Les deux géants du stockage versent d’énormes dividendes, mais peinent à réduire la “décote sud-coréenne” : les investisseurs doutent que la réforme du marché boursier sud-coréen soit suffisante

Selon des informations de Zhitong Finance APP, les plans de retour aux actionnaires spectaculaires de Samsung Electronics et de SK Hynix (SKHY.US) sont devenus une pierre de touche précoce de la réforme des entreprises en Corée du Sud. Les investisseurs accueillent favorablement cette manne inattendue, mais soulignent que d’autres mesures seront nécessaires pour réduire l’écart de valorisation persistant depuis des décennies en Corée du Sud. Le boom impulsé par l’intelligence artificielle a permis aux deux géants sud-coréens des semi-conducteurs d’accumuler d’importantes ressources financières, ce qui a également stimulé la demande des investisseurs pour des dividendes plus élevés.

Cependant, rien qu’en 2024, la valeur totale de ces deux plans dépasse 130 000 milliards de wons (soit environ 97 milliards de dollars), mais elle n’a pas encore totalement satisfait les attentes des investisseurs. L’indice de référence coréen KOSPI est toujours environ 26 % en deçà de son sommet historique enregistré en juin, les deux entreprises représentant près de la moitié de la pondération de cet indice.

La réaction tiède du marché met en lumière les défis auxquels est confronté le « Value-Up Plan » lancé par le président Lee Jae-myung en 2024. Ce plan vise à résoudre ce que l’on appelle le problème de la « décote coréenne », c’est-à-dire la valorisation inférieure des actions coréennes par rapport à leurs homologues mondiaux, en raison des préoccupations concernant la gouvernance des entreprises, l’allocation de capital et les droits des actionnaires.

Clarence Li, analyste principal de portefeuille chez T. Rowe Price, déclare : « Il est peu probable que la décote coréenne disparaisse du jour au lendemain simplement parce que Samsung et Hynix ont augmenté leurs retours de liquidités. »

Li ajoute : « Il s’agit encore en partie d’une question structurelle et il faudra que davantage d’entreprises continuent à répondre aux exigences de ce plan. » Il précise également que ces mesures sont des pas dans la bonne direction.

Depuis le début de l’année, la bourse coréenne affiche l’une des meilleures performances mondiales, portée par l’engouement pour l’intelligence artificielle et la hausse des attentes de profits, avec une progression allant jusqu’à 67 %. Même ainsi, selon Goldman Sachs, le ratio cours/bénéfice du KOSPI n’est que de 4,3 fois les bénéfices attendus pour 2027, soit le multiple le plus bas de la région, nettement inférieur à celui de l’indice Asie-Pacifique, qui est de 11 fois.

Cette différence souligne qu’il reste du chemin à parcourir pour améliorer la valorisation des entreprises coréennes, et les investisseurs ne sont pas convaincus que les autres sociétés suivront l’exemple des fabricants de puces.

Sammy Suzuki, responsable des actions des marchés émergents chez AllianceBernstein, déclare : « Selon moi, les rendements absolus massifs de Samsung et Hynix sont une chose différente du succès du ‘Value-Up Plan’ sud-coréen. Ces énormes dividendes reflètent dans une large mesure leur cycle de stockage exceptionnel et le flux de trésorerie généré, plutôt qu’un changement fondamental dans la philosophie de retour sur capital. Cela explique en partie pourquoi les investisseurs continuent de se demander : "Est-ce suffisant ?" »

« Faiblesse fatale »

Bien que le programme de dividendes record de Samsung soit considéré comme une étape importante, certains investisseurs et analystes font remarquer que la politique manque de détails et pourrait dépendre fortement de dividendes exceptionnels, qui semblent profiter davantage à la famille holding qu’aux actionnaires minoritaires. Ce trimestre, Samsung distribuera environ 30 000 milliards de wons en dividendes en numéraire, dans le cadre de son plan de retour aux actionnaires estimé entre 90 000 et 110 000 milliards de wons d’ici 2026. Les détails du reste du programme de retours de capital seront finalisés en janvier prochain.

« L’annonce de Samsung est extrêmement décevante », a déclaré Kim Kyu-shik, gestionnaire de portefeuille chez le fonds spéculatif singapourien Vista Global Asset Management.

Kim souligne que Samsung n’a pris aucun engagement de rachat d’actions, envoyant un « signal négatif » selon lequel Samsung ne considère pas son action comme sous-évaluée. Il décrit également la structure du capital du conglomérat comme le « talon d’Achille », limitant la capacité de la société à racheter des actions.

Des plans massifs de rachat et d’annulation d’actions pourraient faire en sorte que les participations des principaux actionnaires Samsung Life et Samsung Fire & Marine Insurance dépassent la limite réglementaire, les contraignant éventuellement à réduire leur part en dessous de 10 %.

Les analystes et investisseurs affirment que cette mesure pourrait entraîner un examen plus strict de la part des régulateurs sur la structure de propriété de Samsung Electronics et ébranler le contrôle de la famille Samsung sur ses actifs clés.

Dans une déclaration, Samsung affirme : « Le retour aux actionnaires de Samsung Electronics est centré sur les actionnaires. Que les sociétés financières associées vendent ou non des actions pour respecter la réglementation n’est pas un facteur pris en compte dans cette décision. »

Samsung précise : « Le rachat d’actions est l’un des nombreux outils à notre disposition, et non le seul ; notre plan jusqu’en 2026 inclut déjà des dividendes en espèces considérables. » Il ajoute que l’entreprise s’engage à « mettre en œuvre une politique de retour combinant dividendes et rachats/annulations d’actions ».

Et les autres entreprises ?

Les investisseurs affirment que le succès à long terme du « Value-up Plan », qui vise à encourager les entreprises à améliorer leur gouvernance et à optimiser leur allocation de capital, dépendra de la capacité d’autres sociétés à suivre l’exemple, d’autant plus que la participation au plan reste pour l’instant volontaire.

« Au final, une seule de ces deux entreprises prendra la tête, donc je considère que les chiffres publiés à ce jour sont décevants », a déclaré Aadil Ebrahim, responsable des actions chez Klay Group, ajoutant que Samsung devrait être plus actif dans les rachats d’actions que dans les dividendes. « Car je suis convaincu que de nombreuses autres entreprises diront : ‘Si ces deux sociétés ne le font pas, pourquoi nous donnerions-nous du mal ?’ »

Des signes de changement apparaissent. Selon les données de l’Exchange sud-coréen, les entreprises ont déjà annoncé cette année 39 000 milliards de wons (environ 29,1 milliards de dollars) de programmes de rachat d’actions, dépassant le total de 2024 et 2025 réunis.

Yi Ping Liao, gestionnaire de portefeuille chez Templeton Global Investments, indique qu’il est de plus en plus difficile pour les entreprises d’échapper aux sanctions liées à une mauvaise allocation du capital, et note que celles qui proposent des scissions, des acquisitions ou des plans d’émissions d’actions défavorables aux actionnaires minoritaires sont confrontées à la pression de ces derniers.

Cela étant dit, les investisseurs avertissent que les défis structurels persistent, citant des problèmes de surveillance des conseils d’administration, de concentration du capital, de détention par les chaebols et de la protection des droits des actionnaires minoritaires. Liao conclut : « Je pense qu’il incombe aux entreprises de formuler et de mettre en œuvre leur propre plan de valorisation. Désormais, le problème est passé d’une réforme des politiques à une question d’exécution. »