CNY : Les risques structurels derrière la vigueur des exportations

Morning FX

La semaine dernière, les données d’exportation solides ont de nouveau secoué le marché – la croissance des exportations en juin était de 27 %, avec un excédent commercial de 120 milliards de dollars. Mais après une analyse plus approfondie, les exportations ne sont pas aussi belles qu'elles le paraissent et il existe certains risques structurels derrière cette forte performance.

Pourquoi dit-on cela ? Regardons d’abord la répartition en volume et en prix des exportations. Les données des douanes montrent que de janvier à mai cette année, la croissance annuelle du prix des marchandises exportées est passée de -3,6 % à 8,9 %, tandis que la croissance annuelle du volume de marchandises exportées est passée de 8,3 % à 3,2 %. En d’autres termes, le principal facteur qui soutient la croissance surprise des exportations est la hausse des prix, et non l’augmentation des quantités.

Lors des échanges avec les pairs, une question qui revient souvent est « L’appréciation du taux de change du RMB va-t-elle nuire aux exportations ? » Ce n'est pas une question facile à répondre, mais il est certain que la croissance du volume des exportations (3,2 %) n’est pas aussi éclatante que les données le laissent croire.

Un autre phénomène est que, même si les prix des exportations ont augmenté, la répartition est inégale. Après avoir étudié les données de prix de 98 secteurs d’exportation répertoriés par les douanes, on découvre que la majorité des secteurs (70 %) connaissent une baisse des prix à l'exportation année sur année, et seulement une minorité (30 %) voient leurs prix à l'exportation augmenter. Bien que le PPI global soit en hausse cette année et que le nombre de secteurs avec une progression des prix ait augmenté, la plupart des secteurs d’exportation restent sous pression en termes de prix et de marges, avec une division notable « 30/70 ».

Alors, quels sont les secteurs qui tirent la hausse des prix à l’export ? Typiquement la chaîne d’industrie des matières premières (cuivre, étain, produits chimiques, etc.) ainsi que la chaîne d’industrie liée à l’IA (circuits intégrés, modules optiques, etc.). À l’exception de ces secteurs, les prix des exportations dans le textile, les vêtements, la maroquinerie, l’acier, et les produits agricoles ont tendance à baisser globalement.

Pour le marché des devises, qu’implique cette différenciation volume/prix et cette division « 30/70 » des exportations ?

Selon l’auteur, la chaîne des exportations ne montre pas une prospérité généralisée, mais une reprise structurelle, ce qui signifie que les flux liés aux opérations de change sont susceptibles d’afficher des caractéristiques ponctuelles et impulsives. D’après les dernières données sur les transactions de change, le comportement des entreprises montre un net effet d’adaptation — les taux de change à terme augmentent par rapport à l’année dernière, et l’intérêt des entreprises pour les instruments de swap se renforce à nouveau... Tous ces signaux suggèrent que, face à un nouveau contexte du marché du change, une combinaison d’outils de couverture (plutôt qu’un seul) pourrait être la meilleure solution de gestion de risque.

Pour résumer ce partage :

1, Les exportations ne sont pas aussi brillantes qu'elles le semblent, il y a des inquiétudes structurelles derrière leur vigueur. Le principal moteur de leur croissance inattendue est la hausse des prix, pas l’augmentation du volume, et il existe aussi une division marquée « 30/70 » sur les prix – la majorité des secteurs d’exportation restent sous pression en termes de prix et de marges.

2, La chaîne des exportations connaît une reprise structurelle et non généralisée, ce qui implique que les flux de change se présentent souvent sous forme de pics ponctuels ou impulsifs. D'après les données de change, le comportement des entreprises montre des signes d'adaptation manifeste — les taux de change à terme sont en hausse par rapport à l’an dernier, et l’intérêt pour les instruments de swap se renforce à nouveau ;

3, Tous ces signaux montrent que pour le marché des changes dans le nouveau contexte, une combinaison d’outils de couvertures (et non un seul outil) serait la meilleure option de gestion du risque. Enfin, nous appelons à consulter nos précédents articles de l’équipe pour référence, tel que « Stratégies de couverture pour entreprises d'import-export : volet exportateurs ».