Analyste de Bitunix : une double crise de goulet d'étranglement approche, le marché subit simultanément un choc énergétique et la pression des obligations à long terme

BlockBeats rapporte que le 23 juillet, la situation au Moyen-Orient est passée d’un « risque de détroit unique » à un « risque sur deux points d’étranglement majeurs ». Le détroit d’Ormuz et le corridor Mer Rouge – détroit de Bab el-Mandeb font simultanément face à des menaces militaires ; l'Iran et les Houthis font pression respectivement sur la navigation dans le golfe Persique et la Mer Rouge, tandis que les États-Unis déploient simultanément des forces spéciales, des avions de combat et des bombardiers à long rayon d’action dans la zone de conflit moyen-orientale. Le marché doit surveiller non seulement le choc sur les prix du pétrole, mais surtout la hausse structurelle des coûts mondiaux de transport et d’assurance de l’énergie. Lorsque le Brent se rapproche à nouveau des 95 dollars, il ne s’agit plus d’une simple question de l’offre et la demande à court terme, mais du risque logistique mondial et de la sécurité énergétique qui sont réincorporés dans la tarification des actifs.

Il convient également de noter que ce choc énergétique entre en décalage avec la politique des banques centrales mondiales. Même si la BCE maintiendra probablement ses taux inchangés cette semaine, la forte reprise des prix de l'énergie sur un mois laisse entrevoir la possibilité d'une nouvelle hausse des taux en septembre ; au Japon, la dépréciation du yen et la pression d’inflation importée amènent la banque à assouplir ses intentions sur un relèvement des taux. En comparaison, bien que le repli de l’IPC américain en juin ait provisoirement éloigné la Fed de relever ses taux en juillet, l’abandon de la forward guidance par Waller a nettement réduit la visibilité du marché sur la trajectoire future de la politique monétaire. Le marché des swaps a déjà entièrement intégré une hausse de 25 points de base d’ici fin septembre, ce qui signifie que ce n’est plus « une hausse en juillet ou pas » qui se joue, mais « le choc énergétique va-t-il maintenir l’inflation à un niveau élevé ».

Le signal envoyé par le marché obligataire long est tout aussi significatif. Les rendements des obligations américaines à 30 ans dépassent 5 % de façon soutenue, un niveau rarement vu en près de 20 ans, reflet d’une triple pression : déficit budgétaire, financement des infrastructures d’IA, et risques inflationnistes. Un appétit étranger plus faible et une préférence nationale pour les titres courts exposent le Trésor américain à un coût de financement plus élevé à l'avenir. Désormais, la zone critique du marché n’est plus 5 %, mais si le seuil des 5,25 % va réellement exercer une pression sur les valorisations boursières et la stabilité financière.

Les dépenses d’investissement liées à l’IA sont également une variable largement sous-estimée. Google porte ses capex prévus à 195 à 205 milliards de dollars d’ici 2026, OpenAI relève ses estimations de dépenses Cloud à 700 milliards de dollars d'ici 2030, et AMD a conclu un accord de plusieurs milliards de dollars en puces et investissements avec Anthropic. Cela signifie que les géants de la tech vont continuer à émettre massivement de la dette à long terme les prochaines années, entrant en concurrence directe avec le Trésor américain pour financer leur croissance. Le marché entre donc dans une ère où « déficit public + infrastructures IA » absorbent collectivement l’épargne mondiale, rendant tout recul rapide des taux longs beaucoup plus difficile.

La politique de l’administration Trump accroît elle aussi l’incertitude sur l’inflation. D’un côté, Washington prépare une nouvelle vague de droits de douane 301 visant des dizaines d’économies, de l’autre, elle accorde une exemption de deux ans sur les génériques, ce qui montre une volonté de concilier « pression extérieure » et « maitrise interne des prix ». Le problème est que si les prix du pétrole restent élevés, que le gallon d’essence franchit à nouveau les 4 dollars, et si l’on y ajoute le coût des droits de douane, la pression inflationniste pourrait s’avérer bien plus persistante que ne le pensent les marchés, ce qui aurait un impact direct sur le risque politique avant les élections de mi-mandat en novembre.

Du point de vue de la valorisation des actifs, le signal de second niveau le plus important est le suivant : le marché affronte simultanément un « risque d’approvisionnement en énergie » et une « contrainte de liquidité ». Le premier dope l’inflation et les coûts logistiques, le second fait grimper le coût mondial du capital via les rendements des obligations à long terme et les besoins de financement de l’IA. Cette combinaison complique encore davantage toute expansion de la valorisation des actifs risqués, les capitaux s’orientant vers des actifs à plus courte maturité et dotés d’une forte protection des cash-flows. La véritable question n’est pas de savoir si le Brent franchira 100 dollars, mais si les rendements des Treasuries à 30 ans vont s’installer durablement au-dessus de 5 %; si le marché venait à l’intégrer, tout le système de valorisation des actifs mondiaux serait de nouveau reconfiguré.