Kepala Strategi Citadel: Pasar meremehkan kemungkinan Federal Reserve menaikkan suku bunga pada bulan Juli

Kerangka kebijakan Federal Reserve sedang beralih dari "inertia" menuju "adaptif", pasar pendapatan tetap mungkin akan menghadapi musim panas yang brutal.

Pada 5 Juli, Frank Flight, Kepala Strategi Makro Citadel Securities, memperingatkan dalam laporan terbarunya bahwa pasar saat ini sangat meremehkan kemungkinan Federal Reserve menaikkan suku bunga pada pertemuan bulan Juli. Ia mempertahankan prediksi dasar dua kali kenaikan suku bunga tahun ini, tetapi berpendapat bahwa investor masih terbelenggu oleh "kerangka kebijakan inertia", dengan keliru berasumsi bahwa Federal Reserve hanya akan bertindak ketika data benar-benar memaksa mereka untuk bergerak.

Flight menyoroti bahwa penampilan Ketua Federal Reserve, Walsh, pada pertemuan FOMC bulan Juni layak mendapat nilai "A+"—tingkat inflasi break-even turun, kurva imbal hasil mendatar, dolar menguat, dan koreksi singkat pada aset berisiko segera teratasi. Reaksi pasar ini menunjukkan bahwa serangkaian kenaikan suku bunga "berbasis reputasi" secara cepat masih dapat diterima pasar, bahkan jika sebelumnya tidak sepenuhnya dihargai. Sementara itu, kerangka makro lintas aset serta data arus kas obligasi pemerintah AS menunjukkan risiko kenaikan imbal hasil, tekanan pasar pendapatan tetap kemungkinan akan bertahan.

Dari "inertia" ke "adaptif": Perubahan kerangka kebijakan diremehkan pasar

Flight berpendapat bahwa kesalahan inti dalam penilaian pasar saat ini adalah investor masih menggunakan kerangka kebijakan lama yang berbasis "inertia"—yaitu mengasumsikan Federal Reserve bergerak lamban, hanya secara pasif menanggapi setelah akumulasi data yang cukup. Ia percaya bahwa transisi Federal Reserve menuju kerangka kebijakan yang "adaptif" memang nyata dan sangat diremehkan pasar.

Dalam kerangka kebijakan adaptif, strategi optimal bank sentral adalah merespons dengan cepat segera setelah misi ganda mereka menunjukkan penyimpangan, untuk mencegah penyimpangan tersebut menjadi permanen. Mekanisme ini dapat membimbing perilaku penetapan upah dan harga agar ekspektasi inflasi sebesar 2% tertanam di dalamnya, sehingga meningkatkan kemungkinan pencapaian target, dan tingkat pengetatan yang diperlukan pun akhirnya akan lebih kecil daripada jalur "menunda lalu mengerem keras" dalam kerangka inertia.

Ia menekankan secara khusus, jika Federal Reserve melewatkan kesempatan pertama untuk memenuhi ucapan pada pertemuan Juli, maka pernyataan Walsh di konferensi pers Juni akan terkesan hanya formalitas, dan mungkin menyebabkan pasar menarik kembali sebagian premi reputasi yang telah terbentuk.

Sinyal lintas aset dan arus kas obligasi AS sama-sama menunjukkan risiko kenaikan imbal hasil

Pada sisi teknikal dan arus dana, sinyal kuantitatif dari Citadel Securities juga mendukung penilaian bahwa imbal hasil akan naik.

Flight mengulas bahwa pada 19 Mei ia pernah memperingatkan risiko penguatan durasi global secara cepat, saat itu dua faktor sekaligus memicu penilaian tersebut:

Pertama, penilaian faktor pertumbuhan PC1 pada model dekomposisi lintas aset mencapai ambang pembalikan +2 deviasi standar, mengindikasikan adanya risiko penurunan imbal hasil; kedua, data arus kas obligasi pemerintah AS menunjukkan intensitas pembelian bersih yang naik tajam. 19 Mei kemudian menjadi titik puncak imbal hasil untuk tahun ini.

Namun, kedua faktor yang dulu mengindikasikan durasi tersebut kini telah sepenuhnya berbalik. Faktor PC1 dalam kerangka makro telah bergerak lebih dari 3 deviasi standar dalam beberapa minggu terakhir, pembacaan saat ini adalah -1,17 deviasi standar; sementara itu, data arus kas obligasi pemerintah AS menunjukkan intensitas penjualan bersih yang telah meningkat secara signifikan.

Flight menyimpulkan bahwa sinyal-sinyal di atas secara keseluruhan menunjukkan risiko kenaikan lebih lanjut pada imbal hasil, dan tekanan di pasar pendapatan tetap kemungkinan akan semakin meningkat selama musim panas.