belum menghilang. Hanya saja sedikit yang berani menilai harga emas telah mencapai bottom.

Nicky Shiels, kepala strategi logam MKS Pamp SA, menyatakan pasar telah berpindah dari “fase euforia ke tahap likuidasi”. Ia menyebut kenaikan harga emas berikutnya mungkin membutuhkan pelemahan harga dolar dalam waktu dekat, serta kembalinya tema struktural seperti devaluasi mata uang sebagai pendorong utama.

Alexandre Carrier dari DNCA Invest Strategic Resource Fund sebelumnya selalu underweight terhadap logam mulia dibandingkan kelas aset lain. Setelah harga emas turun, ia berencana untuk membeli.

"Dengan prospek suku bunga yang lebih jelas dan dolar berhenti menguat, kemungkinan besar kami akan menambah posisi," ujarnya.