L’affaire de divorce à 944 milliards de wons trouve son dénouement ! Liquidation en espèces pour éviter la division des biens : SK Hynix (SKHY.US) n’est plus en danger

L’APP de Finance Intelligente a remarqué que, après près de dix ans, “l’affaire du divorce du siècle” entre le président du groupe SK, Chey Tae-won, et son ex-femme Roh So-young (fille de l’ancien président sud-coréen Roh Tae-woo), vient de recevoir un nouveau jugement. Le tribunal a finalement ordonné à Chey Tae-won de verser à son ex-femme la somme de 944 milliards de wons sud-coréens (environ 644 millions de dollars / 4,37 milliards de yuans) en espèces, au titre de la division des biens conjoints.

Ce jugement à un montant record a rapidement attiré l’attention des marchés financiers mondiaux sur le groupe SK et sa filiale phare du secteur des semi-conducteurs — SK Hynix (SKHY.US). Après l’annonce, le cours des actions SK Hynix en Corée a chuté à 1,788 millions de wons, soit une baisse de 6,83 %. Le marché principal coréen KOSPI a également reculé de 6 % le même jour, déclenchant le mécanisme “Sidecar” qui suspend les ventes, tandis que SK Hynix a vu sa chute amplifier jusqu’à 7,7 % en séance.

Cependant, après la panique initiale, le marché s’attend généralement à ce que ce jugement ait un impact limité sur le prix des actions SK Hynix, la position de leader de l’entreprise dans les puces AI restant le facteur déterminant de sa valorisation.

Stabilité de la gouvernance : la division en espèces dissipe la "crise de scission"

La première chambre familiale de la Cour d’appel de Séoul a rendu son verdict le 24 juillet à 14 heures, considérant que les actions de SK détenues par Chey Tae-won constituent un bien commun et doivent être partagées à hauteur d’un tiers avec Roh So-young. Mais pour l’évaluation des actifs, le tribunal a choisi la date de clôture des débats du second procès (avril 2024, avec un cours d’environ 160 000 wons), et non le cours actuel supérieur à 800 000 wons, ce qui fait que la somme à verser a été nettement réduite de 1,38 trillion de wons au second procès à 944 milliards de wons.

À noter, le tribunal a explicitement écarté la reconnaissance de l’apport de l’ancien président Roh Tae-woo via les "fonds illégaux de 30 milliards de wons" à la croissance de SK, tout en exigeant que le paiement soit effectué en espèces plutôt qu’en actions. L’équipe de Chey Tae-won a indiqué après le verdict qu’elle "analyserait attentivement la décision avant de décider de faire appel", ce qui laisse ouverte une possible phase finale devant la Cour suprême après neuf ans de procédures.

Concernant le mode de division des biens, le tribunal a adopté le principe de compensation par estimation de valeur : Chey Tae-won conserve ses actions et comble la part due à Roh So-young en espèces. Ce choix vise à préserver le pouvoir de gestion de l’entreprise et assurer la stabilité de sa gouvernance.

La principale inquiétude du marché était la “dilution du contrôle” du groupe.

Au cours des débats, les deux parties se sont violemment opposées quant à savoir si les actions de la société de contrôle du groupe SK (SK Inc.) détenues par Chey Tae-won devaient être divisées physiquement en biens communs. Si le tribunal avait imposé une division en actions, la part de Chey Tae-won dans SK Inc. aurait été fortement réduite, ce qui aurait pu ouvrir la porte aux investisseurs activistes et entraîner des turbulences dans la gouvernance globale du groupe SK.

Néanmoins, le tribunal a finalement tranché pour un paiement en “espèces”, ce qui constitue une excellente nouvelle pour SK Hynix.

Pour rappel, lors du verdict du second procès en mai 2024 (1,38 trillion de wons), SK Group et SK Hynix avaient chuté de 2-3 % en séance, mais la panique avait été absorbée en quelques semaines. Le montant de cette décision est réduit d’environ 32 % par rapport au second procès, et le versement en espèces indique que la structure de l’actionnariat de SK ne changera pas directement, abaissant encore le risque de perte de contrôle.

Le 24 juillet, l’indice KOSPI a plongé de plus de 4 %, SK Hynix a perdu plus de 5 % et Samsung Electronics également plus de 3,6 %. Néanmoins, les acteurs du marché estiment que la chute des actions coréennes est d’abord due à un risque systémique global, avec un lien limité à la décision de divorce. En effet, lors de la veille (23 juillet), l’ADR de SK Hynix avait grimpé de plus de 7 % sur les marchés américains en séance, clôturant en hausse de 5,79 %, signalant que les investisseurs internationaux avaient suffisamment anticipé le verdict.

Effet de gage et dividendes pour amortir la pression de vente

Bien qu’il ait évité un transfert direct de la propriété des actions, la pression de paiement en espèces de 944 milliards de wons reste significative. Le marché se demande comment Chey Tae-won va mobiliser ce montant et si cela pourrait entraîner une pression à la vente sur les actions correspondantes.

Selon la logique financière, Chey Tae-won pourrait suivre ces voies :

Financement par gage d’actions : Chey Tae-won privilégierait le gage de ses actions SK Inc. pour obtenir un prêt, plutôt que de vendre ses titres sur le marché secondaire, ce qui protégerait au maximum le cours des actions et son pouvoir de contrôle.

Augmentation des dividendes par la holding et les filiales clés : Pour couvrir les intérêts du financement et les versements échelonnés, la holding et la rentabilité de SK Hynix pourraient voir leurs taux de dividende augmenter à l’avenir. Cette “levée de fonds par dividendes” pourrait même soutenir l’intérêt des investisseurs à long terme recherchant un flux de trésorerie stable.

Effet d’isolation marqué : le groupe SK contrôle SK Hynix principalement via la société de holding SK Inc. Même dans le cas hypothétique d’une cession d’actifs, l’impact porte avant tout sur la holding, le risque de pression à la vente sur les actions SK Hynix étant très limité.

Point de vue des analystes : de la “panique sur le contrôle” à la “fin des mauvaises nouvelles”

Avant même l’annonce du verdict, l’interprétation de l’affaire par le marché africain sud-coréen avait déjà commencé à glisser d’une “crise de contrôle” vers une “dissipation de l’incertitude”.

Park Ju-gun, président de l’institut de recherche d’entreprises de Séoul Leaders Index, note : “La valorisation globale du groupe SK a augmenté considérablement grâce à la vague AI, le montant de 944 milliards de wons ne devrait pas sérieusement affecter le contrôle de Chey Tae-won sur le groupe.” Chey Tae-won détient actuellement une fortune d’environ 5,6 milliards de dollars, doublée l’année passée grâce à la hausse des actions SK Hynix, la somme due ne représente qu’environ 11,5 % de sa fortune, la pression reste donc maîtrisée.

Park Se-yeon, analyste chez Hanwha Investment & Securities, avait estimé lors de l’analyse de la possibilité d’un renvoi à la Cour suprême : si le montant venait à diminuer, “l’incertitude autour des actions SK serait levée et les politiques de création de valeur (comme la réduction de capital) pourraient être renforcées”; à l’inverse, si le montant restait élevé, “pour compenser le coût des intérêts et garantir la liquidité, SK pourrait fortement renforcer sa politique de dividendes, ce qui attirerait l’attention sur SK et ses actions privilégiées”.

La principale préoccupation du secteur financier concerne la manière dont Chey Tae-won mobilisera les fonds. Selon les médias coréens, Chey Tae-won détient actuellement 17,9 % de SK Inc., et environ 59,2 % (7,67 millions d’actions) sont déjà en gage, pour un prêt d’environ 411,5 milliards de wons. Les analystes pensent majoritairement que Chey Tae-won recourra à un gage additionnel plutôt qu’à une vente directe d’actions. Un professionnel du secteur indique : “Si Chey Tae-won augmente le montant en gage, pour éviter une charge de garantie supplémentaire et le risque de liquidation forcée, SK mettra tout en œuvre pour soutenir le cours, ce qui pourrait même constituer un facteur de soutien pour la valorisation.”

Risque de litige en diminution marginale

Globalement, le verdict de 944 milliards de wons aura sur SK Hynix un effet "perturbation émotionnelle à court terme, digestion neutre à moyen terme, indifférence sur les fondamentaux à long terme". La chute des actions coréennes aujourd’hui découle avant tout d’un ajustement systémique du marché, alors que l’affaire de divorce a déjà été pleinement anticipée.

Les facteurs clés déterminant la valorisation de SK Hynix à moyen et long terme restent : la montée en puissance de la production HBM3E et de la prochaine génération HBM4, les contrats de fourniture avec des géants des puces AI comme Nvidia, et les résultats trimestriels qui seront publiés le 29 juillet. Dans une course mondiale à la puissance de calcul AI, SK Hynix, leader mondial de la mémoire à large bande passante (HBM), dispose d’avantages technologiques et de perspectives de profit bien au-delà des questions financières personnelles de son actionnaire majoritaire.

Pour les investisseurs, la finale de ce “divorce du siècle” ressemble sans doute à un scénario déjà maintes fois répété — beaucoup de bruit pour peu de conséquences.