Deutsche Bank : Achat d'or par les banques centrales + Flux vers les ETF, l'or connaît une phase de hausse « explosive »

Les banques centrales continuent d'accroître leurs réserves, les fonds reviennent vers les ETF, et Deutsche Bank estime que la phase de hausse "explosive" de l'or n'est pas terminée.

Selon Trading Desk, le 14 août, Michael Hsueh, stratégiste en matières premières chez Deutsche Bank, a publié un nouveau rapport de recherche intitulé « Commodities : Gold explosive phase ». Hsueh estime que la cinquième phase de hausse "explosive" de l'or, débutée en 2024, se poursuit actuellement. Les achats des banques centrales et les flux vers les ETF constituent un double soutien de demande inélastique, la fourchette cible de prix pour la fin de l'année étant comprise entre 4 700 et 5 100 dollars l'once.

Au moment de la publication du rapport, le cours au comptant de l'or dépassait déjà 4 300 dollars l'once. Deutsche Bank indique que les entrées nettes sur 30 jours des ETF ont atteint 1,5 million d'onces, les détentions mondiales des ETF ayant augmenté d'environ 4 millions d'onces depuis le début de l'année, inversant ainsi la tendance des flux de capitaux. Parallèlement, la demande d'achat d'or par les banques centrales, exprimée en dollars réels, a atteint un sommet historique au premier trimestre 2026, à 38,88 milliards de dollars.

Phase “explosive” : la cinquième depuis 1979, en cours

Deutsche Bank utilise la méthode statistique BSADF pour identifier les périodes de comportement “explosif” du prix de l’or. Depuis 1979, l’or a connu cinq cycles de ce genre, le cinquième ayant commencé en 2024, et le test statistique indique toujours une phase déclenchée actuellement.

Les données historiques montrent qu'après le déclenchement d'une phase explosive, la probabilité d'un rendement positif moyen cinq ans plus tard est plus élevée (environ 80 % contre 68 % en dehors des phases explosives), et l’ampleur moyenne des hausses est aussi supérieure. Concrètement, dans le cas d'une hausse de 10 à 15 % sur deux semaines, la probabilité d'une progression du prix de l'or douze mois plus tard est de 67 %, avec une hausse moyenne de 31 % en cas d’augmentation.

Aujourd’hui, la fourchette de prix de l’or apparaît resserrée autour de la statistique BSADF — selon le modèle, l'or "devrait" grimper jusqu'à 6 400 dollars, et "pourrait" chuter à 3 700 dollars, le prix actuel se situant dans cette fourchette resserrée.

Achats des banques centrales : demande record, la moitié non déclarée

Les banques centrales sont actuellement les acheteurs structurels les plus importants du marché de l'or. Les données montrent que, annualisées sur le premier semestre 2026 selon les données du FMI, les achats d'or des banques centrales atteignent 203,1 tonnes, et la demande des banques centrales est insensible au prix — même en cas de hausse continue du cours de l’or, le rythme des achats ne ralentit pas.

Plus important encore, le rapport souligne qu’environ la moitié de la demande d’or des banques centrales n’est pas déclarée via les canaux du FMI. Selon Metals Focus, depuis le troisième trimestre 2022, le volume trimestriel des achats non déclarés est passé d’une moyenne de 95 tonnes à 286 tonnes par trimestre.

Les données indiquent également que la Pologne, la Turquie et la Chine sont les banques centrales ayant le plus accru leurs réserves d’or récemment.

Flux ETF : achats en Asie, ventes sur les marchés développés, dynamique globale positive

Les flux vers les ETF constituent la variable marginale la plus sensible au prix de l’or. Selon Deutsche Bank, sur le début de l’année 2026, les cinq plus grands marchés (États-Unis, Europe, Chine, Japon, Inde) enregistrent des entrées nettes combinées d’environ 4 millions d’onces, repassant ainsi en territoire positif.

En termes régionaux, l’Asie (Chine, Japon, Inde) est acheteuse nette, tandis que les marchés développés (MD) sont vendeurs nets. Les positions détenues par les ETF en Chine affichent leur première hausse annuelle depuis 2020 et, depuis fin juillet, le rythme d’achat s’est nettement accéléré.

L’analyse quantitative de Deutsche Bank montre que chaque augmentation d’un million d’onces détenu par les ETF correspond à une hausse du prix de l’or d’environ 14 dollars l’once (en valeur nominale), soit une élasticité d’environ 1 %. La demande combinée des ETF et des banques centrales compense actuellement la pression des ventes nettes des positions spéculatives sur les contrats à terme.

Modèle des prix : objectif de fin d'année à 4 700-5 100 dollars, dette américaine comme moteur principal

Le modèle de valorisation à long terme de l’or développé par Deutsche Bank se fonde essentiellement sur l’expansion de la dette publique américaine, complétée par le taux de change du dollar, le rendement réel des TIPS à 10 ans et la prime de risque des actions.

Les données montrent que la croissance annuelle de la dette publique américaine devrait atteindre 15 % en 2026 et 10 % en 2027, bien plus que les niveaux du début des années 2000. Le modèle prédit une fourchette cible de prix de 4 700 à 5 100 dollars l’once à la fin de l'année, le prix actuel convergeant avec la juste valeur estimée par le modèle, pour un écart quasi nul.

Deutsche Bank souligne que, historiquement, les fortes baisses du cours de l'or sont généralement liées à deux situations : premièrement, un dollar américain extrêmement fort (comme la hausse de 77 % de l’indice dollar de 1981 à 1984) ; deuxièmement, un resserrement monétaire de la Fed plus agressif qu’attendu (comme la panique du Taper de 2013 ou le cycle de hausse des taux de 2021 à 2022). Actuellement, ces deux risques restent peu saillants.

Structure de la demande : la demande de bijoux au plus bas depuis la pandémie, sans impact sur la dynamique globale

La structure de la demande d'or subit une profonde mutation. Le rapport montre qu’au deuxième trimestre 2026, la demande mondiale de bijoux a chuté à 278,2 tonnes, soit son niveau le plus bas depuis le début de la pandémie. L’Inde et la Chine représentent 73 % de cette demande, la hausse des prix de l’or ayant un effet nettement restrictif sur la consommation dans ces deux pays.

Mais Deutsche Bank considère que la baisse de la demande de bijoux ne constitue pas un risque systémique. Car les banques centrales et les ETF relèvent d’une “demande inélastique”, insensible au prix, tandis que la demande de bijoux et l’offre d’or recyclé sont “élastiques” et s’ajustent automatiquement en fonction du prix. L’effet de couverture entre ces deux pôles stabilise la demande d’investissement physique sur l’or.

Sentiment de marché et positions : la prime des options call repart, les positions à terme restent basses

Selon les indicateurs de sentiment de marché, le risque de retournement à trois mois du delta 25 sur l’or se situe de nouveau en territoire de prime d’achat, après une brève incursion en zone négative le 19 mars 2026.

Mais le niveau des positions sur les marchés à terme demeure faible. Selon Deutsche Bank, le nombre de contrats ouverts sur les futures de l’or a récemment chuté à son niveau le plus bas depuis 2009, ce qui signifie que le marché n’est pas saturé, et que toute entrée de capitaux supplémentaire laisse un potentiel de hausse du prix.

Deutsche Bank souligne également que la corrélation négative entre l’or et le dollar s’est renforcée temporairement au cours du deuxième trimestre 2026, le coefficient bêta roulant sur 60 jours ayant atteint -7,12, mais il est revenu actuellement vers sa moyenne de long terme (-1,18). L’or reste fortement corrélé aux anticipations de baisse des taux de la Fed, le pricing de la réunion de décembre 2026 de la Fed constituant actuellement l’ancre la plus pertinente à court terme.