Bagaimana prospek obligasi pemerintah AS 10 tahun setelah data non-farm employment yang lemah?

Pada bulan Juni, penambahan lapangan kerja non-pertanian di Amerika Serikat hanya berjumlah 57.000, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 113.000; data bulan April dan Mei juga direvisi turun total 74.000. Secara permukaan, ini adalah data yang menguntungkan obligasi AS dan merugikan dolar AS, tetapi hasil perdagangan di pasar tidak sepenuhnya sama: Pada 2 Juli, imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun turun dari 4,17% menjadi 4,14%, sementara imbal hasil obligasi 10 tahun naik dari 4,48% menjadi 4,49%, dan selisih imbal hasil 2s10s melebar dari 31bp menjadi 35bp. Artinya, pasar memang membeli obligasi jangka pendek, tetapi tidak membeli obligasi jangka panjang secara bersamaan. Makna pertama dari data non-pertanian yang lemah adalah berkurangnya kebutuhan untuk melanjutkan kenaikan suku bunga, bukan langsung beralih ke perdagangan resesi.

Penurunan tingkat imbal hasil jangka pendek tidak sulit untuk dipahami: penambahan lapangan kerja non-pertanian yang melambat secara signifikan, ditambah revisi turun dua bulan sebelumnya, menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja memang tidak terlalu panas. Bagi imbal hasil 2 tahun, perdagangan yang paling langsung adalah penurunan risiko ekor dari kebijakan Fed yang melanjutkan kenaikan suku bunga. Dengan kata lain, data non-pertanian yang lemah pertama-tama menekan probabilitas“segera naik suku bunga” atau“apakah perlu naik lagi”.

Namun, data ini juga tidak cukup lemah untuk langsung membuat pasar beralih ke penetapan harga resesi. Laporan ini terpengaruh banyak faktor sementara: penurunan pekerjaan di sektor rekreasi dan hotel akibat perekrutan lebih awal,tingkat partisipasi kelompok usia 25-34 turun sebesar 1,6 poin persentase.Ini memberi sinyal kepada Fed bahwa mereka bisa sedikit mengurangi sikap hawkish, bisa lebih sabar, namun tidak harus segera beralih ke kebijakan longgar.

Data lemah non-pertanian satu bulan hanya menunjukkan perlambatan marginal dalam penambahan lapangan kerja, tidak cukup untuk membuktikan pertumbuhan jangka panjang dan tingkat suku bunga riil akan turun dengan cepat,ini juga menjadi kunci mengapa obligasi 10 tahun tidak mengalami penurunan signifikan. Sementara itu, pendanaan fiskal, pasokan obligasi negara, serta pengeluaran modal pusat data AI masih menciptakan permintaan untuk pendanaan. Kredit sektor swasta yang lemah tidak berarti keseluruhan permintaan pendanaan di AS menurun, investasi pemerintah dan AI masih menopang tingkat suku bunga jangka panjang.

Oleh karena itu, setelah non-pertanian yang lemah, pasar tidak memperdagangkan penurunan seluruh kurva imbal hasil. Ekspektasi kenaikan suku bunga yang menurun membuat obligasi jangka pendek mendapatkan manfaat lebih langsung, obligasi 10 tahun hanya merasakan tekanan naik yang lebih ringan dan belum memastikan tren penurunan, tetap dengan pandangan fluktuatif.

Memandang ke depan, CPI akan menjadi titik data utama, jika CPI Juni jauh di bawah ekspektasi, obligasi 10 tahun berpeluang mencoba 4,35—4,40%; jika inflasi inti tetap sekitar 0,3% atau lebih tinggi, maka kemungkinan kembali ke atas 4,50%.Dalam jangka menengah, hanya ketika pelambatan pasar kerja menyebar ke kenaikan PHK, konsumsi melemah, dengan disertai penurunan inflasi, maka ruang penurunan imbal hasil jangka panjang baru benar-benar terbuka.