"Après un séisme de magnitude 7, il y a toujours des répliques" ? Après de lourdes pertes subies par l'IA en juillet, les fonds spéculatifs ont de nouveau subi un coup dur ce mercredi.
Selon les données de Goldman Sachs, mercredi, les fonds systématiques long-short ont enregistré une baisse quotidienne de 1,4 %, tandis que l’indice « pure momentum » de Morgan Stanley a chuté de plus de 4 % en une seule journée, une première en cinq ans. Le déclencheur a été l’extension des achats d’obligations par le Trésor américain ainsi que la flambée du cours de Moderna. Les professionnels du secteur comparent la situation actuelle à « une réplique sismique de niveau 7 », pointant un désendettement simultané de toutes les parties et une réduction de l’exposition au risque, ce qui accentue la volatilité du marché et alimente un cercle vicieux de rétroaction négative.
Après la vague de ventes massives d'actions liées à l'IA qui a frappé Wall Street en juillet, les fonds de couverture quantitatifs ont de nouveau subi de lourdes pertes mercredi, enregistrant leur plus mauvaise performance sur une seule journée depuis plus de deux ans.
Le 20 août, selon le Financial Times, une note interne de Goldman Sachs révèle qu'à 13h (heure de l'Est) mercredi, les fonds systématiques de type "long-short" accusaient une baisse de 1,4 % sur la journée, soit leur plus mauvais résultat quotidien depuis plus de deux ans. L'écart de l'indice "Global Momentum" de Goldman Sachs dépassait largement sa fourchette historique normale. Les déclencheurs de cette volatilité du marché comprenaient : le Trésor américain annonçant qu'il allait "au moins doubler" les achats d'obligations d'État à long terme pour stabiliser le marché obligataire, et le fabricant de vaccins Moderna voyant son action presque tripler en une journée après avoir annoncé des résultats positifs pour son traitement expérimental contre le cancer de la peau.
Selon le rapport, ce choc accentue encore les difficultés des stratégies de "momentum trading" déjà sous pression depuis plusieurs semaines suite à la vague de ventes d'actions liées à l'IA, relançant également les interrogations sur la capacité des fonds quantitatifs à fonctionner de manière stable dans un contexte de forte volatilité.
Les stratégies de momentum subissent un choc anormal
Les pertes des fonds quantitatifs cette fois-ci se concentrent sur les fonds exposés de manière significative au "facteur momentum", c’est-à-dire les stratégies consistant à acheter systématiquement les actions en hausse et à vendre celles en baisse.
D’après une note à la clientèle de Morgan Stanley vue par le Financial Times, il s’agit de la première fois en au moins cinq ans que leur indice "pure momentum" chute de plus de 4% en un seul jour, alors que, dans le même temps, le S&P 500 terminait en hausse.
Un gérant de portefeuille d’une grande société de gestion d’actifs a déclaré : "Il ne faut pas beaucoup d'actions comme Moderna" pour mettre les gestionnaires de risque "dans un certain état de panique", laissant entendre que la forte volatilité d’un seul titre peut déclencher un effet domino sur l’ensemble du système de stratégies quantitatives.
Un gérant de fonds de couverture a exprimé sans détour :
"La volatilité est extrêmement anormale, les teneurs de marché sur options sont touchés de tous côtés. Le marché tourne chaque jour, ce qui gagne aujourd’hui baisse presque inévitablement demain."
Un dirigeant d’un fonds de couverture quantitatif de premier plan a comparé la situation à un séisme, illustrant la logique actuelle du marché :
"Si un séisme de magnitude 7 survient, il y aura forcément des répliques dans les jours qui suivent. Cela ne tombera pas à zéro d’un coup, mais les participants du marché réduisent actuellement leur exposition au risque."
Cette remarque met en lumière la principale difficulté à laquelle sont confrontés les fonds quantitatifs : dans un environnement de volatilité extrême, la réduction simultanée de l'effet de levier et du risque par tous les acteurs aggrave en réalité les fluctuations non linéaires du marché, générant une boucle de rétroaction négative auto-renforcée.
Les fonds quantitatifs ont déjà connu des périodes difficiles similaires. En 2018, le secteur a traversé un "hiver quantitatif" de plusieurs années, durant lequel les stratégies d’investissement automatisées se sont révélées largement inefficaces et la rentabilité a fortement chuté.
Cependant, malgré la volatilité élevée du marché récemment, la note de Goldman Sachs indique que les fonds systématiques long-short affichent encore depuis le début du mois une progression cumulée d’environ 1,7 %, ce qui montre que l’ensemble du secteur n’est pas encore en pleine débâcle.
À noter qu’en juillet, la vague prolongée de ventes d’actions liées à l’IA a pris Wall Street au dépourvu, de nombreux fonds de couverture enregistrant des pertes mensuelles.
Le cas le plus remarquable est celui du fonds à effet de levier élevé sur la thématique IA, Situational Awareness — celui-ci a finalement été contraint de céder la majeure partie de ses positions sur les marchés publics à Citadel, et ce, en acceptant une forte décote.
Même les institutions réputées pour leur stabilité n’y ont pas échappé. Selon des sources, la société de trading Jane Street, très influente sur les marchés mondiaux, a perdu environ 15 milliards de dollars le mois dernier, après avoir misé sur Situational Awareness et sur des actions liées à l’IA.
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