Interprétation du rapport de Morgan Stanley : l'absence de contrats à long terme dans le stockage traditionnel n'est pas nécessairement une mauvaise chose, la DDR4 et la SLC NAND sont dans leur cycle de hausse des prix le plus fort.

Écrit par : Rita

Les discussions sur les accords à long terme (LTA) des principaux fabricants de puces de stockage battent leur plein, mais Morgan Stanley estime que l'absence de tels accords pour le stockage traditionnel n'est pas forcément négative.

Dans une note publiée le 14 août, Morgan Stanley souligne que les fondamentaux des trois principaux produits de stockage traditionnels — DDR4, SLC NAND et NOR Flash — continuent de s'améliorer : le déséquilibre entre l'offre et la demande s'accroît, le pouvoir de fixation des prix se renforce, et les fabricants traditionnels quittent le segment DDR4 plus vite que prévu. Le titre du rapport répond directement à la polémique du marché : l'absence d'accords LTA à prix fixe permet au contraire aux fabricants de stockage traditionnels de bénéficier d'une plus grande flexibilité de prix pendant les cycles de hausse.

Morgan Stanley relève toutes ses prévisions de profits pour Macronix, Winbond, GigaDevice et PSMC, tout en faisant d'AP Memory son valeur préférée, estimant que le marché sous-évalue la durabilité du cycle de stockage traditionnel.

La hausse des prix de DDR4 se poursuivra jusqu’au 4T26, l'absence de LTA devient un avantage

Le marché associe généralement la force de DDR4 à la demande des serveurs, mais Morgan Stanley observe des sources de demande plus larges, les applications électroniques grand public tirant également la demande de DDR4. Les grands fabricants de mémoire accélèrent leur retrait du DDR4, resserrant encore l’offre. Morgan Stanley prévoit une hausse de prix DDR4 de 50% au 3T26 et de plus de 10% au 4T26. Sans LTA, le système de tarification au comptant permet aux fabricants de stockage traditionnels de capter pleinement les bénéfices des hausses, sans contrainte de prix plancher propre aux LTAs.

SLC NAND est le produit dont la hausse des prix est la plus certaine

SLC NAND est, selon Morgan Stanley, le segment avec la plus forte certitude de hausse dans ce cycle. Le cabinet prévoit des hausses de prix supérieures à 50% au 3T26 comme au 4T26, soutenues par des contraintes persistantes de capacité et le manque de volonté des fournisseurs d’allouer des wafers aux produits traditionnels. Les échanges du secteur montrent que la tension sur l'offre devrait durer jusqu’en 2027, rendant ce cycle potentiellement plus long que ce que prévoient la plupart des investisseurs.

La migration de la demande MLC vers SLC soutient aussi les hausses de prix. Morgan Stanley estime qu'il y a encore du potentiel de hausse pour le SLC NAND au 1S27, un domaine où les attentes du marché sont particulièrement basses (le marché sous-estime largement la durée de la hausse des prix).

La dynamique de hausse des prix NOR Flash se maintiendra jusqu’au 1S27

Les fondamentaux de NOR Flash s’améliorent également. Après les hausses récentes, Morgan Stanley prévoit une augmentation supplémentaire au 4T26, avec une dynamique qui pourrait se poursuivre jusqu’au 1S27. L’offre peine à croître, tandis que la demande reste soutenue par les applications industrielles, automobiles, réseaux et IA périphérique, la demande en serveurs IA restant forte. Le modèle offre/demande de Morgan Stanley indique que, sur les segments haute densité, NOR Flash est en situation de pénurie, la croissance de l'offre étant inférieure à celle de la demande.

Morgan Stanley revoit à la hausse les profits de quatre acteurs traditionnels du stockage

La préférence de Morgan Stanley pour les titres de stockage traditionnel est la suivante : AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya Technology. AP Memory est privilégiée pour son activité SiCap.

Les hausses de profits les plus marquées concernent Macronix et GigaDevice. Pour Macronix, Morgan Stanley relève le BPA de 2026 à 2028 de 139%, 144% et 147% respectivement, en maintenant l’objectif de cours à 220 dollars taïwanais, avec un scénario baissier abaissé de 130 à 100 dollars. Pour GigaDevice, le BPA 2026 à 2028 est augmenté de 108%, 49% et 48%, et l’objectif de cours passe de 888 à 750 RMB, reflétant la baisse de la valorisation sectorielle après l’IPO de CXMT. Chez Winbond, le BPA 2026 à 2028 est relevé de 17%, 30% et 34%, avec un objectif de cours inchangé à 288 dollars taïwanais. Pour PSMC, les hausses sont de 18%, 17% et 13% respectivement, avec un objectif maintenu à 111 dollars taïwanais.

La logique de hausse des prix des mémoires traditionnelles diffère de celle des mémoires mainstream avec prix fixé par LTAs. Sans LTA, il n’y a aucune protection de prix plancher ni de plafond, ce qui offre une grande élasticité bénéficiaire pour les fabricants quand l'écart entre offre et demande grandit et que le pouvoir de fixation des prix est aux mains des vendeurs. Morgan Stanley retient comme point central : la force du DDR4 durera au moins jusqu’au 2S26, et la dynamique de hausse pour SLC NAND et NOR Flash pourrait se poursuivre jusqu’au 1S27.