JPMorgan: Fed telah mengubah pasar bullish emas dari "jeda" menjadi "pembekuan total"

Penilaian terbaru dari JPMorgan menunjukkan bahwa dalam konteks perubahan sikap kebijakan Federal Reserve, logika di pasar logam mulia dan komoditas sedang mengalami perubahan tahap, dengan ritme kenaikan emas secara jelas ditekan, sedangkan logam industri secara bertahap menjadi fokus perhatian.

Gregory Shearer, Kepala Strategi Logam Dasar dan Mulia di JPMorgan, dalam wawancara terbaru menyatakan bahwa sinyal hawkish yang dilepaskan Federal Reserve di bawah kepemimpinan Kevin Warsh, serta komunikasi kebijakan terbaru Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), "benar-benar telah mengubah jeda dalam narasi bullish struktural emas menjadi pembekuan yang lebih dalam".

Dia menegaskan bahwa dengan harapan kenaikan suku bunga masih berlangsung, keinginan pasar untuk berinvestasi pada emas secara jelas menurun. Data terbaru menunjukkan, futures suku bunga dana federal Amerika Serikat kembali turun, menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga Federal Reserve pada bulan September sekitar 80%.

Berbeda dengan emas, logam dasar seperti tembaga dianggap memiliki daya tarik yang lebih kuat. Shearer mengatakan bahwa dukungan pasar tembaga saat ini berasal dari pemulihan aktivitas industri global dan sisi pasokan yang tetap ketat. "Kami memperkirakan momentum pertumbuhan yang lebih kuat di Tiongkok pada paruh kedua tahun 2026, sementara pasokan tambang tetap sangat lemah," katanya.

Mengenai tren harga tembaga, faktor kebijakan juga sangat penting. Shearer menunjukkan, peninjauan tarif Amerika Serikat terhadap tembaga rafinasi akan menjadi variabel utama yang mempengaruhi pasar. Dia memperkirakan Amerika Serikat akan merancang struktur tarif dengan tetap mempertahankan daya tarik impor, sehingga kompetisi sumber daya ini berlanjut dan bisa mendorong harga tembaga naik menjadi sekitar 15.000 dolar per ton.

Di sektor energi, JPMorgan membuat penilaian spesifik mengenai jalur pemulihan pasokan. Shearer menyatakan, pemulihan jalur Hormuz adalah skenario yang sangat mungkin terjadi, timnya memperkirakan volume pengiriman minyak akan pulih hingga sekitar 68% dari sebelum konflik pada sekitar bulan Juli, dan secara bertahap mendekati 100% pada tahun 2026. Namun, dia juga mengingatkan bahwa proses ini mungkin disertai oleh kemunduran dan penundaan berulang.

Perubahan stok adalah dasar utama dalam prediksi harga mereka. Shearer menunjukkan bahwa penurunan stok komersial OECD lebih rendah dari yang diperkirakan, menunjukkan sisi permintaan mungkin mengalami kontraksi yang lebih signifikan. "Ini berarti tekanan kenaikan harga akibat penurunan stok, dibandingkan penilaian satu atau dua bulan lalu, sudah lebih lemah," katanya.

Berdasarkan penilaian ini, JPMorgan memperkirakan harga Brent crude oil pada rata-rata kuartal ketiga tahun 2026 sekitar 86 dolar per barel, kuartal keempat sekitar 80 dolar, dan turun menjadi sekitar 78 dolar di akhir tahun. Lebih lanjut, rata-rata tahun 2027 bisa turun menjadi 64 dolar, lebih rendah dari level kurva forward saat ini. Tapi dia juga menekankan, dari ritme pemulihan supply dan demand, harga minyak pada paruh kedua tahun 2026 masih mungkin lebih tinggi dari yang tercermin di pasar forward.

Peran emas juga mengalami penyesuaian dalam pandangan internal. Pada 9 April, Tai Hui, Chief Market Strategist JPMorgan Asset Management Asia Pacific, mengatakan dalam briefing media bahwa penurunan tajam harga emas selama konflik Iran telah melemahkan keandalan emas sebagai alat lindung nilai. Dia berkata secara langsung: "Emas tidak berfungsi sebagai alat hedging risiko geopolitik."

Secara spesifik, dalam 20 hari setelah serangan terhadap Iran, harga emas turun dari level tertinggi 5415 dolar per ons menjadi titik terendah 4100 dolar, penurunan hingga 24%, dan selama konflik berlangsung tidak pernah pulih menjadi tren kenaikan yang jelas. Tai Hui mengungkapkan bahwa dari statistik jangka panjang, kinerja emas dalam peristiwa geopolitik tidak stabil, "kurang lebih fifty-fifty, seperti melempar koin."

Dia lebih lanjut menjelaskan, emas tidak hanya memiliki korelasi yang tidak stabil dengan aset berisiko, tetapi volatilitasnya juga mendekati saham pasar berkembang dan tidak menghasilkan imbal hasil. "Jika Anda memiliki emas karena logika pembelian oleh bank sentral atau pelemahan mata uang untuk memperkuat hasil investasi, itu masuk akal; tetapi jika untuk lindung nilai koreksi pasar, emas bukanlah alat yang sangat dapat diandalkan," katanya.

Namun, dia tidak menolak nilai alokasi emas. Dia menunjukkan bahwa diversifikasi cadangan oleh bank sentral di berbagai negara, mengurangi ketergantungan pada dolar Amerika, serta kebutuhan investor untuk mengatasi ekspansi utang pemerintah dan pertumbuhan suplai uang, tetap menjadi dukungan jangka panjang. "Karena pertumbuhan pasokan emas terbatas, emas tetap memiliki nilai investasi, tapi harus jelas bahwa emas adalah aset investasi, bukan aset hedging."

Walaupun logika jangka pendek tertekan, JPMorgan tetap mempertahankan pandangan positif terhadap tren emas jangka panjang secara keseluruhan. Pada 17 Februari, tim analis mereka menyatakan bahwa pandangan di pasar mengenai emas sulit untuk terus naik tidaklah benar.

Kriti Gupta, Direktur Eksekutif JPMorgan Private Bank, dan Justin Biemann, Strategis Investasi Global, menunjukkan bahwa dalam lima tahun terakhir harga emas telah naik lebih dari 170%, dengan faktor utama berasal dari turbulensi geopolitik.

Keduanya menulis: "Emas telah melonjak lebih dari 170% dalam lima tahun terakhir." Mereka menambahkan bahwa dikombinasikan dengan kekhawatiran terhadap pelemahan mata uang, inflasi, pertumbuhan ekonomi, dan kondisi keuangan, logam mulia ini tetap disukai investor selama masa tekanan.