Meiji réduit ses activités laitières en Chine, Aoyama reprend avec une offre allant jusqu'à 350 millions de yuans

Le groupe AusAsia prévoit de reprendre les activités de production et de vente de produits laitiers de Meiji en Chine.

Le 21 juillet, le groupe AusAsia a annoncé que sa filiale en propriété exclusive, Shanghai AusAsia Food Co., Ltd., envisageait d'acquérir la totalité des actions de la nouvelle filiale créée par Meiji Chine, avec un prix d’achat de base de 320 millions de yuans et un plafond ajusté de 350 millions de yuans.

Avant la transaction, Meiji Chine procédera à une restructuration, transférant Meiji Dairy Suzhou, Tianjin et les actifs, le personnel et les contrats liés à la société cible. Après l'acquisition, la société cible sera consolidée dans le bilan du groupe AusAsia.

Les deux sociétés produisent principalement du lait, du yaourt et de la crème en Chine. AusAsia prévoit également de signer un accord de licence de marque avec Meiji Japon pour continuer à utiliser certaines des marques Meiji.

Le groupe AusAsia se concentre sur l'élevage de vaches laitières et la production de lait brut, tout en exerçant des activités de vente et de distribution de produits laitiers. Cette acquisition signifie qu'il va renforcer davantage ses capacités de fabrication en aval et s’étendre dans le segment de transformation des produits laitiers.

Étant donné que Meiji Chine détient environ 15,85% des actions du groupe AusAsia, et en est l’un des principaux actionnaires, cette acquisition constitue une transaction liée qui doit encore être approuvée par les actionnaires indépendants.

En prenant le prix d’achat plafond de 350 millions de yuans, le groupe cible correspond à une valeur nette non auditée de 548 millions de yuans au terme de 2025, impliquant un ratio prix/valeur nette d’environ 0,64, soit une décote d’environ 51,1% par rapport au ratio médian de 1,31 des cinq entreprises comparables cotées en A-shares.

La raison de cette décote est la perte continue des activités de la société cible.

En 2024 et 2025, le groupe cible enregistrera des pertes après impôt d’environ 149 millions et 156 millions de yuans respectivement. AusAsia a ainsi choisi la valeur nette comme référence principale pour l’évaluation, estimant que le PER et l’EV/EBITDA ne reflètent pas précisément la valeur de ses actifs de fabrication.

Cette transaction doit être analysée dans le contexte de l’évolution des relations entre l’amont et l’aval de l’industrie laitière en Chine, ainsi que dans le cadre du processus de rétablissement du cycle sectoriel.

Il y a six ans, la direction de la coopération entre les deux parties était tout à fait opposée.

En 2020, Meiji a acquis 25% des actions d’AustAsia Investment Holdings, principale société précédant la cotation du groupe AusAsia, pour 254,4 millions de dollars américains.

À l’époque, Meiji affirmait que ses ventes en Chine croissaient régulièrement et que le business du lait réfrigéré progressait rapidement sur le marché de l’Est de la Chine. L’entreprise agrandissait son usine de Suzhou, planifiait la construction d’une usine à Tianjin et, avec une prise de participation dans l’amont, assurait l’approvisionnement en lait brut de qualité.

La logique de l’époque était que les entreprises laitières en aval s’étendaient vers l’amont afin de soutenir leur développement sur le marché chinois.

Six ans plus tard, les rôles dans la transaction sont inversés. Meiji prévoit de vendre à AusAsia ses activités de produits laitiers déficitaires, avec une faible utilisation des capacités de production ; AusAsia souhaite, en reprenant deux usines et le réseau de vente existant, accroître les débouchés internes pour son lait brut produit.

Cette évolution découle de la mutation de la relation offre-demande dans l’industrie laitière chinoise. Ces quatre dernières années, l’expansion de l’offre de lait brut, couplée à une demande finale faible, a plongé la filière dans une longue phase de déclin.

En 2025, la production nationale de lait augmentera de 0,3% sur un an pour atteindre 40,91 millions de tonnes, tandis que la production de produits laitiers baissera de 1,1%. Le prix du lait frais dans les principales provinces productrices reculera de 7,8% sur un an.

Avec la réduction du cheptel de vaches laitières, en 2026, la quantité de lait brut excédentaire transformée en poudre diminuera, les prix du lait commenceront à se stabiliser, mais la pression sur l’offre et la demande n’a pas encore été entièrement absorbée.

Pour AusAsia, l’expansion vers l’aval constitue une forme de couverture proactive.

En 2025, AusAsia générera un revenu de 3,468 milliards de yuans, soit une baisse de 5,9% sur un an ; la baisse des prix du lait entraînera une diminution de 7,3% du chiffre d’affaires lié au lait brut, qui représente plus des trois quarts du total.

Dans le même temps, le cheptel de vaches d’AusAsia baissera de 8,2% à 112 200 têtes, mais le nombre de vaches adultes ne diminuera que de 1,6%, tandis que la production annuelle par vache augmentera de 0,7% à 14,1 tonnes.

Après l'acquisition, AusAsia pourra acheminer davantage de lait brut produit en interne vers ses usines en aval, optimiser l’utilisation des capacités, réduire les coûts fixes, tout en diminuant sa dépendance vis-à-vis de clients tiers.

Toutefois, les risques opérationnels s’étendront également vers la gestion des produits, des canaux et des marques.

Les activités cibles sont déficitaires depuis deux années consécutives ; AusAsia devra non seulement améliorer l'utilisation des usines, mais aussi résoudre des problèmes liés à la demande finale, aux structures de produits et à l’efficacité des canaux de distribution.

Pour une entreprise qui s’est longtemps concentrée sur l’activité pastorale en amont, l’acquisition n’est que le début de l’intégration verticale.