Pasar valuta asing mulai mengalami divergensi

Morning FX

"K-type differentiation" adalah istilah yang populer tahun ini, digunakan untuk merangkum struktur ekonomi yang tidak seimbang pada awal gelombang revolusi AI. Belanja modal besar-besaran memacu optimisme, semua bidang dalam rantai AI berkembang pesat, namun ekonomi tradisional semakin lemah, pendapatan riil masyarakat menurun, dan pemisahan kekayaan semakin parah.

Memasuki paruh kedua tahun ini, pasar valuta asing juga menunjukkan pola diferensiasi. Pertama, terdapat perbedaan pandangan tentang dollar AS dalam jangka menengah, dan di sisi lain terdapat diferensiasi logika internal di pasar negara berkembang.

Gambar: Indeks ekonomi tak terduga AS menguat setelah bulan Mei

1. Dari Dollar AS Lemah ke Dollar AS Kuat

Sejak Juni, pandangan pasar terhadap dollar AS berubah, dari pesimisme jangka panjang menjadi optimisme jangka menengah. Hal ini tercermin tidak hanya dalam posisi portofolio, tetapi juga dalam sentimen harga dan opini publik.

Posisi long dollar mencapai level tertinggi dalam lima tahun terakhir, terutama setelah pertemuan FOMC bulan Juni, akumulasi posisi long bergerak semakin cepat. Bahkan ketika data nonfarm payrolls Juni di bawah ekspektasi dengan revisi nilai sebelumnya yang signifikan, kekuatan rebound mata uang non-dollar hanya berlangsung satu hari, indeks dollar bahkan lebih tinggi daripada masa menjelang data. Penundaan ekspektasi kenaikan suku bunga tidak memicu kekuatan short.

Gambar: Penumpukan posisi dollar per kuartal

Pandangan utama bank investasi tidak lagi membahas dedolarisasi, isu yang telah dimanfaatkan sepanjang tahun. Trump telah menyerah pada tekanan politik, kekhawatiran tentang independensi Federal Reserve hilang; kemakmuran artificial intelligence menonjolkan keunggulan AS; sementara Eropa mempertimbangkan perlambatan kenaikan suku bunga, Federal Reserve justru mengejutkan pasar dengan sikap hawkish. Tiga faktor utama ini menenangkan suara investor untuk mengalihkan aset dari AS, dana pun mengalir balik dari Eropa dan Jepang.

Gambar: Arus investasi luar negeri Jepang

2. Diferensiasi Logika Mata Uang Pasar Berkembang

Korelasi pasar valuta asing negara berkembang menurun. Ambil contoh mata uang Asia, yuan mendapat manfaat dari surplus akun berjalan yang tunggal, bersama dollar membentuk pola kuat ganda, indeks nilai keranjang naik ke rekor baru. Yen dan won Korea memiliki keinginan konversi yang sangat lemah, di bawah arus modal keluar, mengalami depresiasi berkelanjutan. Yen ditekan oleh utang tinggi, USDJPY terus naik hingga intervensi, sementara won Korea terjebak dalam siklus pasar saham naik — penjualan asing — depresiasi won — penjualan lebih lanjut.

Diferensiasi antara mata uang bunga tinggi dan bunga rendah juga sangat nyata. Pada paruh pertama tahun ini, mata uang berbunga tinggi secara jelas mengungguli mata uang berbunga rendah, walaupun selisih suku bunga menyempit, hal ini tidak menggoyahkan dana arbitrase untuk masuk dengan keyakinan.

Gambar: Mata uang berbunga tinggi secara jelas mengungguli mata uang berbunga rendah

3. Ringkasan

(1) Pandangan tentang dollar AS berubah, logika dedolarisasi jangka panjang goyah, berubah mengarah pada optimisme jangka menengah.

(2) Pasar valuta asing negara berkembang juga mengalami diferensiasi tipe-K, faktor makro menjadi tidak berlaku. Dari tiga mata uang utama Asia, hanya yuan yang menguat secara independen, sementara mata uang berbunga tinggi terus mengungguli mata uang berbunga rendah.