La décision sur les taux d'intérêt sera bientôt annoncée, le marché parie sur une probabilité de hausse des taux allant jusqu'à 94%. Si les taux restent inchangés, cela pourrait être la plus grande surprise "dovish" depuis plus de 30 ans.

Selon les informations de l'application Zhihu Finance, à l'approche de la décision de la Réserve fédérale américaine (Fed) sur les taux d'intérêt prévue pour mercredi, les opérateurs obligataires sont quasiment convaincus qu'une hausse des taux sera le résultat final. Les swaps de taux d'intérêt liés à la date de la réunion de la Fed montrent qu'il y a actuellement environ 94 % de chances que le président Walsh et ses collègues relèvent le taux directeur de 25 points de base, ce qui équivaut à un resserrement d'environ 23 points de base déjà intégré par le marché.

Actuellement, la fourchette cible du taux des fonds fédéraux des États-Unis est de 3,50%-3,75%. Si la Fed procède à une hausse de 25 points de base comme prévu par le marché, la nouvelle fourchette du taux directeur se situera entre 3,75% et 4,00%. Historiquement, lorsque les attentes de hausse des taux atteignent de tels niveaux, la Fed n'a presque jamais déçu les opérateurs de marché. Selon les données compilées par Bloomberg depuis 2008, chaque fois que la probabilité implicite de hausse atteignait un niveau aussi élevé, la Fed finissait toujours par relever les taux.

Selon les stratèges de la Deutsche Bank, qui se basent sur les données des contrats à terme sur les fonds fédéraux, si la Fed choisissait de maintenir les taux inchangés mercredi, ce serait la plus grande surprise accommodante lors d'une réunion de politique monétaire régulière depuis que la Fed a commencé à publier officiellement ses décisions sur les taux à la fin des réunions, en 1994.

Caesar Maasry, directeur de la recherche chez Lunate, a déclaré : « Le marché n'est pas préparé à un maintien des taux ou à une hausse de taux plutôt accommodante. »

La probabilité de hausse grimpe à 94 % : Wall Street se retourne après les données sur l'inflation

Le marché n'a pas toujours été aussi sûr d'une hausse des taux en septembre. Lors de la réunion de politique monétaire fin juillet, les opérateurs n'accordaient à l'époque qu'environ 38 % de chances à une hausse, et la Fed avait finalement opté pour le statu quo. En raison du flou maintenu par Walsh sur la manière de lutter contre l'inflation, les obligations américaines à long terme avaient alors subi d'importantes ventes massives.

Mais la situation est désormais très différente. Les anticipations de hausse des taux en septembre ont nettement augmenté depuis le mois dernier. À cette époque, Walsh avait indiqué que la Fed veillerait à ce que l'inflation ralentisse « à un rythme suffisamment rapide », poussant le marché à renforcer ses paris sur un resserrement monétaire supplémentaire.

Vendredi dernier, après la publication des chiffres sur les prix à la consommation aux États-Unis, les opérateurs misaient presque unanimement sur une hausse des taux par la Fed en septembre. Les données ont montré que l'inflation américaine ne montre toujours pas de signes clairs de ralentissement, et le taux d'inflation dépasse la cible de la Fed depuis plus de cinq ans consécutifs.

Après la publication des chiffres, plusieurs grandes institutions financières de Wall Street ont rapidement révisé leurs prévisions sur les taux, passant d'une attente de statu quo en septembre à une hausse de 25 points de base. Cela a également fait grimper la probabilité implicite d'une hausse à environ 94 %.

Walsh modifie la communication de la Fed, le risque d’une surprise politique augmente

Depuis longtemps, la Fed s’efforce d’éviter de surprendre les marchés financiers lors de ses décisions sur les taux, notamment lors d’un relèvement, car un resserrement brutal de la politique monétaire peut provoquer d’importantes turbulences sur les marchés obligataires, actions et devises.

Cependant, depuis la prise de fonctions de Walsh à la présidence de la Fed en mai de cette année, l’incertitude autour des décisions de politique monétaire a augmenté. Walsh a changé la manière de communiquer que la Fed appliquait depuis longtemps, n’envoyant plus de signaux clairs au marché sur ses prochaines actions politiques. Cela signifie que, même avec un consensus élevé du marché, les opérateurs doivent faire face au risque d'une éventuelle surprise.

La réunion de politique de juillet en est un exemple évident. Ce jour-là, jusqu’à l’annonce de la décision, le marché intégrait toujours 38 % de probabilité de hausse, mais la Fed n’a finalement pas agi.

Cependant, par rapport à juillet, la confiance du marché dans une hausse des taux est aujourd'hui nettement plus élevée. Une probabilité implicite de 94 % signifie que, pour la grande majorité des opérateurs obligataires, la question de mercredi n’est plus de savoir « si la Fed va relever ses taux », mais plutôt quel signal de politique Walsh donnera après la hausse.

Certains opérateurs se prémunissent contre le « cygne noir » : la demande d’options sur taux d’intérêt à court terme explose

Bien que la hausse des taux soit quasiment entièrement prise en compte par le marché, certains investisseurs continuent de couvrir le risque d'une décision inattendue de la Fed de maintenir les taux inchangés.

Mardi, la demande d’options sur taux d’intérêt à court terme, susceptibles de profiter en cas de maintien des taux, a fortement augmenté, montrant que certains opérateurs sont prêts à payer pour se protéger contre des événements à faible probabilité.

En effet, si la Fed maintenait les taux inchangés dans un contexte où le marché prône à 94 % une hausse, l’impact sur les prix des actifs pourrait dépasser celui d'une réunion de politique ordinaire. D'une part, les rendements des obligations du Trésor à court terme pourraient chuter brusquement ; d'autre part, puisque le marché croit à un tour de vis supplémentaire, une pause inattendue serait perçue comme un signal politique très accommodant.

Ainsi, même si cette hypothèse a une faible probabilité d’occurrence, les turbulences potentielles attirent certains investisseurs à prendre les devants pour se couvrir.

L’envolée des prix du pétrole exacerbe les inquiétudes inflationnistes : le rendement des Treasuries à 10 ans au plus haut depuis 2007

Cette réunion de la Fed est particulièrement cruciale pour le marché obligataire, car les taux longs américains ont atteint leur plus haut niveau depuis près de vingt ans.

Mardi, le rendement des Treasuries à 10 ans est monté à son plus haut niveau depuis 2007. La forte hausse récente des prix du pétrole a accentué les craintes d’un regain d’inflation et incité les investisseurs à revoir à la hausse la trajectoire des taux de la Fed.

La hausse des prix de l’énergie peut se répercuter sur l’ensemble des prix via l’essence, le transport et les coûts de production des entreprises. Si l’inflation reste supérieure à la cible, la Fed pourrait non seulement relever les taux en septembre, mais le marché pourrait s’attendre à davantage de hausses par la suite.

Ainsi, pour le marché obligataire, la décision de mercredi sur les taux n’est que la première source de risque. Plus important encore sera de savoir si Walsh sous-entend que cette hausse est une mesure ponctuelle ou le début d’un nouveau cycle de resserrement.

Alex Cohen, stratégiste devises chez Bank of America, a déclaré : « La réunion de la Fed demain sera la plus importante depuis un certain temps. Avec une probabilité d’environ 90 % d’une hausse déjà intégrée, choisir de ne pas agir serait quasiment sans précédent. »

Le marché braque son attention sur la trajectoire post-hausse

La réunion de la Fed cette fois-ci se déroule également dans un contexte politique peu ordinaire.

Le président Trump avait nommé personnellement Walsh à la tête de la Fed, mais sous le mandat de l’ancien président Powell, Trump avait plusieurs fois exigé publiquement une forte baisse des taux. Aujourd’hui, quelques mois seulement après la prise de fonction de Walsh, le marché est presque certain que la banque centrale va relever les taux, ce qui contraste manifestement avec l’ancienne position de Trump en faveur de taux bas.

Pour le marché, si la Fed procède comme prévu à une hausse de 25 points de base mercredi, ce sont probablement les indications de Walsh sur le chemin de la politique monétaire à venir qui détermineront le cap des Treasuries, du dollar et même des actions américaines lors de la prochaine phase.

Sur fond d’inflation persistante, de nouvelle pression sur les prix liée à la flambée pétrolière et de rendement des Treasuries à 10 ans au plus haut depuis 2007, les investisseurs surveilleront attentivement si la Fed maintient son engagement à lutter contre l’inflation, ainsi que la possibilité d’une nouvelle hausse avant la fin de l’année.

D’après la probabilité actuelle de hausse de 94 %, une augmentation de 25 points de base est déjà largement intégrée par le marché. À l’inverse, une éventuelle décision de statu quo ou un signal manifestement accommodant de la part de Walsh pourraient constituer le principal risque de cette réunion pour les marchés.