Le point d'inflexion sous-estimé d'Azure et Copilot ! Morgan Stanley : le marché attribue à Microsoft un PE de seulement 16, c'est trop bas

Morgan Stanley estime que Microsoft se trouve à un point tournant clé du cycle de monétisation de l’IA, alors que le marché semble ne pas avoir pleinement intégré cette opportunité dans ses valorisations.

Selon "La plateforme de trading Trend Wind", le 21 juillet, l’équipe d’Adam Wood chez Morgan Stanley a publié un rapport d’analyse, le secteur cloud Azure de Microsoft est sur le point d’entrer dans une phase d’accélération de sa croissance, et la voie de commercialisation de Copilot évolue d’un modèle de facturation par utilisateur à une opportunité d’expansion à trois moteurs.

Le rapport souligne que, avec le cours actuel de l’action, le ratio P/E implicite n’est que d’environ 16, mais pour un géant technologique dont les bénéfices devraient croître de plus de 20 %, un P/E de 16 sous-évalue clairement sa valeur intrinsèque.

Bien que la banque ait récemment abaissé le prix cible de Microsoft sur 12 à 18 mois de 650 à 600 dollars, en tenant compte de la pression sur la marge brute, des dépenses en capital et de l’augmentation de la dette, elle maintient sa recommandation de "surcharge", ce qui représente encore un potentiel de hausse d’environ 50 % par rapport au cours actuel.

En résumé, un "P/E à 16" signifie que la valorisation que le marché accorde actuellement à Microsoft est sévèrement sous-évaluée.

Ce chiffre est calculé en prenant le cours actuel de Microsoft, soit 402,29 dollars, et en le divisant par le bénéfice par action prédit par Morgan Stanley pour l’exercice 2028, soit 23,86 dollars.

Selon la logique de valorisation du marché américain, le P/E raisonnable devrait généralement correspondre au taux de croissance des bénéfices de l’entreprise, c’est-à-dire que le PEG doit être égal à 1.

Le taux de croissance prévu pour Microsoft en 2028 est de 21,6 %. Dans des conditions normales, cela devrait lui assurer un P/E d’au moins 21. Dans le cas d’autres grandes sociétés de logiciels, en raison de leur forte certitude, le marché applique même un PEG de 1,4, ce qui correspond à un P/E autour de 30 et accentue le taux de croissance de 21,6 %.

En comparaison, le marché n’accorde à Microsoft qu’un P/E prospectif inférieur à 17, ce qui signifie que vous achetez un géant à forte croissance de plus de 20 % par an au prix d’une société à faible croissance.

Morgan Stanley pense que cette logique de prix comporte un biais évident. En réévaluant prudemment à un PEG de 1,2, inférieur à celui des concurrents (soit environ 25 de P/E), et en multipliant le bénéfice prévu de 23,86 dollars par action pour 2028 par 25, le prix cible raisonnable de Microsoft devrait se situer autour de 600 dollars.

L’amélioration des perspectives de croissance d’Azure est l’un des catalyseurs les plus importants pour l’optimisme de Morgan Stanley envers Microsoft.

(Modèle de monétisation de l’intelligence artificielle d’Azure de Microsoft)

Ces douze derniers mois, le principal obstacle à la croissance d’Azure provenait d’un manque d’offre. La direction de Microsoft a continuellement souligné que la demande des clients dépasse toujours la capacité disponible, et que l’entreprise doit équilibrer l’allocation de puissance de calcul entre les clients externes Azure, les applications propriétaires (comme Copilot) et la R&D interne.

Amy Hood, CFO de Microsoft, a révélé lors de la conférence téléphonique du rapport F2Q26 qu’en attribuant tous les GPU nouvellement mis en ligne au premier et deuxième trimestre à Azure, la croissance d’Azure pour ce trimestre aurait dépassé 40 % au lieu des 38 % annoncés (à taux de change constant).

Avec la mise en production progressive de capacités supplémentaires, Morgan Stanley estime que la contrainte d’offre s’atténue, et que la croissance d’Azure pourrait accélérer de façon continue.

La direction a déjà fourni des prévisions claires pour une accélération du taux de croissance d’Azure au second semestre 2026 par rapport au premier, avec une confiance affichée.

Morgan Stanley a donc relevé ses prévisions de revenus pour Azure, expecting que le chiffre d’affaires pour Azure et autres services cloud atteindra respectivement 214,9 milliards de dollars en 2028 et 305,9 milliards en 2029, soit 5 % et 7,8 % au-dessus du consensus de marché.

(Morgan Stanley relève ses prévisions de chiffre d’affaires Azure pour les années à venir)

Les analystes estiment que le marché sous-évalue l’ampleur et la durabilité de cette accélération d’Azure. Historiquement, une fois que la demande limitée accumulée est libérée par une augmentation des capacités, la croissance dépasse souvent les attentes et se maintient sur une plus longue période.

La logique de monétisation de Copilot est en train de vivre une transformation structurelle, et Morgan Stanley considère cela comme l’une des plus importantes opportunités d’expansion de l’ARPU (revenu moyen par utilisateur) de toute l’histoire de Microsoft.

Au cours de la dernière année, le principal sujet concernant Copilot était la concordance produit-marché et la faisabilité du déploiement à grande échelle par les entreprises. Aujourd’hui, la discussion se concentre sur les voies de commercialisation et l’échelle des revenus à long terme.

Morgan Stanley résume la croissance de l’ARPU de Copilot en trois moteurs :

• Premièrement, expansion directe du nombre de postes M365 Copilot ;
• Deuxièmement, migration des clients entreprise vers des abonnements M365 E7 à plus forte valeur ;
• Troisièmement, modèle de monétisation basé sur la facturation à la consommation, via AI Agent, automatisation des flux de travail, etc.

Le lancement du SKU E7 est un point clé de cette évolution stratégique. E7 regroupe E5, Copilot et Agent365, similaire à la vague d’upgrade E3 vers E5, et pourrait inaugurer un nouveau cycle pluriannuel d’upgrade de logiciels d’entreprise, faisant progresser à la fois l’ARPU et la pénétration de Copilot.

Selon la dernière enquête CIO de Morgan Stanley, 47 % des entreprises utilisent actuellement une licence E5, 7 % utilisent E7, et l’on prévoit que dans l’année à venir, ces taux migreront respectivement à 50 % et 21 %.

(Morgan Stanley prévoit un taux d’abonnement à E5 et E7 de respectivement 50 % et 21 % l’an prochain)

Du côté de la demande, 88 % des CIO interrogés par Morgan Stanley prévoient de déployer M365 Copilot dans les 12 prochains mois, soit une augmentation notoire par rapport à la précédente enquête du quatrième trimestre 2025 (80 %) et celle de l’année précédente (72 %).

(88 % des CIO désignent un déploiement de Microsoft 365 Copilot dans les 12 mois à venir)

En conséquence, Morgan Stanley revoit fortement à la hausse ses prévisions pour Copilot : revenus estimés à 4,4 milliards de dollars en 2026, montant qui pourrait atteindre environ 22,5 milliards en 2029.

La marge brute est l’une des préoccupations les plus répandues concernant Microsoft, mais Morgan Stanley estime que cette pression est surestimée.

La banque prévoit des marges brutes de 65,7 %, 64,4 % et 63,4 % pour 2027 à 2029, principalement en raison de l’augmentation de la part des revenus Azure AI et Copilot, de l’accroissement des coûts d’amortissement liés à l’IA et de l’impact des coûts anticipés dans la phase de construction de grandes infrastructures.

Cependant, Morgan Stanley souligne que la gestion continue des dépenses opérationnelles suffit à compenser la pression sur la marge brute, permettant ainsi à la croissance des profits opérationnels et du bénéfice par action de se maintenir au-dessus de 20 %. Les marges opérationnelles sont prévues à 46,5 %, 46,7 % et 47,2 % pour les exercices 2027 à 2029, affichant une tendance à une expansion modérée.

Les références historiques soutiennent également cette estimation. Lors du pic de construction du secteur cloud de Microsoft durant l’exercice 2014, la marge brute était ponctuellement négative, mais avec la hausse de l’utilisation des capacités, l’amélioration de l’efficacité logicielle et la réalisation d’économies d’échelle, la marge brute s’est continuellement redressée, dépassant les 70 % en 2023.

(La marge bénéficiaire d’Azure AI a surpassé celle d’Azure sur la même période)

Amy Hood, CFO, a plusieurs fois affirmé que la marge brute des activités IA est actuellement nettement supérieure à celle enregistrée lors de la période de transition vers le cloud, et l’a rappelé lors de la conférence de bilan d’avril 2026 :

La marge brute de nos activités IA est meilleure que celle de notre période de transition vers le cloud, et cela restera toujours le cas.