Saham konsep kripto anjlok secara menyeluruh, Strategy mendirikan dana cadangan sebesar 1.44 miliar dolar AS

Strategy akan beralih dari penimbunan koin dengan leverage ekstrem, menuju bentuk transisi "BTC + cadangan ganda dolar AS".

Penulis: ChandlerZ, Foresight News

Pada malam 1 Desember, tiga indeks utama saham AS semuanya ditutup turun, Dow Jones turun 0,89%, Nasdaq turun 0,38%, dan S&P 500 turun 0,53%. Sebagian besar saham teknologi populer juga turun, Broadcom turun lebih dari 4%, Google dan Microsoft turun lebih dari 1%. Pada saat yang sama, pasar mata uang kripto mengalami aksi jual besar-besaran, Bitcoin sempat turun di bawah 84.000 dolar AS.

Pada saat yang sama, saham kripto di bursa AS juga turun secara umum, Coinbase (COIN) turun 4,76%, saat ini di 259,84 dolar AS; Strategy (MSTR) turun 3,25%, saat ini di 171,42 dolar AS; Circle (CRCL) turun 4,99%, saat ini di 75,94 dolar AS; Bitmine (BMNR) turun 12,62%, saat ini di 28,94 dolar AS; SharpLink Gaming (SBET) turun 9,60%, saat ini di 9,60 dolar AS.

Beberapa analis menunjukkan, dari sisi aliran dana, meskipun pasar secara umum memperkirakan Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga minggu depan, ETF terkait hanya mengalami arus masuk bersih kecil, secara keseluruhan masih lemah, sehingga sulit mendukung penilaian "aliran dana institusi kembali secara signifikan". Sementara itu, sinyal pengetatan kebijakan moneter Jepang juga memperburuk sentimen pasar: imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 2 tahun untuk pertama kalinya sejak 2008 menembus 1%, investor mulai mengevaluasi kembali apakah bank sentral utama dunia dapat terus menjaga ritme pelonggaran secara serempak.

Dalam lingkungan seperti ini, bahkan jika Federal Reserve memberikan sinyal dovish, hal itu sulit untuk menetralkan ekspektasi pengetatan dari ekonomi lain, sehingga arah kebijakan secara keseluruhan tetap ketat, memberikan alasan bagi investor institusi untuk terus mengurangi eksposur Bitcoin mereka.

Perlu dicatat, Strategy merilis pengumuman terbaru bahwa perusahaan telah membeli 130 Bitcoin antara 17 November hingga 30 November, dengan total nilai 11,7 juta dolar AS. Hingga 30 November, Strategy secara total memegang sekitar 650.000 BTC, dengan biaya kumulatif sekitar 4,838 miliar dolar AS, yang berarti harga rata-rata 74.436 dolar AS.

Ini adalah aksi pembelian tambahan pertama Strategy setelah satu minggu tidak menambah kepemilikan Bitcoin, dengan sumber dana masih berasal dari penjualan saham biasa. Namun pasar menilai bahwa skala pembelian tambahan baru-baru ini tampak sangat terbatas, ditambah dengan penurunan harga Bitcoin yang tajam. Beberapa investor menafsirkan hal ini sebagai tanda bahwa model penimbunan koin intensif Strategy tampaknya mulai stagnan, dan mempertanyakan apakah perusahaan dapat membayar dividen untuk semua jenis saham preferen.

Cadangan Dana Baru Strategy: Tukar Pendanaan Ekuitas untuk Masa Aman

Strategy mengumumkan pembentukan cadangan dolar AS sebesar 1,44 miliar dolar AS, yang secara khusus digunakan untuk pembayaran dividen saham preferen dan bunga utang yang ada. Dana cadangan ini berasal dari hasil penjualan saham biasa kelas A yang diterbitkan perusahaan sesuai rencana penerbitan pasar.

Strategy berencana untuk mempertahankan skala cadangan yang setidaknya mencakup kebutuhan pembayaran dividen selama 12 bulan, dan secara bertahap memperkuat skala cadangan, dengan tujuan akhir membangun dana buffer yang dapat menutupi pembayaran dividen selama 24 bulan atau lebih. Keberadaan, ketentuan, dan skala cadangan ini sepenuhnya berada di bawah kebijakan perusahaan, dan Strategy akan menyesuaikan skala cadangan secara dinamis berdasarkan lingkungan pasar, kebutuhan likuiditas, dan faktor lainnya.

Meskipun demikian, pernyataan ini belum secara efektif meredakan kekhawatiran pasar. Harga saham Strategy pada perdagangan 1 Desember sempat turun lebih dari 10%, mencapai titik terendah di 156 dolar AS.

Pada saat yang sama, perusahaan juga mengumumkan bahwa, mengingat situasi saat ini, mereka telah memperbarui proyeksi laba tahun fiskal 2025, di mana diperkirakan jika harga Bitcoin pada akhir 2025 berada di kisaran 85.000 hingga 110.000 dolar AS, maka target pendapatan operasional, laba bersih, dan laba per saham terdilusi untuk tahun fiskal 2025 adalah sebagai berikut: pendapatan operasional tahun fiskal 2025 sekitar 7 miliar hingga 9,5 miliar dolar AS, laba bersih tahun fiskal 2025 sekitar 5,5 miliar hingga 6,3 miliar dolar AS, dan laba per saham biasa terdilusi tahun fiskal 2025 sebesar 17,0 hingga 19,0 dolar AS.

Pengaturan cadangan kali ini sebenarnya mencerminkan titik balik dalam logika alokasi aset Strategy (MSTR). Selama empat tahun terakhir, model kepemilikan koin perusahaan adalah dengan terus-menerus menggalang dana di pasar modal melalui penerbitan saham biasa, saham preferen, dan obligasi konversi, lalu hampir seluruh dana yang terkumpul diubah menjadi kepemilikan Bitcoin. Ciri utama neraca keuangan mereka adalah sangat terfokus pada satu jenis aset.

Namun, setelah pembentukan cadangan dolar AS, jalur dana ini untuk pertama kalinya secara sadar dialihkan. Perusahaan masih mengandalkan instrumen ekuitas dan utang untuk pendanaan eksternal, tetapi dana tidak lagi seluruhnya dialirkan ke posisi Bitcoin, melainkan dibagi menjadi dua bagian. Satu bagian tetap digunakan untuk menambah kepemilikan BTC dan melanjutkan strategi DAT; bagian lain secara jelas disimpan dalam bentuk dolar AS, masuk ke cadangan khusus untuk pembayaran dividen dan bunga, guna menstabilkan arus kas satu hingga dua tahun ke depan.

Bagian pertama dapat dianggap sebagai cadangan nilai jangka panjang tanpa bunga, sedangkan bagian kedua berfungsi sebagai alat pembayaran jangka pendek, memberikan jaminan kas untuk berbagai instrumen ekuitas dan utang perusahaan.

Di tingkat pasar, penyesuaian ini juga dapat dianggap sebagai respons terhadap keraguan lama dari luar, yaitu apakah dalam kondisi volatilitas harga Bitcoin yang besar dan lingkungan pendanaan yang ketat, Strategy akan dipaksa menjual kepemilikan koinnya karena tekanan arus kas, bahkan menghadapi risiko insolvensi. Perusahaan berusaha menunjukkan kepada investor bahwa dalam jangka waktu yang dapat diperkirakan, mereka dapat mempertahankan solvabilitas tanpa harus "menjual koin". Meskipun sebelumnya CEO Strategy pernah menyatakan bahwa mereka hanya akan menjual Bitcoin jika mNAV turun di bawah 1 dan tidak dapat lagi memperoleh pendanaan.

Pandangan Pasar

Pialang Wall Street Benchmark menyatakan bahwa penurunan harga Bitcoin kembali memicu kekhawatiran rutin pasar terhadap kemampuan bertahan Strategy sebagai pemilik besar Bitcoin, namun perusahaan ini menilai kekhawatiran tersebut hanyalah "noise" yang selalu muncul saat Bitcoin turun. Dalam laporan yang dirilis Senin, analis Mark Palmer menunjukkan bahwa para pengkritik mencampuradukkan fluktuasi jangka pendek dengan risiko pembayaran yang sebenarnya, mengabaikan logika pembangunan neraca perusahaan yang bertujuan memaksimalkan leverage Bitcoin. Strategy memegang sekitar 649.870 Bitcoin (senilai 55,8 miliar dolar AS), sekaligus menanggung obligasi konversi berbiaya sangat rendah sebesar 8,2 miliar dolar AS dan saham preferen perpetual sebesar 7,6 miliar dolar AS. Utang perusahaan masih terkendali, struktur perusahaan jauh lebih kokoh daripada yang diklaim para pengkritik, dan saham preferen perpetual adalah keunggulan kompetitif utama Strategy dibandingkan perusahaan pemegang aset digital lainnya.

Menanggapi isu ambang batas krisis yang sering disebut pasar, Benchmark menunjukkan bahwa Bitcoin harus turun ke sekitar 12.700 dolar AS dan bertahan di level rendah tersebut untuk memicu risiko nyata, dan penurunan sebesar 86% ini dinilai sangat tidak mungkin terjadi di pasar yang kini didominasi institusi. Palmer menegaskan kembali peringkat "beli" untuk saham ini dengan target harga 705 dolar AS (berdasarkan asumsi harga Bitcoin 225.000 dolar AS pada 2026), dan menyatakan bahwa penurunan baru-baru ini tidak mengubah pandangannya.

Pendiri dan CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, menulis bahwa menjual BTC saat mNAV (rasio nilai perusahaan terhadap nilai Bitcoin yang dimiliki) di bawah 1 bukanlah langkah bijak bagi Strategy. Meskipun langkah ini mungkin menguntungkan pemegang saham MSTR dalam jangka pendek, pada akhirnya akan merugikan BTC dan pada gilirannya juga merugikan kepentingan MSTR, sehingga menciptakan spiral kematian.

Co-founder Polygon sekaligus CEO Polygon Foundation, Sandeep Nailwal, menulis: Semoga Strategy (MSTR) tidak menjadi "tragedi LUNA" pada siklus kali ini. Industri ini tidak akan sanggup menanggung satu lagi spiral kematian yang terjadi secara terbuka dan melibatkan Wall Street serta investor ritel. Semoga Michael Saylor dapat menggunakan "sihir Wall Street" untuk menstabilkan situasi.