Après 30 ans, le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans revient à 3 % ! Le rendement franchit enfin l’entrave majeure de l’ère des taux d’intérêt zéro.

Selon l'APP de Jinse Finance, le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a atteint mardi 3% à un moment donné, marquant la première fois que cela se produit depuis le début du XXIe siècle. Il s'agit d'une étape importante dans le retour à la normalité du marché obligataire japonais, après des années où le coût de l'emprunt de référence est resté proche de zéro. Ce rendement a gagné 6 points de base dans la journée pour atteindre la barre des 3%, soit le niveau le plus élevé depuis 1996. Il y a un an, ce rendement n'était que la moitié du niveau actuel, ce qui souligne la rapidité du changement et son impact sur l'économie japonaise ainsi que sur les marchés financiers mondiaux.

Depuis que la Banque du Japon a mis fin en 2024 à la dernière politique de taux négatifs au monde, la logique de fonctionnement du marché obligataire japonais a fondamentalement changé. Alors que les obligations d'État étaient longtemps contrôlées par les prix fixés par la Banque du Japon, elles sont désormais principalement influencées par les décisions autonomes des investisseurs japonais et étrangers. Leurs achats et ventes sont guidés par les perspectives d'inflation et de croissance, ainsi que par le rapport rendement-risque des obligations japonaises par rapport à d'autres actifs, plutôt que par l'orientation de la politique de la banque centrale.

« La hausse des rendements exercera une pression sur les portefeuilles existants par le biais de pertes de valorisation, mais elle crée aussi un point d'entrée plus attractif pour les investisseurs en revenu fixe », explique Wee Khoon Chong, stratégiste principal marchés Asie-Pacifique à la Bank of New York Mellon. « Les obligations d'État japonaises redeviennent une option crédible de diversification. »

Bien que la Banque du Japon détienne encore un volume massif d'obligations d'État, la hausse des rendements incite les institutions locales à augmenter leur exposition, tandis que l'activité globale des fonds étrangers sur le marché ne cesse de croître. Actuellement, les investisseurs internationaux représentent environ deux tiers du volume mensuel des transactions au comptant d'obligations japonaises, contre seulement 12% en 2009.

Ces évolutions coïncident avec une hausse générale des rendements obligataires mondiaux — la montée du prix du pétrole alimente les craintes d'inflation et le marché anticipe de plus en plus une nouvelle hausse des taux de la Fed, ce qui augmente la volatilité sur le marché japonais. L'indice Bloomberg Global Sovereign Bond Yield a enregistré lundi une quatrième journée consécutive de hausse, atteignant 3,72%, le plus haut niveau depuis l'été 2008.

La hausse des rendements des obligations d'État japonaises reflète également la reprise de l'inflation dans une économie auparavant stagnante, avec une forte croissance des bénéfices des entreprises et une hausse parallèle des salaires. Le défi pour le gouvernement japonais est de s'assurer que la croissance économique se traduise effectivement par des recettes fiscales suffisantes pour couvrir la hausse des coûts de financement due à la hausse des rendements. Dans ce contexte, le ministère des Finances japonais a inscrit dans sa demande budgétaire préliminaire pour le prochain exercice des frais de remboursement de dette à un niveau record de 36,6 billion de yens (soit environ 230 milliards de dollars).

Le rendement des obligations à 10 ans a légèrement reculé après la vente aux enchères de titres de même échéance, la demande lors de cette opération étant globalement conforme à la moyenne des 12 derniers mois.

Alors que les investisseurs multiplient les paris sur une nouvelle hausse des taux par la Banque du Japon, qui pourrait intervenir ce mois-ci ou le mois prochain, les rendements des obligations à toutes maturités sont en hausse. Il est rapporté que le gouvernement de Sanae Takaichi soutient une hausse prochaine des taux pour faire face à la faiblesse persistante du yen. Le secrétaire américain au Trésor, Scott Besant, fait également pression sur la Banque du Japon, l'incitant à poursuivre la prochaine étape de politique monétaire.

Les swaps d'indice au jour le jour montrent que le marché estime à environ 92% la probabilité d'une hausse des taux de la Banque du Japon avant septembre, tandis qu'une hausse en octobre est déjà entièrement intégrée dans les prix.

Les préoccupations relatives à la soutenabilité budgétaire du Japon se reflètent aussi dans la hausse des rendements. Sanae Takaichi a présenté un plan de dépenses sans précédent visant à restructurer l'économie japonaise, mais le gouvernement n'a pas encore précisé comment financer une réduction de la taxe sur la consommation alimentaire. Alors que les rendements grimpent, les investisseurs deviennent de plus en plus sensibles à la possibilité que le gouvernement s'endette davantage.

« Bien qu'une partie des investisseurs obligataires estime que les niveaux actuels sont attractifs et commencent à acheter, de nombreux acteurs parient encore sur une hausse supplémentaire des rendements », observe Hiroshi Namioka, stratégiste en chef de T&D Asset Management. « De plus, les incertitudes budgétaires pourraient accentuer le risque d'un yen encore plus faible, et c'est pourquoi je pense qu'un afflux significatif de fonds prendra encore du temps. »