Les fonds spéculatifs adoptent une position agressive à l'achat sur le yen : pariant sur un dépassement de 150 avant la fin de l'année, avec un objectif fixé à 140.

Selon les informations de l’application Zhihui Finance, alors que le taux de change du dollar contre le yen est passé de plus de 160 à environ 153 en l’espace d’une semaine, soit une chute proche de 5 %, l’équilibre des pouvoirs sur le marché mondial des changes subit une profonde recomposition. Les fonds spéculatifs misent avec une intensité sans précédent sur une nouvelle appréciation du yen — selon les données du CME, l’option la plus négociée mardi (8 septembre) sur le dollar contre le yen était une option de vente à échéance en novembre avec un prix d’exercice de 142,86, tandis que le volume total des options de vente arrivant à échéance avant la fin de l’année était plus de trois fois supérieur à celui des options d’achat. Certaines transactions avec des options de maturité plus longue visent même un seuil bas de 140.

Perte de la ligne de défense à 155 : de la « ligne rouge d’intervention » à l’effondrement du « seuil stop loss »

La semaine dernière, le yen a connu sa plus forte appréciation depuis 2022. Le dollar face au yen a chuté de plus de 160 pour passer sous le seuil clé des 155, touchant même 152,89 en séance mardi, soit un plus haut de sept mois depuis la mi-février.

Le niveau de 155 est décisif car il n’avait jamais été franchi auparavant – même lors de l’intervention du ministère japonais des Finances en mai dernier, à hauteur de 15 400 milliards de yens (environ 98,6 milliards de dollars), ce seuil était resté intact. Mais cette fois, sous l'effet conjugué d'une probabilité de hausse des taux par la Banque du Japon en septembre grimpant jusqu’à 98 %, ainsi que les propos restrictifs du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, et du membre du comité Hajime Takata, la barrière des 155 s’est effondrée sans aucune confirmation d’intervention officielle.

Cette rupture a déclenché une réaction en chaîne massive : les ordres de stop loss sur les positions vendeuses ont été activés en nombre, les teneurs de marché sur les options ont été forcés de couvrir leurs positions en vendant le dollar, accélérant encore le cercle vertueux de l’appréciation du yen.

Le « pricing extrême » sur le marché des options : des paris audacieux de 142,86 à 140

Les données du CME illustrent l’ampleur agressive de ce mouvement de retour sur le yen. Mardi, l’option la plus traitée sur le dollar-yen était une option de vente à échéance novembre, avec un prix d’exercice de 142,86 – ce qui signifie que les investisseurs pariant sur cette option estiment que le dollar-yen tombera sous les 142,86 d’ici novembre. Le volume total des options de vente arrivant à échéance avant la fin de l’année dépasse de plus de trois fois celui des options d’achat.

Les traders les plus agressifs étendent désormais leurs paris sur des échéances plus lointaines et des seuils plus bas. Graham Smallshaw, Senior FX spot trader chez Nomura à Singapour, a révélé que la demande s’étend désormais sur des options à 12 mois, des traders utilisant des options numériques et diverses stratégies de spread, visant une cible jusqu’à 140. Les options numériques versent un montant fixe si à l’échéance la paire dépasse un seuil prédéfini, ce qui permet aux traders de profiter d’un effet de levier en cas de forte appréciation du yen.

Le « virage structurel » de Wall Street : Citi et Nomura confirment ensemble l’inversion de tendance

Jerry Minier, responsable mondial des devises du G10 linéaires chez Citi à Londres, précise qu’il ne s'agit pas de simples opérations tactiques mais bien d’une réaction du marché à une transformation structurelle du régime des devises : « Les investisseurs à effet de levier sont très actifs et anticipent ce changement d’environnement sur la monnaie. Les structures optionnelles pariant sur une chute du dollar-yen sous 150 d’ici la fin de l’année sont très prisées. »

Minier souligne en particulier que le yen est resté solide, même après les chiffres de l’emploi américain bien meilleurs qu’attendu la semaine passée (+162 000 créations), ce qui a énormément renforcé la confiance des investisseurs dans la poursuite de l’appréciation du yen.

Nomura observe également un basculement net dans la communauté macro hedge funds. Smallshaw déclare : « La demande des macro-fonds pour la baisse via les options s’est nettement accrue ; ils renforcent leurs positions vendeuses, surtout depuis la rupture des 155, que la plupart considéraient comme un support clé. » Bien que certains profits aient été pris lors du passage sous 153 le 8 septembre, « le marché reste focalisé sur les cibles des 150/152. »

Facteurs moteurs : attentes de hausse des taux, dénouement des arbitrages et la provocation de Bessant sur les « délits d’initié »

Le principal moteur de cette flambée du yen réside dans la réévaluation par le marché de la trajectoire de hausse des taux de la Banque du Japon. Le marché des swaps indices au jour le jour (OIS) montre que les traders intègrent désormais entièrement une hausse de 25 points de base lors de la réunion du 18 septembre. Goldman Sachs a avancé sa prévision de hausse de la Banque du Japon à septembre et ajusté sa prévision de taux terminal à 1,75 %.

La forte appréciation du yen déclenche une réaction en chaîne plus large : les investisseurs ferment massivement leurs arbitrages de financement en yen — c’est-à-dire le recours à l’emprunt à faible coût de yen pour investir dans les actifs à haut rendement d’autres régions. On estime qu’après la chute sous 155, le déclenchement combiné des stop loss sur les positions vendeuses et des couvertures des options a provoqué d'importantes ventes de dollars.

Plus spectaculaire encore, la déclaration du secrétaire au Trésor américain Scott Bessant, qui a défié mardi les traders d’essayer de contrer ses efforts pour soutenir le yen, en se vantant que ses prévisions de marché se basaient désormais « en fait sur des informations privilégiées ». Cette rare prise de parole publique a renforcé les anticipations du marché d’une coordination politique entre les États-Unis et le Japon pour soutenir le yen.

Défi à venir : la décision de la Banque du Japon du 18 septembre comme jalon décisif

La prochaine étape du marché sera clarifiée après la décision de politique monétaire de la Banque du Japon le 18 septembre. Le marché des OIS ayant déjà intégré l’attente de hausse des taux en septembre, l’« effet de surprise » d’un relèvement est déjà neutralisé, ce qui relève significativement le seuil pour une appréciation continue du yen.

Le plus grand risque reste : si Kazuo Ueda adopte un ton accommodant après la hausse — ou suggère une longue pause, cela pourrait entraîner de vastes prises de profits et remettre le yen sous pression. À l’inverse, si Ueda signale que la hausse de septembre s’inscrit dans une séquence de resserrement accélérée, avec d’autres hausses possibles avant la fin de l’année, le yen pourrait continuer de s’apprécier vers 150, voire plus bas.

Rodrigo Catril, stratégiste chez National Australia Bank, souligne : « Le yen est à la croisée des chemins. La hausse de la semaine prochaine est une condition nécessaire, mais pour maintenir la récente vigueur du yen, la Banque du Japon doit délivrer un message restrictif et réaffirmer les attentes du marché — à savoir qu’il est plus probable de relever les taux à nouveau d’ici la fin de l’année que de ne pas le faire. »