La situation au Moyen-Orient crée des perturbations, suit-on actuellement le "scénario" de la stagnation et du fort recul de 2022 ?

Le conflit géopolitique au Moyen-Orient continue de perturber les marchés, les actions liées à l'IA subissent un violent repli, les données sur l'inflation se réchauffent à nouveau, poussant certains investisseurs à craindre une répétition du cauchemar “stagflation + krach” de 2022. JPMorgan estime toutefois qu’il existe une différence fondamentale avec 2022 : l’inflation a atteint son pic et amorcé sa baisse, les fondamentaux de la rentabilité restent solides, et il s’agit d’une rotation sectorielle, non d’un effondrement systémique.

Selon les informations de la table de trading “Chasing the Wind”, et le dernier rapport publié par l’équipe de stratégie globale de JPMorgan Markets le 20 juillet, le choc sur les prix de l’énergie dû au conflit iranien s’estompe — le Brent recule d’environ 25% d’un trimestre sur l’autre, son effet de transmission commence à faire baisser le CPI global américain. La croissance annualisée ajustée sur trois mois du CPI américain est passée de 8,2% en mai à 2,8% en juin, tandis que l’inflation en zone euro se détend également. L’équipe de Mislav Matejka de JPMorgan souligne clairement : l’inflation commence à atteindre son sommet, ce qui entraînera successivement une baisse des rendements obligataires, un assouplissement de la pression “hawkish” des banques centrales et un affaiblissement du dollar, ouvrant davantage d’opportunités pour la rotation des leaders sectoriels.

Concernant l’impact sur le marché, JPMorgan maintient sa préférence pour les actions et recommande aux investisseurs d’utiliser les baisses induites par la géopolitique pour renforcer leurs positions. Selon la banque, malgré le repli notable des valeurs liées à l’IA et au momentum, l’indice MSCI World reste à moins de 1-2% de ses sommets historiques, démontrant la résilience globale du marché. Les premières données de la saison des résultats du second trimestre offrent aussi un soutien : environ 97% des composantes du S&P 500 ont dépassé les attentes de bénéfices, bien au-dessus de la moyenne historique de 76%.

Le dénouement du momentum IA entre dans une phase mature, les semi-conducteurs pourraient toucher leur point bas

Au cours des dernières semaines, les actions liées à l’IA ont subi des ventes massives. Selon le rapport de JPMorgan, le KOSPI sud-coréen a chuté de 25% depuis son récent sommet, l’indice SOX (Philadelphia Semiconductor) de 20%, et des valeurs comme Samsung Electronics, Micron Technology ont plongé entre 20% et 50%. La performance relative du Mag-7 s'est stabilisée, mais reste en retard sur le marché global depuis le début de l'année. Le panier de risque IA a chuté de plus de 20% en performance relative durant la même période.

JPMorgan estime que ce repli a été alimenté par des facteurs fondamentaux et techniques. Du côté des fondamentaux, la rumeur selon laquelle Meta pourrait vendre ses ressources de calcul soulève des inquiétudes sur la viabilité des dépenses d’immobilisations des data centers hyperscale ; Apple envisagerait de s’approvisionner en puces mémoire auprès de fournisseurs chinois, aggravant l’inquiétude sur la perte de pouvoir tarifaire des fabricants coréens ; les progrès des laboratoires IA chinois comme Moonshot pour rattraper l’écart technologique avec les États-Unis, et la fluctuation des prix des LLM Token, exercent également une pression sur ces valeurs. Sur le plan technique, l’indicateur de positionnement sur les valeurs de semi-conducteurs avait atteint son plus haut niveau depuis 1999-2000, l’accumulation excessive du facteur momentum étant le principal moteur de ce repli.

Cependant, JPMorgan ne considère pas cela comme un signe de faiblesse durable du marché.

La banque souligne que l’indicateur RSI du SOX approche rapidement la zone de survente, l’excès de rendement du facteur momentum a été largement corrigé, et la pression technique sur les positions s’est nettement atténuée. Par ailleurs, il se creuse un écart croissant entre la performance relative des prix et des profits des semi-conducteurs européens — alors que les cours ont beaucoup baissé, les attentes de profits restent solides.

L’équipe technologique mondiale de JPMorgan maintient son optimisme sur le secteur des semi-conducteurs pour plusieurs raisons : l’augmentation significative de l’offre ne devrait pas intervenir avant 2028, le déficit DRAM/NAND devrait perdurer jusqu’à cette date, et la vague d’investissements dans les centres de données IA continuera de stimuler toute la chaîne de valeur des semi-conducteurs. La banque recommande de profiter des replis estivaux pour se positionner sur le secteur.

Le pic de l’inflation, différences clés par rapport à 2022

Les craintes d’un remake de 2022 se concentrent sur la possibilité qu’un choc énergétique entraîne une spirale inflationniste et une réponse agressive des banques centrales. JPMorgan, par une comparaison systématique, montre qu’il existe une différence fondamentale avec 2022.

En 2022, le CPI global américain atteignait 9,1%, le CPI core 6,6%, les salaires s’accéléraient, le prix du gaz en zone euro s'envolait jusqu'à +389%, la Fed démarrait d’un taux plancher de 0,25% pour hausser rapidement, et les anticipations d’inflation se désancrèrent nettement. Aujourd’hui, le CPI global américain est autour de 3,5% et en décélération, le CPI core à 2,6%, la croissance salariale ralentit, la hausse du prix du gaz en zone euro n’est que de 108%, le taux directeur de la Fed reste à 3,75%, et la mobilisation des réserves stratégiques est bien supérieure à 2022.

La différence la plus cruciale réside dans les anticipations d’inflation. Les données de JPMorgan montrent que le taux forward d’inflation 5 ans dans 5 ans aux États-Unis fluctue dans une fourchette étroite de 25 points de base, n’ayant jamais dépassé 2,60%. Ce contraste fortement avec la situation de désancrage des anticipations en 2022. La banque pense que cela donne aux banques centrales une marge de manœuvre bien supérieure à ce que le marché intègre actuellement — environ 90 points de base de resserrement par la Fed, une estimation jugée trop agressive par JPMorgan qui attend un ajustement progressif. Le taux des obligations américaines à 2 ans commence à refluer de ses récents plus hauts, la revalorisation “hawkish” de juin pourrait marquer le point haut du cycle actuel.

Chocs géopolitiques à “effet décroissant”, recommandation d’achats sur replis

Depuis l’éclatement du conflit iranien en février de cette année, plusieurs cycles de montée et d’apaisement ont eu lieu.

D’après la chronologie rassemblée par JPMorgan, suite à la frappe conjointe USA-Israël fin février, l’indice MSCI World a perdu 3,7% en une semaine, 8,6% en un mois ; après l’accord de cessez-le-feu en avril, le marché a rebondi ; début juin, la rupture du cessez-le-feu entraîne une baisse de 3,8% en une semaine ; mi-juin, Trump annonce un accord de cessez-le-feu permanent, la baisse du marché se limite à 0,5%. Début juillet, l'Iran est à nouveau accusé d’attaquer des navires dans le détroit d’Hormuz, les USA réinstaurent les sanctions et lancent une nouvelle frappe, mais la réaction du marché est devenue nettement plus calme.

JPMorgan estime que l’amplitude de chaque correction induite par les chocs géopolitiques diminue, le marché tend à considérer ces risques comme temporaires, surtout quand les deux parties ont un fort intérêt à la désescalade. Depuis la seconde moitié de mars, la banque recommande systématiquement de profiter des baisses induites par la géopolitique pour augmenter son exposition aux actions, et maintient cette position.

Résultats solides au T2, la zone euro rattrape les USA en révisions de profits

Les premières données de la saison des résultats offrent un soutien supplémentaire au marché.

Selon JPMorgan, parmi les composantes du S&P 500 ayant publié, environ 97% dépassent les attentes, bien au-dessus de la moyenne historique de 76%; le taux de surprise positif pour le Stoxx 600 européen est également bien supérieur à la moyenne. De plus, la réaction boursière aux surprises positives a été nettement favorable tant aux USA qu’en Europe.

Les secteurs des semi-conducteurs et des banques, privilégiés par JPMorgan, ont délivré des résultats solides. TSMC montre une dynamique soutenue des commandes et des perspectives positives pour ses capacités en 2027 ; le secteur bancaire affiche une marge nette d’intérêt stable et des revenus de banque d’investissement robustes.

Dans la zone euro, le ratio de révision des profits EPS s'améliore depuis 15 semaines consécutives et atteint pour la première fois depuis janvier 2025 l’équivalent des USA. JPMorgan considère cette amélioration comme étendue — les sept principaux secteurs affichent une dynamique positive, menés par l’énergie et l’IT, avec une accélération notable dans les matériaux, l’industrie et les services de communication, portée par les stimulus budgétaires et la reprise du commerce mondial. La banque surpondère la zone euro dans son allocation régionale et estime que, tant que le conflit iranien ne s’aggrave pas au second semestre, la dynamique de hausse des profits en zone euro devrait perdurer.

Globalement, JPMorgan maintient sa surpondération actions, actions cycliques par rapport aux défensives, surpondération de la zone euro par rapport aux USA, et considère les semi-conducteurs comme une opportunité tactique d’achat suite au récent repli, tout en continuant d’éviter les secteurs logiciels, services commerciaux et médias pénalisés par l’IA, ainsi que les valeurs énergétiques.