Troisième analyse sur la vente à découvert de SpaceX ! Les cinq preuves irréfutables de l’éclatement de la bulle de valorisation de l’entreprise !

SpaceX n’est cotée en bourse que depuis cinq semaines, mais son cours a déjà plongé du sommet vers l’abîme.Le 18 juillet, l’action SpaceX a clôturé en baisse de 5,43 %, atteignant 122,12 dollars par action après avoir perdu jusqu’à 6,9 % en séance ; sa valorisation est tombée à 1 610 milliards de dollars. Par rapport au sommet de 2 640 milliards de dollars atteint lors de la clôture du troisième jour de cotation le 16 juin,la valeur boursière a déjà fondu de plus de 1000 milliards de dollars.Le 13e essai en vol de Starship a été annulé automatiquement à la dernière seconde avant le lancement, suite à une défaillance des moteurs, devenant la goutte d’eau qui a fait déborder le vase en accentuant la baisse du cours— mais ce n’est nullement la fin de l’histoire. Nous avons déjà présenté dans notre premier article du 9 juillet sur la vente à découvert de SpaceXChute d’une étoile : les cinq raisons majeures de shorter SpaceX !la logique centrale de la vente à découvert ; dans le deuxième article Shorter SpaceX à nouveau : le retour inévitable à une valorisation juste !nous avons exposé le chemin du retour à une valorisation raisonnable, SpaceX étant en pleine phase de repositionnement.Aujourd’hui, nous analysons systématiquement les cinq dimensions (valorisation, finances, technologie, levée de verrou et concurrence) pour expliquer la logique de la vente à découvert de SpaceX.

I. Bulle de valorisation : des châteaux en Espagne avec un ratio cours sur ventes de 49 fois

Lors de son émission à 135 dollars/action, SpaceX avait déjà un ratio cours sur ventes de plus de 90 fois ; quand l’action a grimpé à 225,64 dollars, la valorisation a momentanément atteint près de 140 fois. Même après une forte correction, le ratio attendu reste à 49 fois. À titre de comparaison, Tesla a un ratio d’environ 15 fois, et la plupart des grandes entreprises technologiques ont des ratios bien plus bas.

Le Financial Times britannique a souligné sans détour : Avec une valorisation de 1 750 milliards de dollars, SpaceX serait la septième plus grande société cotée aux États-Unis ; mais avec un chiffre d’affaires annuel de 19 milliards de dollars, elle se classe seulement 200e, à égalité avec General Mills, producteur de céréales "Lucky Charms".

Le célèbre vendeur à découvert de Wall Street, Michael Burry, affirme que SpaceX "ne vaut même pas 1000 milliards de dollars". L’investisseur chevronné George Noble, ancien collègue de Peter Lynch chez Fidelity, va encore plus loin, déclarant que la juste valeur de SpaceX n’est que d’environ 30 dollars/action— soit environ 75 % de baisse par rapport au cours actuel.

Lorsque la valorisation d’une société repose sur un narratif parfait pour les dizaines d’années à venir, la moindre turbulence peut déclencher une avalanche.

II. Hémorragie financière : chaque trimestre, une licorne consumée

Les chiffres financiers de SpaceX offrent un contraste saisissant avec sa valorisation.

En 2025, SpaceX a réalisé 18,7 milliards de dollars de revenus, mais perdu 4,9 milliards de dollars nets. En 2026, la situation s’aggrave brutalement — au premier trimestre, les revenus ne dépassent pas 4,7 milliards de dollars, la croissance chute de 33 % en 2025 à 15,4 %, et la perte nette sur un trimestre atteint 4,276 milliards, presque autant que pour l’ensemble de 2025.

Encore plus alarmant : la tendance ne s’améliore pas au deuxième trimestre. SpaceX annonce une perte nette de 4,28 milliards de dollars sur le deuxième trimestre 2026, avec 4,7 milliards de revenus. Sur six mois, les pertes dépassent 8,5 milliards de dollars, tandis que la projection de revenus sur l’année ne dépasse pas 19 milliards — ce qui signifie que SpaceX perd plus de 0,45 dollar par dollar gagné.

Le seul pilier de rentabilité est Starlink, dont les profits sont absorbés par les dépenses du programme Starship et de l’activité d’intelligence artificielle xAI. Rien qu’en 2025, la branche AI a perdu 6,4 milliards de dollars; le projet Starship a englouti cumulativement plus de 15 milliards. Le prospectus admet que la société "a une histoire de pertes nettes et pourrait ne jamais atteindre la rentabilité à l’avenir".

La dette est encore plus inquiétante. SpaceX s’appuie massivement sur l’endettement pour financer ses infrastructures AI, et les inquiétudes quant à sa capacité de remboursement s’intensifient.

Comment une société qui perd 42 milliards en un trimestre et fonctionne à crédit peut-elle soutenir une valorisation de 1 600 milliards ?

III. Le mythe technologique s’essouffle : Starship en échec répété

Starship est le pilier central du récit qui fonde la valorisation de SpaceX — sans ses capacités de réutilisation, la vision de centres de données spatiaux, de migration sur Mars ou de déploiement Starlink V3 reste du domaine du rêve.

Pourtant, le 13e essai en vol de Starship, le 16 juillet, s’est arrêté à la dernière seconde avant l’allumage, en raison de "plusieurs moteurs non démarrés". C’était le premier test Starship depuis l’introduction de SpaceX en bourse, à un moment où le titre était sous pression et les positions de vente à découvert atteignaient un sommet rarement vu pour une société cotée. Musk a indiqué le remplacement de deux moteurs "Raptor" et une nouvelle tentative de lancement au plus tôt la semaine prochaine.

Ce n’est pas un cas isolé. Le 12e essai en vol de Starship est également passé par une pause à la phase de compte à rebours et une annulation quelques secondes avant le décollage. Les analystes de Raymond James reconnaissent que "ce type d’anomalie est inhérente au développement agressif de Starship", mais ceux de RBC avertissent que le rythme de lancement réutilisable est "essentiel", et que la voie de réduction des risques n’est pas linéaire.

Joe Gilbert, gestionnaire de portefeuille chez Integrity Asset Management, déclare sans détour : "L’échec du lancement tombe mal pour le récit d’entreprise… Les investisseurs se désengagent, réévaluent la valorisation, et l’optimisme du marché s’estompe lentement."

Pour une société dont la valorisation repose sur des « avancées technologiques futures », chaque retard technique érode la confiance du marché.

IV. Vagues de levées de verrou : un choc d’offre imminent

C’est le catalyseur le plus direct pour shorter SpaceX.

Lors de l’introduction en bourse, moins de 5 % des actions SpaceX étaient réellement négociables. L’intégration rapide à l’indice Nasdaq 100 a poussé les fonds passifs à acheter, créant un court boom artificiel. Désormais, le jeu s’inverse.

Selon le calendrier de verrouillage, les parts des initiés seront débloquées par tranches – débutant après la publication des résultats du deuxième trimestre, et jusqu’à fin d’année. Lors du premier déblocage, les employés ordinaires et certains investisseurs de la première heure pourront vendre 911,5 millions d’actions le deuxième jour de cotation après le premier rapport trimestriel. Au cours actuel, cette tranche vaut environ 123 milliards de dollars, soit plus que la valeur de toutes les actions négociables (environ 86 milliards).

Globalement, le 8 décembre, la part des actions SpaceX négociables atteindra 40 % du capital total. Noble met en garde qu’au début septembre, les insiders pourront vendre jusqu’à 44 % des actions de SpaceX, soit une hausse de près de 900 % des actions négociables.

Ces actions ont été acquises à un coût très faible, incitant fortement à prendre ses profits. Lorsque l’offre est multipliée par neuf et que la demande s’effondre, la baisse du prix s’impose comme une évidence mathématique.

Les vendeurs à découvert votent déjà avec leurs pieds. D’après S3 Partners, près de 185 millions d’actions SpaceX sont actuellement shortées, soit 29 % du flottant, pour une valeur de 25 milliards ; il y a trois semaines, cette position ne représentait que 5 à 7 % du flottant. Les positions short ont explosé en quelques semaines, et les vendeurs à découvert engrangent déjà près de 4 milliards.

Mark Malek, directeur des investissements chez Siebert Financial, résume : "De nombreux investisseurs ont déjà réévalué leur logique d’investissement initiale, tandis que d’autres, en attente, espèrent un point d’entrée plus bas."

V. Intensification de la concurrence : le fossé se rétrécit

La valorisation de SpaceX implique qu’elle garderait une position de monopole dans le spatial sur le long terme. Cette hypothèse est désormais remise en cause.

Blue Origin, propriété de Bezos, procède actuellement à sa première levée de fonds externe, visant une valorisation de 130 milliards et 10 milliards de capitaux. Il s’agit de la première ouverture de capital depuis la création de Blue, avec Coatue Management en chef de file, et Bezos lui-même investissant 2 milliards.

Blue Origin proposera à l’avenir un service de connexion satellite d’entreprise nommé TeraWave, en concurrençant directement Starlink de SpaceX. Depuis 2008, SpaceX a obtenu environ 15,7 milliards de contrats gouvernementaux, Blue Origin seulement 2,9 milliards— mais cet écart se resserre. Le Pentagone a ajouté Impulse Space et Relativity Federal à la liste des candidats pour les lancements nationaux sécurisés.

Le fossé de SpaceX est certes profond, mais loin d’être infranchissable. Si la concurrence avance avec un coût du capital inférieur, le récit de survalorisation de SpaceX sera encore plus difficile à soutenir.

Conclusion : la rupture de la bulle n’est qu’une question de temps

Le commentaire de la spécialiste des marchés Daniella Hathorn est le plus pertinent : la baisse de SpaceX résulte du "prise de profit, réévaluation de la valorisation et l’effritement des positions extrêmes d’optimisme".

SpaceX est une entreprise technologique impressionnante — aucun doute là-dessus. L’exploration technique de Starship, le développement commercial de Starlink, et la maîtrise du recyclage des fusées sont admirables. Maisla grandeur technologique et un prix d’action raisonnable sont deux sujets distincts.

Lorsqu’une société s’échange à 49 fois son chiffre d’affaires, perd plus de 8,5 milliards en six mois, reporte le lancement de sa fusée phare, fait face à une vague d’actions débloquées et à une concurrence qui se renforce, il y a suffisamment de raisons pour la vendre à découvert. 27 des 32 analystes recommandent d’acheter, ce qui montre que plus le consensus est fort, plus l’écart de prévision peut être important.

La règle du marché Capital n’a jamais changé :une valorisation éloignée des fondamentaux finira toujours par revenir à la gravité terrestre.

Shorter SpaceX, ce n’est pas nier ses exploits techniques, mais revenir à la raison en matière de valorisation.