Après la plus grande vague de désendettement de l’histoire des hedge funds, le desk de trading de Goldman Sachs enregistre le plus grand achat net depuis novembre 2020

La semaine dernière, l'indice S&P 500 a enregistré une hausse d'environ 1% sur l'ensemble de la semaine – une surface calme, mais des mouvements sous-jacents bouleversants.

Selon le Weekly Rundown publié par la table de trading Delta One de Goldman Sachs, plusieurs événements extrêmes se sont concentrés sur cette période : volatilité record du facteur momentum, la Fed demeure hawkish sans agir, sommet de la saison des résultats du T2, et le plus grand désendettement collectif des hedge funds depuis plus de trois ans.

Après l’inversion de la tendance de désendettement, la table de trading de Goldman Sachs a enregistré le plus grand achat net depuis novembre 2020, presque entièrement alimenté par des rachats de positions short, à la fois sur produits macro et actions individuelles.

Désendettement : le plus féroce en 3 ans

Au début de la semaine, la pression s'est intensifiée. Les données de Prime Brokerage de Goldman Sachs montrent que la taille cumulée du désendettement sur trois jours, du vendredi précédent au mardi dernier, est la plus grande depuis novembre 2022 dans les records de Prime, et la taille du désendettement sur actions individuelles est la plus importante depuis mars 2025.

Le facteur momentum (GSPRHIMO) a chuté de 7% sur la semaine, le désendettement étant principalement propulsé par la vente des positions long sur les actions populaires de l’IA et les rachats du short sur les produits macro.

Goldman Sachs écrit dans le rapport : "Les flux de capitaux des hedge funds au début de la semaine présentent une caractéristique évidente de capitulation."

Dans une perspective mondiale, ce désendettement est le plus important depuis la folie des actions mèmes en janvier 2021, et le deuxième plus grand des dix dernières années ; la vitesse de rachats de short a dépassé celle de la vente des positions long, avec un ratio de 1,3:1. L'Amérique du Nord (principalement rachats short) et l’Asie des marchés émergents (principalement vente long) sont les régions les plus impactées.

Inversion : facteur momentum rebondit de 13% en une journée, un record en plus de dix ans

Le point d’inflexion est survenu du mercredi au jeudi.

Mercredi, le résultat de la réunion de la Fed est sorti hawkish – trois membres ont voté pour une hausse des taux, le président Walsh n’a pas donné de guidance prospective, et le rendement des obligations américaines à 30 ans est monté à un niveau jamais vu depuis 2007.

Mais jeudi, le marché a rapidement inversé la tendance. Le S&P 500 a bondi de 1,67% en une journée, le Nasdaq 100 de 3,36%. Le facteur momentum GSPRHIMO a explosé de 13% en un jour, soit le plus grand rebond journalier en plus de dix ans.

Les catalyseurs viennent de deux directions :

• Après les résultats de Microsoft (MSFT), l'action a gagné 15% en une journée, des résultats cloud au-delà des attentes ont directement stimulé la confiance dans le trading IA ;
• La pression de liquidation sur le hedge fund Situational Awareness a été levée – ce fonds a transféré ses positions actions sur le marché ouvert à Citadel, ce qui a dissipé le risque de vente forcée suspendu au-dessus du marché.

Vendredi, Amazon (AMZN) a publié ses résultats du T2, les revenus AWS ont grimpé de 37% d'une année à l'autre, les dépenses d’investissement ont été relevées à 220 milliards de dollars, la valeur de l’action a progressé de 12% en une journée, et cela a entraîné les actions cloud hyperscale à enregistrer le plus grand excès de performance hebdomadaire sur le Nasdaq de l’histoire.

Achats nets : plus grande taille en près de cinq ans

Après le renversement du désendettement, les capitaux sont rapidement revenus.

Le rapport de Goldman Sachs révèle que la semaine dernière, les actions américaines ont enregistré le plus grand achat net sur une semaine depuis novembre 2020. Ces achats nets sont presque entièrement générés par des rachats de short, alors que les achats long restent limités.

En détail :

• Les produits macro (indices + ETF) représentent 58% de l’ensemble des achats nets (+3,2 écarts-types, sur un an), les rachats short dépassent largement la vente long, ratio 3,4:1 ; les shorts sur ETF cotés aux États-Unis diminuent pour la quatrième semaine consécutive, avec une baisse de 4,3% cette semaine, en particulier sur les ETF tech, small cap et financiers.
• Les actions individuelles constituent 42% du total (+2,3 écarts-types, sur un an), principalement en rachats short et achats long de fond, ratio 2,1:1.

Sur 11 secteurs, 8 enregistrent des achats nets, menés par technologie de l'information, biens de consommation discrétionnaire, finance et matériaux ; les trois secteurs en vente nette sont santé, services publics et biens de consommation essentiels.

Actions technologiques : deux semaines consécutives d’achats nets des hedge funds, rythme le plus rapide depuis décembre 2022

Durant une semaine chargée en résultats, les hedge funds ont acheté des actions américaines de l'information technologique pour la deuxième semaine consécutive, à un rythme jamais vu depuis décembre 2022 (+1,9 écart-type, sur un an), alimenté par des achats long et des rachats short simultanés.

En détail, les sous-secteurs les plus achetés cette semaine sont les logiciels (rachats short + achats long), les semi-conducteurs et équipements (achats long > ventes short), et le hardware technologique (achats long + rachats short).

Les "Mag 7" ont enregistré des achats nets pendant quatre séances consécutives, leur allocation nette actuelle est d’environ 16% (point bas annuel autour de 14%), soit au 12e percentile sur un an.

À noter, le secteur des matériaux américains s'est distingué cette semaine, avec les achats nets les plus importants depuis quatre mois, et figure au 98e percentile sur cinq ans, presque entièrement alimenté par des achats long.

Les sous-secteurs chimie, matériaux de construction, emballage et conteneurs sont en tête. Le secteur des matériaux affiche actuellement une allocation brute et nette (en proportion de la capitalisation boursière totale américaine) respectivement de 3,2% et 2,5%.

Niveau de leverage : remonte, mais reste bas

Avec l’afflux d’achats nets, le taux de leverage des hedge funds s’est également accru.

Vincent Lin de Prime Brokerage chez Goldman Sachs note dans le rapport que le leverage total des fonds long/short américains a progressé de 3,9 points pour atteindre 208,1% (au 18e percentile sur un an), alors que le leverage net a augmenté de 1,1 point à 52,8% (au 45e percentile sur un an).

Le niveau absolu reste historiquement faible – ce qui indique que le marché dispose encore de marge pour un nouveau leverage, mais aussi que ce rebond n’est pas basé sur un leverage élevé.

Perspectives : la volatilité des facteurs demeure clé, le "cygne gris" plane encore

La table de trading Goldman Sachs précise que pour obtenir un vrai signal "full on", la volatilité du facteur momentum doit d’abord se stabiliser.

Parallèlement, la table reçoit déjà des questions d’investisseurs, cherchant à reconfigurer leur positionnement sur les trades tech/IA. Les thèmes discutés incluent : mémoires électroniques WDC et STX ; semi-conducteurs analogiques ADI et TXN ; et cloud hyperscale, spécialement AMZN et MSFT.

Mais Goldman Sachs met également en avant un risque potentiel de "cygne gris" :

"La débâcle de Situational Awareness n’est que le début – de nombreux hedge funds détiennent de larges positions long sur les chips via des Total Return Swaps (TRS) fortement leveragé. Nos calculs indiquent que ces positions dépassent 100 milliards de dollars. Si le marché actions chute à nouveau, cela entraînera inévitablement davantage de ventes forcées et de transferts de positions."