Rapport approfondi sur Samsung Electronics : 89,4 trillions de wons de bénéfices trimestriels, poursuite de HBM4 et réduction des pertes de la fonderie de wafers

Résumé

1.Samsung Electronics est une combinaison de moteur de profit de la mémoire, socle des revenus finaux, tampon pour l'affichage et l'électronique automobile, et une option de réduction des pertes pour la fonderie de wafers ; sa structure d'activité diffère de celle de SK Hynix, qui est d'une grande pureté. La contribution du DS au groupe pour le 1T26 représente 93,8% du bénéfice d'exploitation, mais seulement une partie de la valeur de la société ; considérer toutes les autres activités comme un fardeau sous-estime la trésorerie nette, la synergie interne et le rôle tampon lors des cycles baissiers. À l'inverse, en les considérant toutes comme synergiques, on néglige le fait que la hausse des prix de la mémoire nuit aux mobiles et aux téléviseurs.

2.Un bénéfice d'exploitation trimestriel de 89,4 trillions de wons prouve d'abord la puissance des prix de la mémoire traditionnelle, sans démontrer séparément que le leadership HBM est rétabli. La guidance préliminaire de la société indique des revenus de 171 trillions de wons et un bénéfice d'exploitation de 89,4 trillions de wons pour le 2T26 ; Bank of America estime à 91,1 trillions de wons le bénéfice d'exploitation de la mémoire, alors que la fonderie, les mobiles et l'électroménager restent déficitaires. Samsung Electronics a confirmé que le HBM4 est produit en série pour Nvidia Vera Rubin, mais n'a pas divulgué la certification client, la part de marché ou le niveau de bénéfice produit.

3.La révision des attentes de bénéfices s'est accélérée en six mois, tandis que les multiples de valorisation restent modérés. En janvier, HSBC et JPMorgan prévoyaient un bénéfice d'exploitation de 169–173 trillions de wons pour 2026 ; en juillet, Citi et Bank of America l'ont relevé à 381–401 trillions de wons. Sur la même période, Citi a abaissé le multiple de valorisation de la mémoire à 7,6x contre 7,9x, et Bank of America le PER à 10x contre 11x. Cela montre que le prix cible de 530–550 000 wons repose principalement sur la réalisation des bénéfices et non sur la hausse des multiples.

4.La valeur d'investissement du rattrapage HBM4 réside dans la stimulation simultanée de la mémoire à haute bande passante, du bare die 4nm et du packaging avancé, mais "avoir des commandes internes" ne veut pas dire "avoir une compétitivité externe". Il faut dissocier la vérification des revenus HBM, de la couverture client, du rendement, de la capacité de processus 1c et des clients externes de la fonderie. Si l'un de ces maillons décroche, l'intégration verticale pourrait devenir un cercle vicieux de dépenses en capital élevé et de coûts internes.

5.Le vrai test de résistance viendra après 2027. Bank of America prévoit un bénéfice d'exploitation de 506,4 trillions de wons et un flux de trésorerie libre de 335,5 trillions de wons pour 2027, mais ce n'est ni le bénéfice net ni la guidance de la société ; pour 2028, elle suppose une baisse de 10–12% du prix moyen du DRAM et du NAND. Si le bénéfice ne recule que légèrement, cela montre que les accords à long terme, la structure produit et l'amélioration des coûts ont accru la durabilité des bénéfices. Si les flux de trésorerie baissent rapidement avec les prix, on assiste en réalité à un pic de cycle amplifié.