Dalam kondisi genting, yen kembali mendapat pukulan telak di awal tahun

Morning FX

Baru setengah bulan berlalu di tahun 2026, yen kembali menantang batas bawahnya. USDJPY melonjak hampir 100 poin kemarin, dan sejak awal tahun telah naik 250 poin mendekati 160. Hanya selangkah lagi dari rekor tertinggi 40 tahun di 161,70 yang dicapai pada Juli 2024, dan ini terjadi meskipun The Fed telah melakukan penurunan suku bunga beruntun.

Gambar: Nilai yen melemah ke level 159

Pendorong kejatuhan yen kali ini adalah Takamichi yang, dengan keunggulan opini publik, berniat mengadakan pemilihan umum majelis rendah lebih awal untuk mengamankan kursi mayoritas dan mendorong kebijakan pemerintahannya. Setelah pemilu Jepang Oktober tahun lalu, "Takamichi Trade" kembali muncul, saham Jepang melonjak, sementara obligasi dan yen anjlok tajam.

I. Siklus Kematian Pasar Keuangan Jepang Kembali Terulang

Sejak menjabat, Takamichi mempertahankan tingkat dukungan opini publik yang tinggi (tingkat dukungan survei mencapai rekor tertinggi 75%). Namun, koalisi pemerintahan yang dibentuk oleh LDP dan Ishin hanya meraih mayoritas tipis di Majelis Rendah, bahkan minoritas di Majelis Tinggi. Semua kebijakannya harus dikendalikan oleh parlemen secara mutlak agar bisa diterapkan, sehingga ia memanfaatkan masa bulan madu opini publik untuk mengadakan pemilu lebih awal.

Gambar: Saham Jepang naik, obligasi dan nilai tukar anjlok bersamaan

Pasar tidak menyambut baik hal ini. Jika LDP menang dalam pemilu, berarti penerbitan obligasi pemerintah akan meningkat, dan untuk membayar bunga, Bank Sentral Jepang dituntut mempertahankan suku bunga rendah. Meski saham Jepang diuntungkan dari ekspansi fiskal, pasokan obligasi yang bertambah dan ekspektasi kenaikan suku bunga yang tertunda langsung menyebabkan obligasi jangka panjang dan yen anjlok. Imbal hasil obligasi Jepang 10 dan 30 tahun melampaui 2,1% dan 3,4%, mendekati rekor tertinggi sepanjang sejarah.

II. Ke Mana Akhirnya Yen Akan Melemah?

Penulis berpandangan, di bawah ketidakstabilan politik, aliran modal keluar, dan penguatan suku bunga dolar, hanya intervensi Bank Sentral Jepang yang bisa memperlambat tren ini, kemungkinan di kisaran 161-162.

(1) Data ekonomi Amerika Serikat tetap solid di awal tahun, sebelum pemilu paruh waktu kecil kemungkinan terjadi penurunan tajam, dan harapan penurunan suku bunga sebelum rapat FOMC bulan Juni hampir sirna.

Gambar: Ekspektasi penurunan suku bunga yang tersirat dalam pasar futures suku bunga

(2) Kuota akun NISA dibuka kembali di awal tahun, suku bunga riil tetap rendah, arus pembelian USDJPY akan berlanjut; ditambah Takamichi memilih jalur yang keras, yen sulit mendapat dukungan pembelian.

Titik intervensi Bank Sentral Jepang kemungkinan di kisaran 161-162, ini adalah batas terakhir depresiasi yen sebelumnya. Sebelumnya, Bank Sentral Jepang telah meningkatkan peringatan ke level 4 dari 5 di level 158. Depresiasi 2% di awal tahun bisa saja memicu intervensi nyata di atas 160.

III. Kesimpulan

(1) Yen mengalami pukulan telak di awal tahun, pemilu dini menyebabkan "Takamichi Trade" kembali muncul. Yen mendekati level intervensi 160, imbal hasil obligasi Jepang mencetak rekor baru. "Kurva suku bunga sangat curam" dan "divergensi antara yen dengan pasar saham dan spread suku bunga" menjadi pemandangan unik.

(2) Data Amerika Serikat cenderung kuat, harapan pasar untuk pemotongan suku bunga sebelum Juni hampir habis. Jika langkah hawkish Bank Sentral Jepang tidak cukup tegas, yen akan tetap lemah hingga intervensi kuat terjadi.