Les fonds d’ETF affluent à nouveau vers l’or, mais le véritable signal de vigilance provient d’un autre marché

Huitong Finance, 18 août —— Le mardi 18 août, l’or au comptant fluctue actuellement autour de 4 390 dollars l’once, reculant d’environ 0,5 % sur la journée, accumulant une hausse d’environ 9,5 % sur le dernier mois. Cependant, la contradiction centrale du marché a désormais évolué : l’indice du dollar évolue autour de 99,6, soit un recul d’environ 1,3 % sur le mois passé, tandis que le rendement des obligations d’État à long terme grimpe en parallèle ; aux États-Unis, le rendement du Treasury à 30 ans s’approche de 5,3 %, son plus haut depuis 2007.

Le mardi 18 août, l’or au comptant fluctue actuellement autour de 4 390 dollars l’once, reculant d’environ 0,5 % sur la journée, accumulant une hausse d’environ 9,5 % sur le dernier mois. Cependant, la contradiction centrale du marché a désormais évolué : l’indice du dollar évolue autour de 99,6, soit un recul d’environ 1,3 % sur le mois passé, tandis que le rendement des obligations d’État à long terme grimpe en parallèle ; aux États-Unis, le rendement du Treasury à 30 ans s’approche de 5,3 %, son plus haut depuis 2007. En d’autres termes, l’or se retrouve face à une configuration macroéconomique qui n’est pas typique : la faiblesse relative du dollar et l’atténuation des anticipations de hausse de taux créent un certain coussin, mais dans le même temps, le coût réel du financement à long terme, les prix de l’énergie et la prime de risque budgétaire continuent de s’élever.

Lors de la réunion de politique monétaire des 28 et 29 juillet, la Fed a maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,50 % - 3,75 %, avec un résultat de vote de 9 contre 3, trois membres ayant penché pour une hausse de 25 points de base. Cela montre que le diagnostic du risque d’inflation n’est pas entièrement homogène au sein de la direction. Les minutes de la réunion de juillet seront publiées le 19 août, et l’attention du marché n’est donc pas tournée simplement vers la prochaine décision de taux, mais bien vers la façon dont le comité décrit la persistance de l’inflation, le ralentissement de la demande et l’évolution des conditions financières.

Il convient de noter en particulier le phénomène de décorrélation partielle entre les attentes de politique monétaire à court terme et le rendement des obligations longues. Récemment, le rendement du Treasury américain à 30 ans s’est approché de 5,3 %, celui à 10 ans dépassant 4,7 %, et le coût du financement à long terme n’a pas baissé avec le retour en arrière des anticipations de relèvement des taux.

Cette structure indique que la hausse des taux longs ne s’explique pas uniquement par un durcissement monétaire. La prime de maturité, la taille du financement public, la compensation du risque d’inflation et la pression de l’offre obligataire prennent désormais un poids prépondérant. Cela est particulièrement crucial pour l’or. Les modèles traditionnels estiment généralement que la hausse des rendements augmente le coût d’opportunité des actifs sans rendement, mais si cette hausse découle d’interrogations sur la soutenabilité fiscale ou d’un renchérissement du risque de maturité, la corrélation inverse historiquement stable entre l’or et les rendements longs pourrait s’affaiblir.

Ce phénomène n’est d’ailleurs pas cantonné au marché obligataire américain. Le rendement des Bunds allemands à 10 ans s’établit autour de 3,25 % à 3,27 %, proche de ses niveaux les plus élevés depuis 2011, tandis que celui du Japon atteint près de 2,95 %, soit un sommet en 30 ans, et le coût du financement long en France atteint aussi ses plus hauts de plusieurs années. La pression sur les obligations à long terme se voit ainsi à l’échelle mondiale, preuve que le marché exige une compensation accrue pour le risque à long terme.

Nous n’avons donc pas affaire à une classique surchauffe économique. Au moins trois facteurs alimentent actuellement la hausse des rendements longs : premièrement, la compensation accrue du risque d’inflation dû à la remontée des coûts énergétiques ; deuxièmement, la hausse des besoins de financement public et de l’offre obligataire ; enfin, une exigence des investisseurs de plus grands retours pour la détention des actifs de longue durée.

Ainsi, il n’est pas illogique que l’or et les obligations subissent simultanément des pressions ou des fluctuations importantes. L’or ne réagit pas mécaniquement aux taux nominaux, mais plutôt à la combinaison des taux réels, du dollar, de la liquidité, du risque de crédit budgétaire et de la demande de valeurs refuge.

La situation au Moyen-Orient s’impose de nouveau comme une variable clé de transmission entre les taux d’intérêt et les métaux précieux. Le trafic maritime du détroit d’Ormuz continue d’être perturbé, un nouvel incident ayant eu lieu le 18 août, et le Brent a déjà dépassé les 90 dollars le baril. Le risque pesant sur l’approvisionnement énergétique agit d’abord sur les anticipations d’inflation, puis se transmet à l’or à travers la prime de maturité obligataire et les anticipations de politique monétaire.

C’est aussi là l’aspect le plus fréquemment mal interprété par le marché actuellement. Le risque géopolitique n’entraîne pas nécessairement une hausse unilatérale de l’or. Si les tensions font d’abord grimper les prix de l’énergie, le marché obligataire peut exiger davantage de compensation pour l’inflation, faisant augmenter les taux longs ; parallèlement, la demande de valeurs refuge peut aussi progresser. Ce jeu de forces opposées fait que le cours de l’or dépend de l’influence relative du dollar, des taux réels et des flux de capitaux.

Les données sur les flux montrent déjà certains ajustements à la marge. En juillet, les ETF or mondiaux ont enregistré un afflux net d’environ 3 milliards de dollars, mettant fin à deux mois consécutifs de sorties nettes, avec une augmentation de 23 tonnes des encours à un total de 4 068 tonnes, la gestion d’actifs atteignant quelque 530 milliards de dollars. Cela indique que le redressement récent de l’or ne provient pas uniquement de produits dérivés de court terme, mais aussi d’un retour de capitaux alloués sur le moyen et long terme.

Sur le graphique journalier, l’or au comptant a amorcé un net rebond après avoir touché un creux à proximité de 3 959,56, se situant actuellement au-dessus de la bande médiane de Bollinger à 4 169,39, à proximité de la borne supérieure à 4 479,64. Le récent sommet local à 4 449,65 révèle que le prix est entré dans une zone de fluctuation élevée, suivant la dernière progression.

Les données MACD montrent un DIF à 76,99 et un DEA à 49,81, les deux au-dessus de la ligne zéro, avec une valeur d’histogramme toujours positive. On peut ainsi confirmer que le rebond récent des prix s’est accompagné d’une amélioration de la dynamique à moyen terme, sans pour autant permettre d’en déduire directement la tendance suivante. En particulier à l’approche de la borne supérieure de la bande de Bollinger, dans un contexte de changement rapide des taux longs et de publications majeures à venir. Autre point important, l’élargissement des bandes de Bollinger après une contraction précédente indique que le marché est passé d’une période de faible volatilité à un environnement beaucoup plus mouvant.