Ekonom memperingatkan: Intervensi yen pasti gagal, tekanan utang adalah kuncinya

Sumber: Data Emas Sepuluh

Meski pihak berwenang Jepang telah berulang kali berusaha menghentikan pelemahan yen, para ekonom melihat di balik kegagalan nilai tukar ini, ada krisis utang struktural yang tengah merambah ke pasar mata uang.

Robin Brooks, peneliti senior di Brookings Institution dan mantan kepala ekonom International Finance Institute (IIF), secara terang-terangan menyatakan bahwa depresiasi yen saat ini bukan sekadar fluktuasi pasar, melainkan ledakan masalah utang Jepang yang telah lama menumpuk. Saat ini, besaran utang publik Jepang telah melonjak hingga 240% dari PDB, dimana jumlah utang yang besar ini telah memojokkan bank sentral Jepang.

Brooks menganalisis, untuk mencegah beban bunga utang menjadi tidak terkendali, bank sentral Jepang terpaksa menekan imbal hasil obligasi negara secara rekayasa. Penekanan imbal hasil ini sejatinya menutupi risiko utang, namun juga langsung menyebabkan hilangnya daya tarik yen. Investor tidak memiliki motivasi menahan yen karena kekurangan keuntungan perbedaan suku bunga, sehingga arus modal keluar pun tak terelakkan.

"Intervensi nilai tukar saat ini pasti akan gagal, karena hal itu hanya mengobati 'gejala' (depresiasi yen) tanpa menyentuh 'penyakit' utama (utang berlebihan)," peringat Brooks, seringnya intervensi justru menciptakan ilusi 'semuanya terkendali', menyesatkan persepsi pasar atas krisis laten.

Selain masalah utang internal yang membandel, memburuknya lingkungan eksternal juga mempercepat runtuhnya yen. Dampak dari guncangan minyak yang dipicu oleh situasi Iran yang tidak stabil membuat Jepang menghadapi tekanan inflasi impor yang berat. Namun, khawatir kenaikan suku bunga dapat memukul sistem utang, bank sentral Jepang tampak ragu-ragu dalam menerapkan kebijakan pengetatan.

Di saat bersamaan, tekanan kebijakan dari seberang lautan pun semakin kuat. Dengan sikap keras pemerintahan Trump dalam mengurangi defisit perdagangan, pelemahan yen yang berkepanjangan mungkin akan memicu gesekan dagang antara AS dan Jepang. Ironisnya, meski depresiasi yen biasanya menguntungkan ekspor, bagi Jepang yang sangat bergantung pada impor energi, biaya inflasi akibat depresiasi menghapus keunggulan kompetitifnya.

Pasar pun menunjukkan paradoks dualistik yang unik: yen yang terus melemah, sementara pasar saham Jepang melesat tajam. Sejak awal tahun, indeks Nikkei 225 telah melonjak hampir 40%, jauh melampaui kinerja indeks S&P 500.

Namun, kemakmuran tersebut tidak beralih menjadi dukungan bagi yen. Analisa menunjukkan, modal internasional yang masuk ke saham Jepang melakukan lindung nilai terhadap risiko nilai tukar. Operasi ini, membeli aset sambil mengimbangi risiko mata uang, menyebabkan 'membeli aset Jepang' tidak serta merta 'membeli yen', malah justru menambah tekanan jual terhadap yen.

Seiring intervensi verbal pejabat pemerintah Jepang yang terus gagal, kesabaran pasar pun mulai menipis. Chris Turner, Kepala Riset Pasar Global ING, berpandangan bahwa Tokyo benar-benar menyadari keterbatasan efektivitas intervensi saat ini, namun demi mencegah ledakan 'jual Jepang' di pasar utang dan saham, mereka harus mempertahankan resistensi yang lemah ini.

Brooks memprediksi, ketika ketenangan semu di nilai tukar yen berubah, pasar akan sepenuhnya mengabaikan intervensi resmi, dan nilai tukar yen terhadap dolar akhirnya bisa jatuh ke level 170 yang mengejutkan. Selama akar masalah utang belum teratasi, setiap upaya 'pemadam kebakaran' bank sentral Jepang mungkin hanya menambah tenaga untuk krisis yang lebih besar di masa depan.