Les revenus du cloud de Google (GOOGL.US) ont explosé de 82 % au deuxième trimestre, mais les dépenses d'investissement devraient atteindre 205 milliards de dollars, le premier flux de trésorerie négatif de l'histoire effraie le marché.

Selon Planet Finance APP, après la clôture des marchés américains le 22 juillet, la maison mère de Google, Alphabet (GOOGL.US), a publié son rapport financier du deuxième trimestre 2026. Bien que l'activité cloud ait enregistré la croissance la plus forte de son histoire, l'entreprise a relevé de manière significative ses orientations de dépenses d'investissement annuelles pour 2026, jusqu'à un maximum de 205 milliards de dollars, et a affiché pour la première fois un flux de trésorerie disponible négatif sur un trimestre, le tout sur fond de retard continu du modèle phare d'IA Gemini 3.5 Pro, entraînant une baisse de près de 5 % de l'action en séance post-marché.

Le rapport indique que, au deuxième trimestre, Alphabet a réalisé un chiffre d'affaires consolidé de 119,8 milliards de dollars, en hausse de 24 % sur un an, dépassant les attentes du marché à 116,9 milliards de dollars. Après déduction des parts revenant aux partenaires, le chiffre d'affaires total s'élève à 103,6 milliards de dollars, également supérieur aux prévisions des analystes de 101,07 milliards de dollars.

Cependant, la rentabilité est divisée. Grâce à l'appréciation notable de la valeur des investissements détenus (incluant des participations dans Anthropic, SpaceX (SPCX.US), etc.), les gains de portefeuille ont approché les 100 milliards de dollars ce trimestre, propulsant le bénéfice net GAAP à un niveau record, avec un bénéfice dilué par action de 9,11 dollars, nettement au-dessus des prévisions de Wall Street. Mais après exclusion des gains d'investissement et autres éléments non récurrents, le bénéfice ajusté par action est de 2,85 dollars, légèrement en dessous de l'attente de 2,89 dollars. Cette performance contradictoire couplée à une forte augmentation des dépenses d'investissement inquiète les investisseurs.

Investissements colossaux multipliés, flux de trésorerie disponible devenu négatif

Ce qui préoccupe le plus le marché, c'est la hausse inattendue des dépenses d'investissement. La directrice financière, Anat Ashkenazi, a déclaré lors de la conférence avec les analystes que l'entreprise prévoit désormais des dépenses d'investissement annuelles pour 2026 de 195 à 205 milliards de dollars, soit une augmentation significative par rapport à la précédente fourchette de 180 à 190 milliards, et bien supérieure aux estimations de Wall Street autour de 186 milliards de dollars. Elle a ajouté que les dépenses en 2027 devraient encore "augmenter considérablement".

De fait, Ashkenazi avait déjà averti en avril que les dépenses pour 2027 seraient "largement supérieures" à celles de cette année, ce qui a amené le marché à une tarification agressive — selon les données de FactSet, les analystes s'attendent à des dépenses de 257 milliards de dollars pour 2027, tandis qu'Evercore évoquait jusqu'à 262 milliards dans son rapport de fin de semaine, plaisantant sur une envolée vers "300 milliards, 350 milliards ?", tout en exprimant leur inquiétude quant à la possibilité de dépasser ces prévisions.

Ces investissements massifs pénalisent directement les flux de trésorerie. Malgré un flux de trésorerie opérationnelle de 39,1 milliards de dollars ce trimestre, le flux de trésorerie disponible s'est établi à -5,9 milliards de dollars, une première dans l'histoire d'Alphabet pour un seul trimestre.

Thomas Monteiro, analyste principal chez Investing.com, commente : « Après un trimestre de flux de trésorerie négatifs, Alphabet augmente à nouveau ses dépenses, ce qui inquiète le marché. Le plus grand générateur de cash du marché dépense désormais plus qu'il ne gagne. Tant que le chiffre d'affaires continue à croître rapidement, les investisseurs peuvent tolérer cette situation, mais le capital a retrouvé un vrai coût et la marge d'erreur se réduira chaque trimestre. »

Ashkenazi explique que, sur les trois dernières années, l'entreprise a fortement augmenté la capacité de ses infrastructures IA, mais que « la demande sur le marché dépasse toujours nos investissements », et que la rapidité de livraison de certaines capacités, plus vite que prévu, a motivé ce relèvement des prévisions. Au seul deuxième trimestre, Alphabet a consacré 44,92 milliards de dollars à l'investissement, légèrement au-dessus des attentes du marché de 44,15 milliards, dont la « grande majorité » à l'infrastructure technologique IA. Dans ces investissements, environ 60 % sont destinés aux serveurs, 40 % aux centres de données et équipements réseau.

Étant donné les limitations de la capacité, Ashkenazi a aussi annoncé une nouvelle stratégie : « Nous prévoyons d'augmenter l'utilisation de capacités cloud tierces au troisième trimestre, afin de faire la transition durant la montée de notre capacité interne. » Cette approche s'appuie sur l'accord de location de GPU déjà existant entre Alphabet et SpaceX, par lequel Alphabet paie actuellement 920 millions de dollars par mois pour louer des GPU Nvidia (NVDA.US) pour l'exécution de ses modèles d'IA.

Le PDG Sundar Pichai ajoute que la société accompagne certains clients cloud de très grande taille dans cette phase de demande explosive : « Les opportunités supplémentaires qu'ils amènent génèrent des coûts très importants à court terme, mais sur toute la durée des contrats, à mesure que nos propres capacités se déploient, le retour sur investissement sera très attractif. » Ashkenazi admet néanmoins que recourir à de la capacité externe mettra « temporairement la pression sur les marges ».

Cloud : Chiffre d'affaires en hausse de 82 %, commandes en attente dépassent 500 milliards

Malgré tout, les perspectives de dépenses masquent la robustesse des résultats du trimestre.

L'activité cloud brille particulièrement dans ce rapport. Google Cloud affiche un chiffre d'affaires de 24,8 milliards de dollars, une progression de 82 % sur un an, bien supérieure aux attentes de 22,46 milliards, et un bénéfice opérationnel de 8,8 milliards, plus de deux fois le niveau de l'an passé, avec une marge opérationnelle passant de 20,7 % à 35,6 %.

Pichai souligne que cette performance du cloud « résulte de la forte demande pour l'infrastructure IA et les solutions IA ». Les services cœur de GCP, les solutions IA et l'infrastructure IA sont les principaux moteurs de croissance. À signaler : ce trimestre marque pour la première fois la reconnaissance de recette des ventes de systèmes TPU livrés directement dans les centres de données clients, la majorité de ce chiffre d'affaires ne sera comptabilisée que l’année prochaine.

Encore plus encourageant, l'indicateur des commandes cloud en attente, reflet de l'activité future, a grimpé à 514 milliards de dollars, soit plus de 50 milliards de hausse d'un trimestre à l'autre. Plus de 50 % devraient être convertis en revenu dans les 24 prochains mois. Ashkenazi précise que cette croissance est portée par la demande généralisée pour les produits IA d'entreprise.

Pichai révèle également que Gemini Enterprise est adopté par près de 90 % des entreprises du Fortune 100 ; au cours de l'année écoulée, près de 500 clients cloud ont chacun traité plus de 1 000 milliards de tokens, et plus de 2 000 entreprises ont consommé plus de 100 milliards de tokens. Dans la sécurité, 90 % des sociétés du Fortune 100 sont utilisateurs de Google Cloud Security, près de 90 % des clients Wiz utilisent les fonctions de sécurité pilotées par l'IA, et la protection des workloads IA a progressé de plus de 45 % d'un trimestre sur l'autre.

Publicité et YouTube : Coup de pouce du Mondial, IA intégré en profondeur

Les services Google ont généré 95 milliards de dollars de chiffre d'affaires ce trimestre, en hausse de 15 %, principalement grâce à la recherche. Le chiffre d'affaires de la recherche et autres dépasse 63 milliards, avec une forte contribution du retail et de la finance. Les recettes publicitaires de YouTube atteignent 11,1 milliards, en hausse de 13 %, grâce à la publicité directe et de marque, fortement portées par la Coupe du Monde de la FIFA 2026. Pichai indique que plus de 1,7 milliard de spectateurs uniques ont visionné du contenu lié au Mondial sur YouTube, dont plus de 550 millions à la télévision, faisant de ce Mondial la compétition la plus suivie de l'histoire de la plateforme.

Sur le plan technologique publicitaire, le directeur commercial Philipp Schindler déclare que la société intègre pleinement Gemini dans son infrastructure publicitaire pour améliorer la compréhension des requêtes, avec notamment des résultats remarquables dans les recherches longue traîne difficilement monétisables auparavant. La pertinence des publicités Shopping display a bondi de 20 %. De plus, l'outil AI Max, en fin de test, a été adopté par 500 000 annonceurs, et combiné avec Performance Max et autres solutions IA, ils constatent une hausse moyenne de la conversion ou de la valeur de 15 % à efficacité publicitaire égale.

Course à l'IA : Retards modèles, espoirs sur Gemini 4

Malgré la dynamique du cloud, le développement des grands modèles maison de Google traverse des difficultés. La sortie du modèle phare Gemini 3.5 Pro, initialement prévue en juin, a été repoussée, et sur le marché des outils IA pour le codage, Google est désormais distancé par Anthropic et OpenAI qui enchaînent les innovations pour entreprises, tandis que la montée des modèles open source en Chine accentue la concurrence.

Les analystes interrogent à plusieurs reprises la compétitivité des modèles avancés. Pichai admet : « Sur certains terrains, nous sommes à la pointe, mais nous reconnaissons que des améliorations sont nécessaires, notamment dans le codage et les agents intelligents. » Il annonce que l'entreprise a démarré l'entraînement du prochain modèle Gemini 4, mobilisant de vastes ressources et affirmant avoir « une grande confiance pour rester à la pointe sur la prochaine génération ». Par ailleurs, le rythme de lancement des modèles devrait s'accélérer, visant des mises à jour mensuelles.

Du côté produit, les modèles clés Gemini 3.6 Flash et 3.5 Flash-Lite suscitent l'intérêt. Selon Pichai, plus de 9 millions de développeurs utilisent chaque mois les modèles Google via l'API ou leurs produits, avec 22 milliards de tokens traités par minute, une forte hausse sur un trimestre. Les utilisateurs actifs mensuels de Gemini Apps atteignent 950 millions, chiffre supérieur aux attentes mais légèrement inférieur au pic du trimestre précédent, tandis que les utilisateurs actifs quotidiens ont doublé sur un an. AI Mode, lancé mondialement l'an dernier, dépasse désormais 1 milliard d'utilisateurs, et combiné avec AI Overviews, offre une « expérience de recherche fluide ».

Autres activités et portefeuille d'investissements : Waymo dévoile une nouvelle voiture, valorisation des investissements en hausse

Le département "Other Bets" a généré 382 millions de dollars de chiffre d'affaires ce trimestre, moins que prévu. Mais certains projets se distinguent : Waymo a ouvert au public sa dernière voiture Oasis équipée de la sixième génération Waymo Driver ; Wing, la livraison par drone, a dépassé un million de livraisons domestiques et continue d'étendre ses partenariats avec Walmart (WMT.US), DoorDash (DASH.US), etc. ; la société de recherche en médicaments IA Isomorphic Labs a levé plus de 2 milliards de dollars pour soutenir son moteur de conception et ses candidats médicaments.

De plus, la valorisation du portefeuille d'investissements d'Alphabet a explosé de près de 100 milliards ce trimestre, principal moteur de la hausse du bénéfice net, illustrant encore une fois la large présence de la société dans l'investissement technologique d'innovation.

Malgré la performance remarquable du cloud, l'envolée des dépenses d'investissement et les retards de modèle dominent la perception du marché. Le titre Alphabet a baissé de plus de 4 % en séance post-marché. Sur l'année, l'action a pris près de 11 %, mais depuis fin avril, en raison du report de Gemini, des départs de cadres et de la pression réglementaire, elle a corrigé d'environ 9 %.

Alors que Microsoft (MSFT.US) et Amazon (AMZN.US) s'apprêtent à dévoiler leurs résultats la semaine prochaine, Alphabet, première grande entreprise technologique à publier son rapport, montre une tendance où "des investissements massifs génèrent une forte croissance mais fragilisent la qualité des bénéfices", soulevant de nouveaux doutes sur la pérennité de la vague d'investissements pour l'infrastructure IA.

Monteiro, chez Investing.com, affirme que la croissance des commandes cloud en attente est au moins un signal clair : « Les investissements se traduisent en un chiffre d'affaires rapide et rentable, et dès que la capacité est opérationnelle, les contrats entrent immédiatement en vigueur », mais la tolérance du marché à la consommation de liquidités est mise à rude épreuve : « Les attentes selon lesquelles la société pourrait toujours compter sur des flux de trésorerie pour subvenir à ses besoins commencent peut-être à vaciller. »