Deutsche Bank : Achats d'or par les banques centrales + afflux dans les ETF, l'or est dans une phase de hausse « explosive »

Les banques centrales continuent d'augmenter leurs réserves et les flux de capitaux dans les ETF reprennent ; Deutsche Bank estime que la phase de hausse "explosive" de l’or n'est pas terminée.

Selon les informations de la plateforme de trading Chasing Wind, le 14 août, Michael Hsueh, stratégiste matières premières chez Deutsche Bank, a publié son dernier rapport intitulé « Commodities: Gold explosive phase ». Hsueh estime que la cinquième vague de hausse "explosive" de l'or, initiée en 2024, est toujours en cours ; la demande rigide des banques centrales et l’afflux de capitaux dans les ETF offrent un double soutien non-élastique, avec un objectif de prix entre 4700 et 5100 dollars l’once d’ici la fin de l’année.

Au moment de la publication, le cours spot de l’or était déjà au-dessus de 4300 dollars l’once. Deutsche Bank souligne que les flux nets sur 30 jours des ETF atteignent déjà 1,5 million d’onces, avec une augmentation globale des positions ETF d’environ 4 millions d’onces depuis le début de l’année, retournant ainsi en terrain positif. Parallèlement, la demande d’achat d’or par les banques centrales a atteint un sommet historique au premier trimestre 2026, atteignant 38,88 milliards de dollars en valeur réelle.

Phase « explosive » : cinquième fois depuis 1979, toujours en cours

Deutsche Bank utilise la méthode de test statistique BSADF pour identifier les périodes de comportements de prix "explosifs" de l’or. Depuis 1979, l’or a connu cinq telles phases, l’actuelle, la cinquième, ayant débuté en 2024 ; l’indicateur statisticien reste activé à ce jour.

Les données historiques montrent qu’après l’entrée de l’or en phase « explosive », la probabilité de rendement positif sur 5 ans est plus élevée (environ 80 % contre 68 % en période non-explosive), et l’amplitude moyenne des hausses est également supérieure. Plus précisément, lorsque la hausse en deux semaines atteint 10%-15%, la probabilité de hausse sur 12 mois est de 67%, avec une augmentation moyenne de 31% en cas de progression du cours.

La fourchette actuelle du prix de l'or est comprimée par rapport à la statistique BSADF — selon le modèle, le cours « devrait » atteindre 6400 dollars, mais « pourrait » également tomber à 3700 dollars, le prix actuel se situant dans cette zone comprimée entre les deux valeurs.

Achat d’or par les banques centrales : demande record, la moitié non déclarée

Les banques centrales sont actuellement les acheteurs structurels les plus importants du marché de l’or. Les données montrent que, annualisées à partir des chiffres du FMI pour le premier semestre 2026, les achats des banques centrales s’élèvent à 203,1 tonnes, la demande y étant peu sensible au prix — même avec une poursuite de la hausse du cours, le rythme d’achat ne ralentit pas.

Plus remarquable encore, le rapport signale qu’environ la moitié de la demande des banques centrales en or n’est pas déclarée via les canaux du FMI. Selon Metals Focus, depuis le troisième trimestre 2022, le volume trimestriel des besoins non déclarés est passé de 95 tonnes/trimètre en moyenne à 286 tonnes/trimètre.

Les données indiquent également que la Pologne, la Turquie et la Chine sont les banques centrales ayant le plus accru leurs réserves d’or récemment.

Capitaux ETF : achats en Asie, ventes sur les marchés développés, retour au positif globalement

Les flux de capitaux dans les ETF constituent la variable marginale la plus sensible du prix de l’or. Selon Deutsche Bank, depuis le début de 2026, les marchés ETF des États-Unis, d’Europe, de Chine, du Japon et de l’Inde ont enregistré un flux net combiné d’environ 4 millions d’onces, repassant globalement dans le vert.

D’un point de vue régional, l’Asie (Chine, Japon, Inde) est acheteuse nette tandis que les marchés développés (DM) sont vendeurs nets. Les positions des ETF chinois affichent, pour la première fois depuis 2020, une hausse annuelle nette, avec une accélération notable des achats depuis fin juillet.

L’analyse quantitative de Deutsche Bank montre qu’une augmentation de 1 million d’onces détenues par les ETF se traduit par une hausse d’environ 14 dollars/once du prix de l’or (valeur nominale), soit une élasticité d’environ 1%. Actuellement, la demande combinée des ETF et des banques centrales compense la pression de vente nette des positions spéculatives sur contrats à terme.

Modèle de prix : objectif 4700-5100 dollars en fin d’année, moteur principal étant la dette américaine

Le modèle de valorisation à long terme de l’or chez Deutsche Bank considère l’expansion de la dette du gouvernement américain comme variable centrale, complétée par le taux de change du dollar, le taux d’intérêt réel des TIPS à 10 ans et la prime de risque des actions.

Les données montrent que la dette publique américaine devrait croître de 15% sur un an en 2026, puis de 10% en 2027, soit un rythme bien supérieur à celui du début des années 2000. Le modèle prévoit pour la fin d’année une fourchette de prix de 4700 à 5100 dollars/once pour l’or, le prix actuel ayant convergé vers la juste valeur estimée, l'écart résiduel étant proche de zéro.

Deutsche Bank note que les fortes baisses historiques de l’or ont généralement coïncidé avec deux situations : soit une vigueur extrême du dollar (comme lors de la hausse de 77% de l’indice dollar entre 1981 et 1984) ; soit un resserrement monétaire à la Fed beaucoup plus restrictif qu’attendu (tels que le taper tantrum de 2013 ou le cycle de hausse 2021-2022). Aucun de ces deux risques n'est saillant actuellement.

Structure de la demande : la demande de bijoux au plus bas depuis la pandémie, sans impact sur la tendance globale

La structure de la demande d'or évolue en profondeur. Selon le rapport, la demande mondiale de bijoux au deuxième trimestre 2026 est tombée à 278,2 tonnes, soit son plus bas niveau depuis la pandémie ; l’Inde et la Chine totalisent 73 % de la demande de bijoux, les prix élevés limitant sensiblement la consommation dans les deux pays.

Mais Deutsche Bank estime que cette baisse de la demande de bijoux ne constitue pas un risque systémique. La raison : les demandes des banques centrales et des ETF sont « inélastiques », peu sensibles au prix ; tandis que la demande de bijoux et l’offre d’or recyclé sont « élastiques » et s’ajustent automatiquement avec le prix. Leur effet de couverture mutuelle stabilise la demande en investissement physique.

Sentiment de marché et positions : le premium des options call revient, les positions sur contrats à terme restent faibles

Du côté des indicateurs de sentiment de marché, l’indice risk-reversal 25 delta sur trois mois de l’or est revenu en territoire de prime haussière, après être brièvement passé en négatif le 19 mars 2026.

Mais les positions sur le marché à terme restent faibles. Selon Deutsche Bank, les intérêts ouverts sur les contrats à terme de l’or ont chuté à leur plus bas niveau depuis 2009, ce qui signifie que le marché n’est pas saturé actuellement : en cas d’afflux de capitaux supplémentaire, il y aurait encore un potentiel de hausse du prix.

Deutsche Bank précise également que la corrélation négative entre l’or et le dollar s’est temporairement renforcée au deuxième trimestre 2026, le bêta sur 60 jours atteignant -7,12, avant de revenir près de sa moyenne de long terme (-1,18). Le lien entre l’or et les anticipations de baisse des taux d’intérêt de la Fed reste significatif ; la tarification des taux lors de la réunion monétaire de la Fed en décembre 2026 constitue à présent l’ancrage de court terme le plus pertinent.