L’appétit du marché a atteint son plafond ! Même Applied Materials (AMAT.US) n’échappe pas à la malédiction du « sell the news » : la demande en équipements AI est robuste, les résultats du troisième trimestre dépassent largement les attentes.

Selon les informations de Finance Intelligente APP, après la clôture de jeudi, le plus grand fabricant américain d'équipements pour semi-conducteurs, Applied Materials (AMAT.US), a publié des résultats "largement supérieurs aux attentes", mais le cours de l’action a reculé d’environ 5 %. Cette réaction contraste entre de "bons résultats, mais une mauvaise performance boursière", reflète qu’après une année de hausse explosive, le secteur des équipements de l’IA est désormais examiné par le marché avec des critères d’une rigueur sans précédent à chaque publication de résultats.

Résultats du T3 : nouveaux records de chiffre d'affaires et de bénéfices, progression de la marge brute pour le 13e trimestre consécutif

Le chiffre d’affaires de 9,12 milliards de dollars dépasse non seulement les prévisions des analystes qui tablaient sur 9 milliards de dollars, mais établit également un nouveau record dans l’histoire de l’entreprise. Le bénéfice par action ajusté de 3,50 dollars atteint lui aussi un niveau inédit. La marge brute GAAP atteint 50,3 %, en hausse de 1,5 point de pourcentage sur un an, marquant ainsi le 13e trimestre consécutif d’amélioration annuelle.

Du point de vue de la structure de l’activité, le secteur des systèmes pour semi-conducteurs (Semiconductor Systems) est le moteur principal de la croissance ce trimestre—avec un chiffre d’affaires de 7,04 milliards de dollars, soit une hausse de 30 % sur un an. Les segments Foundry/Logic et autres représentent 67 %, la DRAM 26 % et la Flash 7 %. La marge brute du secteur des systèmes pour semi-conducteurs atteint 55,3 %, en amélioration de 1,9 point de pourcentage sur un an, et la marge opérationnelle passe de 33,0 % à 37,7 %. Le chiffre d’affaires du service global atteint 1,78 milliard de dollars, soit une hausse de 11 % sur un an.

Prévisions Q4 : médiane du chiffre d'affaires et BPA au-dessus des attentes, mais "pas assez surprenant"

D’après la médiane, le chiffre d'affaires du Q4 devrait s’établir autour de 10,25 milliards de dollars, soit environ 7 % de plus que la moyenne des prévisions des analystes ; le BPA ajusté attendu de 4,02 dollars est aussi supérieur aux estimations du marché. La marge brute ajustée est prévue à 50,4 %, stable par rapport au T3. Ces indications signifient qu’Applied Materials devrait enregistrer en 2026 une croissance de plus de 30 % sur le segment des équipements pour semi-conducteurs et de plus de 70 % sur le revenu du secteur du packaging (au-dessus de la prévision précédente de plus de 50 %).

Lors de la conférence téléphonique, le CFO Brice Hill a déclaré que la société s’attendait à une poursuite de la forte croissance du chiffre d’affaires au second semestre, tout particulièrement dans la DRAM, la logique de pointe/processus avancés et la fonderie, ainsi que dans le secteur du packaging avancé.

Une demande en IA "sans précédent" : visibilité sur les commandes clients jusqu’en 2030

Le CEO, Gary Dickerson, a présenté lors de la conférence téléphonique une vision de croissance à long terme portée par l’IA :

« Avec la diffusion rapide de l’IA à l’échelle mondiale, la demande en solutions d’ingénierie des matériaux atteint des niveaux jamais vus. Grâce à la visibilité croissante sur la demande fournie par nos clients, nous prévoyons une nouvelle année de forte croissance pour Applied Materials en 2027. »

Premier signal clé : les clients demandent à Applied Materials d’accroître ses capacités de production. Dickerson explique que les fabricants de puces insistent pour accélérer la livraison des équipements afin de bénéficier plus rapidement d’outils de fabrication, et que la visibilité de plusieurs trimestres sur les prévisions clients le rend confiant en une autre année de forte croissance en 2027.

Deuxième signal clé : la visibilité des commandes s’étend déjà jusqu’en 2030. Le CFO Hill a révélé lors de l’appel : « Nos clients nous donnent aujourd’hui une visibilité plus longue que jamais, certaines discussions allant même jusqu’en 2030. » Les grands clients fournissent généralement des prévisions de demande continues sur huit trimestres.

Troisième signal clé : les prévisions de croissance pour le secteur du packaging en 2026 sont revues à la hausse. Applied Materials anticipe une croissance de plus de 70 % de ses revenus totaux liés au packaging en 2026, surpassant la prévision antérieure de plus de 50 %. Dickerson ajoute : « Nos clients font preuve d’une grande créativité ; ils cherchent à augmenter l’espace en salle blanche et accélèrent donc la réception de nouveaux outils. »

Trois logiques d’un marché axé sur la concrétisation

Bien que les résultats et les perspectives soient supérieurs aux attentes, l’action a tout de même reculé d’environ 3 % après séance. Plusieurs raisons expliquent ce phénomène :

De prime abord, les attentes étaient déjà intégrées dans le cours. Depuis le début de l’année, l’action Applied Materials a progressé de 108 %, et atteint 194 % sur un an ; si la hausse se poursuit, cela constituerait la meilleure performance annuelle depuis 1999. Avec un tel rallye, le simple fait de « battre les attentes » ne suffit plus à faire grimper le cours—le marché réclame désormais des « surprises majeures ».

Ensuite, le phénomène de rotation sectorielle et de prises de bénéfices. Récemment, le secteur des équipements pour semi-conducteurs a corrigé sous l’effet de doutes quant à la pérennité des investissements dans l’IA. Depuis son plus haut historique du 30 juin, l’action Applied Materials connaît une phase de consolidation de six semaines. Les ventes post-publication de résultats s’expliquent notamment par des prises de bénéfices systématiques d’investisseurs ayant profité de la hausse antérieure.

Enfin, l’exemple donné par les publications des concurrents. Le mois passé, KLA (KLAC.US) a vu son titre baisser après des résultats conformes aux attentes—un flux de trésorerie disponible inférieur aux anticipations ayant suscité l’inquiétude. Après la publication de Lam Research, le marché attendait toujours plus des fabricants d’équipements pour puces. Bien qu’Applied Materials ait publié des résultats plus solides, cela n’a pas suffi à inverser la tendance.

Quand une entreprise, après un parcours aussi impressionnant en bourse, publie des résultats « seulement supérieurs aux attentes », le marché considère désormais le « dépassement des attentes » comme le scénario de base, et non plus comme une surprise. L’analyste de CFRA Brooks Adgate remarque : « Les résultats et les perspectives ne suffisent pas à épater Wall Street, mais la performance globale reste robuste, la dynamique de croissance ne fait que se renforcer. Si la tendance se poursuit, le consensus de marché pour 2027 a encore du potentiel de hausse. »

La publication d’Applied Materials illustre le paradoxe actuel de l’investissement dans le hardware IA : lorsqu’une entreprise occupe une place centrale dans la vague IA, que les bons résultats deviennent la routine, que le cours double en un an, l’appétit du marché devient presque impossible à satisfaire.

Un chiffre d’affaires en hausse de 25 %, un BPA en hausse de 41 %, une marge brute en amélioration depuis 13 trimestres, des prévisions pour le Q4 largement au-dessus des estimations, une visibilité sur les commandes clients jusqu’en 2030 : dans n’importe quel autre secteur, ces chiffres suffiraient à enflammer le titre. Pour Applied Materials, il en résulte simplement une performance post-marché où "ne pas trop baisser, c’est déjà une réussite".

Ce n’est pas une détérioration des fondamentaux, mais une inflation des attentes. Alors que la construction d’infrastructures d’IA passe du « bras de fer » à une croissance structurelle, les résultats d’Applied Materials prouvent une chose : la demande reste forte, la croissance certaine—mais la patience du marché s’épuise à mesure que les attentes ne cessent de grimper.