La pression de vente sur les obligations à long terme américaines s'accentue ! La dette publique approche les 40 000 milliards de dollars et le rendement à 30 ans atteint des niveaux proches du plus haut du siècle

Selon l’application financière zhihui Finance, les rendements des obligations d’État américaines ont récemment poursuivi leur hausse, les obligations à long terme subissant particulièrement la pression des ventes. Alors que la dette publique américaine approche les 40 000 milliards de dollars, la hausse des taux d’intérêt alourdit le coût du financement du gouvernement fédéral et intensifie les inquiétudes du marché concernant la viabilité budgétaire.

La nouvelle vague de hausse des rendements du Trésor a commencé en juin, les obligations à long terme étant particulièrement faibles. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a augmenté de plus de 40 points de base par rapport à son point bas de fin juin, atteignant actuellement son plus haut niveau depuis le début du siècle. Les rendements des autres échéances du Trésor américain sont également en hausse généralisée.

Les stratégistes en revenu fixe estiment que cette hausse n’est pas provoquée par un seul facteur, mais résulte d'une combinaison de multiples éléments : l’augmentation du déficit fiscal américain, une inflation toujours supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, l’explosion des émissions obligataires d’entreprise et la hausse de la prime de terme.

Anshul Pradhan, responsable de la recherche sur les taux américains chez Barclays Capital, souligne que ces pressions ne sont pas nouvelles en soi, et que la hausse des rendements à long terme s’effectue de manière progressive. Ce qui est vraiment notable, c’est que ces facteurs suffisent aujourd’hui à éclipser certains indicateurs économiques faibles. Il indique que trois données économiques indépendantes publiées ce mois-ci auraient dû entraîner une baisse des rendements, mais les rendements des obligations du Trésor à long terme ont continué de grimper.

Récemment, les chiffres de l’inflation américaine se sont en fait améliorés. Les changements globaux des prix à la consommation et à la production en juillet sont restés limités, et le taux d’inflation sous-jacent, hors alimentation et énergie, s’établit à 2,5 %, revenant essentiellement à son niveau d’avant le déclenchement de la guerre en Iran à la fin février. Cependant, l’évolution du marché des Treasuries montre que les inquiétudes des investisseurs ne se limitent désormais plus à l’inflation.

La situation financière américaine est en train de devenir l’une des principales pressions pesant sur les obligations à long terme. Le déficit budgétaire des États-Unis a atteint 432,3 milliards de dollars en juillet, soit le plus important déficit mensuel depuis mars 2021, ce qui pourrait porter le déficit total de l’année fiscale en cours, jusqu’à fin septembre, à environ 2 000 milliards de dollars.

Dans le même temps, la dette totale du gouvernement américain frôle désormais les 40 000 milliards de dollars, et la dette fédérale détenue par le public est sur le point d’atteindre 100 % du produit intérieur brut (PIB) américain.

Les taux d’intérêt élevés accroissent également la charge du service de la dette publique. En juillet, le coût cumulé du financement de la dette américaine pour l’exercice en cours s’élevait à 1 120 milliards de dollars, et devrait atteindre 1 370 milliards pour l’ensemble de l'année, soit environ 84 milliards de plus qu’en 2025. En termes de dépenses nettes, le financement de la dette est désormais devenu l’un des principaux postes de dépenses du gouvernement américain, juste après la Sécurité sociale et l’assurance maladie.

Ed Yardeni, fondateur de Yardeni Associates, estime que le marché des Treasuries est proche d’atteindre le point critique où les soi-disant « shérifs des obligations » commenceraient à exprimer leur mécontentement face à la situation budgétaire. Ce concept désigne les investisseurs obligataires qui, préoccupés par la rigueur budgétaire ou l’inflation, vendent des obligations d’État, poussant ainsi les taux à la hausse afin de contraindre les décideurs à réagir.

Yardeni précise que les investisseurs sont à la fois inquiets que la Fed ne soit pas assez proactive dans la lutte contre l’inflation et préoccupés par la hausse des prix du pétrole. Toutefois, il considère également qu'à moins que l’économie américaine ne soit suffisamment solide, il serait difficile pour les rendements des Treasuries de rester à leurs niveaux actuels ; les rendements élevés actuels reflètent donc en partie la reconnaissance par le marché de la résilience de l’économie américaine.

Outre l’énorme besoin de financement du gouvernement, la vague d’émissions d’obligations d’entreprise provoquée par l’engouement pour l’IA concurrence également le Trésor américain pour attirer les capitaux des investisseurs.

Selon l’Association des industries des valeurs mobilières et des marchés financiers des États-Unis, les entreprises américaines ont déjà émis près de 1 700 milliards de dollars d’obligations depuis le début de l’année, une hausse de 27 % en glissement annuel, dépassant même déjà le volume total d’émissions prévu pour toute l’année 2025. Avec les investissements massifs des entreprises technologiques et d'autres secteurs dans la construction de centres de données d’IA et les infrastructures associées, la demande de financement sur les marchés de capitaux croît rapidement.

Ian Lyngen, responsable de la stratégie sur les taux américains chez BMO Capital Markets, souligne qu’au-delà de la hausse de la dette publique, l’émission d’obligations d’entreprise à des niveaux records augmente encore davantage l’offre de titres à long terme sur le marché du revenu fixe, influençant les taux d’ensemble, la courbe des rendements et la prime de terme.

Il estime qu'à moins d’une nette réduction de l’offre d’obligations à long terme, d’un durcissement marqué des conditions financières, ou d’une nette dégradation des perspectives économiques américaines, les rendements des Treasuries à long terme risquent fort de continuer à monter à court terme.

L’incertitude liée à la politique de la Fed constitue également une source de pression supplémentaire pour le marché obligataire. Le président de la Fed, Powell, adopte une posture prudente concernant la trajectoire future des taux et a réduit la communication prospective avec le marché. Dans un contexte où la Fed maintient le taux des fonds fédéraux entre 3,50 % et 3,75 % cette année, la baisse de la transparence de la politique monétaire rend le marché obligataire, déjà sous pression, encore plus prudent.

À ce stade, le marché estime qu’il est peu probable que la Fed relève ses taux en septembre et considère qu’une hausse des taux n’est probable qu’en décembre. Cela conduit certains investisseurs à douter de la détermination de la Fed à ramener l’inflation à 2 %, comme elle l’affirme publiquement.

Cependant, Yardeni estime que le fait que le marché obligataire américain réduise sa dépendance vis-à-vis de la politique de la Fed n’est pas forcément une mauvaise chose. Maintenant que les rendements sont à des niveaux plus attractifs, de nouveaux acheteurs pourraient finir par rentrer sur le marché. Selon lui, les taux sont désormais de plus en plus déterminés par l’offre et la demande de capitaux ainsi que la tarification du risque, le marché des Treasuries revenant progressivement à un mode de fonctionnement davantage dicté par le marché lui-même.